爱康医疗(1789.HK)2023年年报点评：业绩短期承压，看好24年重整旗鼓

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 26 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 当前价： 4.60 港元 爱康医疗（1789.HK） 医 疗保健 目标价： ——港元 业绩短期承压，看好 24 年重整旗鼓 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 4.05-11.08 3 个月平均成交量(百万) 3.84 流通股数(亿) 11.22 市值(亿) 51.61 相 关研究 [Table_Report] 1. 爱康医疗（1789.HK）：关节置换龙头，集采后国产替代加速 (2023-11-28) [Table_Summary]  事件：2024年 3月 26日公司发布公告，2023年实现营业收入 10.9亿元（+3.8%），实现归母净利润 1.8亿元（-11.1%），实现扣非归母净利润 1.8亿元（-6.6%）。  受医疗反腐影响，医院手术量下滑导致公司业绩短期承压。公司 2023年收入端增速减慢主要系 2023年 7月国家反腐政策出台，关节类高值耗材医院手术量有所下降所致。利润端下滑主要系公司研发以及市场开拓投入增加所致。从盈利能力上看，公司 2023年毛利率为 61.7%（+1.2pp），净利率为 16.6%（-2.9pp），净利率有所下降主要系公司研发投入加大。  关节业务整体平稳，脊柱业务增加较快。分产品来看，公司 2023年髋关节产品实现收入 5.9亿元（-10%），受医疗反腐影响较大。膝关节产品实现收入 3.1亿元（+17%），膝关节实现增长主要系单髁产品的增长对冲了初次置换膝关节产品的下滑。脊柱及创伤产品实现收入 1.2 亿元（+105%），主要系 22 年脊柱国采公司为若干特定理贝尔品牌计提了未来销售价格折价准备 2000 万元所造成的基数较低，以及 3D 打印新产品的带动。定制产品及服务实现收入 0.5 亿元（+6%），基本保持平稳增长。  海外增长仍然强劲，研发投入持续拓展。公司 2023 年实现海外收入 2.3 亿元（+37%），其中英国 JRI实现收入 0.55亿元（+29%），其他海外地区实现收入1.7 亿元（+40%），其中东南亚市场增长超过 50%。2023 年公司共获得 18 个CDE 批准的新三类医疗器械注册证，包括 3D打印髋膝关节假体、3D打印二代椎间融合器，其在 3D打印骨小梁基础上添加了活性物质，具有特殊的微纳结构，实现了由生物惰性向生物活性的升级。以及 3D打印匹配式长段骨和胸腰椎假体以及髋关节手术机器人等。  盈利预测：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.5/3.2/4 亿元。  风险提示：产品销售不及预期、行业政策超预期等风险。 指标/年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元人民币) 1052.05 1093.86 1437.50 1858.00 2313.46 增长率 38.17% 3.97% 31.42% 29.25% 24.51% 归属母公司净利润(百万元人民币) 204.77 182.10 251.48 320.94 404.38 增长率 121.09% -11.07% 38.10% 27.62% 26.00% 每股收益 EPS 0.18 0.16 0.22 0.29 0.36 净资产收益率 9.13% 7.61% 9.36% 10.47% 11.42% PE 22.86 25.70 18.61 14.58 11.58 数据来源：公司公告，西南证券 -56%-40%-25%-10%5%20%23/323/523/723/923/1124/124/3爱康医疗 恒生指数 爱 康医疗（1789.HK） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司髋关节产品价格保持平稳，销售量 2024-2026 年分别上涨 20%、20%、15%。 假设 2：公司膝关节产品价格保持平稳，关节国采续标在即，公司有望凭借此次续标提价给予经销商更多渠道空间，从而实现销量增长，销售量预计 2024-2026 年分别上涨 53%、40%、35%； 假设 3：脊柱类产品价格预计保持稳定，销售量预计 2024-2026 年分别上涨 20%、30%、20%； 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 人 民 币 2023A 2024E 2025E 2026E 关节 收入 901.7 1184.8 1517.1 1878.0 增速 -2.1% 31.4% 28.0% 23.8% 脊柱及创伤 收入 123.3 147.9 192.3 230.8 增速 105% 20% 30% 20% 其他 收入 68.8 104.5 148.6 204.7 增速 -2.6% 51.9% 42.2% 37.8% 合计 收入 1093.9 1437.5 1858.0 2313.5 增速 3.97% 31.42% 29.25% 24.51% 毛利率 61.66% 63.55% 63.86% 64.38% 数据来源：Wind，西南证券 爱 康医疗（1789.HK） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附：财务报表 损益表 现金流量表 12月 31年结(百万CNY) FY23A FY24E FY25E FY26E 12月 31年结(百万CNY) FY23A FY24E FY25E FY26E 收入 1094 1437 1858 2313 税前利润 231 301 384 484 毛利 674 914 1187 1489 税项 49 49 63 79 EBIT 211 301 384 483 营运资本变动 1477 1877 2359 2940 财务收入(费用) -20 1 0 0 经营现金流量 0 4 -9 43 联营公司 0 0 0 0 资本开支 0 7 7 7 非经常性项目 53 17 17 17 自由现金流量 0 4 -9 43 税前利润 231 301 384 484 股息 0 -44 -57 -71 税项 49 49 63 79 其他非流动资产变动 915 811 706 601 非控股权益 0 0 0 0 股本变动 0 0 0 0 已终止经营业务利润 0 0 0 0 净利润(归属母公司） 182 251