海尔智家(6690.HK)各业务盈利能力均获提升，派息水平超预期；上调目标价

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 消费 2024 年 3 月 29 日 海尔智家 (6690 HK)各业务盈利能力均获提升，派息水平超预期；上调目标价2023 年业绩符合预期，分红超预期：2023 年海尔智家销售额/归母净利润同比增长 7.3%/12.8%至 2614 亿/166 亿人民币。产品结构持续优化、原材料价格的下降及生产效率的提升持续利好利润率。2023 年毛利率/营业利润率实现 0.2/0.3 个百分点的提升，驱动净利润率扩张 0.4 个百分点至6.4%。2023 年每股分红 0.8 元，派息率从去年的 36%升至 45%。值得注意的是，公司公布 2024-2026 年股东回报规划，预计 2025 和 2026 年派息率提升至 50%。超于市场预期的分红计划推动今日公司股价表现。各分部收入利润同比扩张，海外业务持续发力：分品类来看，2023 年公司冰箱/厨电/空调/洗衣机/水家电收入分别实现 5%/7%/13%/6%/9%的同比增长至 819 亿/417 亿/461 亿/615 亿/153 亿人民币，空调业务表现良好。尽管整体消费能力仍处复苏阶段，受益于以旧换新政策落地，收入贡献最大的冰洗业务有望表现平稳。公司持续提升生产效率（包括采购成本、制造成本、工厂人工成本、物流成本等），各分部利润率均实现扩张，其中空调业务利润率改善最为显著（同比提升 1.3 个百分点）。海外利润率，美洲/欧洲/南亚/澳洲/东南亚/日本为 7%/-0.2%/1.3%/5.5%/1.3%/0.5%。未来随着高端业务和智慧家庭业务的推动，以及全球范围整体业务持续的降本增效，管理层对海外业务盈利能力的提升抱有信心，目前处于盈亏平衡的欧洲市场目标今年实现盈利（目标利润率达 0.5%-1.0%）。高端品牌卡萨帝 2024 年目标双位数增长：公司于 2023 年对收入贡献达双位数的卡萨帝品牌做出战略调整，包括 1）产品升级，从以往传统的单品升级转变为套系升级，推出新套系系列（如星云套系）并完成 35 万套的销售（其中星云系列空调销售量超 14 万台），并计划于 2024 年持续推新（如指挥家套系）；2）增加高端用户触点：截至 2024 年 1 季度，公司已进入全国 300 家高端商场；3）会员经营，通过提升服务和营销效率以运营目前约 1300 万位用户。2023 年卡萨帝实现双位数收入增长（零售额增幅为 14%），并目标 2024 年实现 10-15%的同比增幅。上调港股和A股（600690 CH）目标价至35.8港元/33.1人民币，维持买入：考虑政策的逐步落地、北美市场发展提升、欧洲市场盈利改善，以及业绩增长的确定性和派息率的提升，上调目标价至 35.8 港元/33.1 人民币（原为 31.1 港元/28.5 人民币），基于 15 倍 2024-25 年平均市盈率（前为 13.8倍 2024 年市盈率）和 1.2 倍 PEG，维持买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 24.35港元 35.79↑+47.0%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)243,514261,428283,264306,538331,049同比增长 (%)7.07.48.48.28.0净利润 (百万人民币)14,71116,59719,30521,56123,842每股盈利 (人民币)1.581.792.082.332.57同比增长 (%)12.113.316.411.710.6前EPS预测值 (人民币)2.062.35调整幅度 (%)0.9-1.1市盈率 (倍)14.212.610.89.78.7每股账面净值 (人民币)9.8911.0810.7812.1212.41市账率 (倍)2.272.032.091.861.81股息率 (%)2.53.64.14.65.1个股评级买入3/237/2311/233/24-25%-20%-15%-10%-5%0%5%6690 HK上证综指股份资料52周高位 (港元)26.2052周低位 (港元)20.55市值 (百万港元)240,851.77日均成交量 (百万)24.30年初至今变化 (%)10.43200天平均价 (港元)22.89谭星子, FRMkay.tan@bocomgroup.com(852) 3766 1856吕浩江, CFA, CESGAedward.lui@bocomgroup.com(852) 3766 18092024 年 3 月 29 日海尔智家 (6690 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 22023 业绩概览图表 1: 海尔智家：2023 年业绩 vs. 交银/市场一致预期(百万人民币)2022———2023———　———2023———　———2023———　1H232H231H232H23截至 12 月 31 日实际实际% 同比交银国际预期% 差异 一致预期% 差异实际实际% 同比% 同比营业收入243,514261,4287.3%260,9660.2%262,744-0.5%131,627129,8018.0%6.7%营业成本(167,223)(179,054)7.1%(179,023)0.0%(91,555)(87,499)7.6%6.5%毛利润76,29082,3748.0%81,9430.5%82,3950.0%40,07142,3038.9%7.1%销售费用(38,598)(40,978)6.2%(41,102)-0.3%(18,769)(22,209)6.6%5.8%管理费用(10,837)(11,490)6.0%(11,483)0.1%(5,462)(6,028)6.4%5.7%研发费用(9,499)(10,221)7.6%(10,180)0.4%(5,026)(5,195)9.4%5.9%其他收入及支出488195-60.0%1,088-82.1%273(199)-46.4%827.0%营业利润17,84419,88011.4%20,266-1.9%11,0888,67111.2%10.2%营业外收入137128-6.3%146-12.6%5969-14.6%2.1%营业外支出(191)(296)55.1%(204)44.7%(32)(264)-25.8%79.0%税前利润17,79019,71210.8%20,208-2.5%20,260-2.7%11,1148,47711.2%8.8%所得税(3,058)(2,980)-2.5%(3,435)-13.3%(2,069)(911)3.4%-13.8%净利润14,73216,73213.6%16,773-0.2%16,6600.4%9,0457,56613.1%12.3%归母