石头科技(688169)业绩表现亮眼，新品竞争力突出

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 石头科技 688169.SH 事件：公司公告 2023 年年报，2023 年公司实现营业收入 86.54 亿元，同比增长 30.6%，实现归母净利润 20.51 亿元，同比增长 73.3%。四季度公司实现营业收入 29.65 亿元，同比增长 32.6%，实现归母净利润 6.91 亿元，同比增长 110.3%。 ⚫ 扫地机内、外销均有亮眼表现，新兴品类逐步贡献收入增量。收入分产品，2023 年公司智能扫地机及配件/其他智能电器产品分别实现营收 80.85 亿元/5.54 亿元，同比分别+27%/+109%。扫地机分地区来看：①内销方面，公司通过 G20 系列、P10 系列等新品进一步完善价格带布局，同时结合不断增强的宣传推广力度、多元化的渠道结构持续获取市场份额，根据奥维云网的统计数据，2023 年公司扫地机线上市场零售额份额同比提升近 2.6pct。②外销市场方面，公司积极践行“走出去”战略，依托于产品的性能与技术优势，积极开拓海外市场，在海外消费需求增长的背景下实现了高速增长，2023 年公司报表端境外收入同比增长 21%。其他智能电器产品受益于洗地机、洗衣机新品集中上市实现高增，逐步开始贡献收入增量。 ⚫ 产品与渠道结构优化带动公司盈利能力显著提升。2023 年公司毛利率为 55.13%，同比提升 6pct，推测主要系高毛利的直营渠道、国内外新品收入占比有所提升。2023 年公司期间费用率为 28.99%，同比提升 1pct，其中销售费用率提升 1pct，主要系公司加大了海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费等费用增加。2023 年公司净利率为 23.70%，同比提升约 6pct，盈利能力显著提升。 ⚫ 海内外新品集中上市，中高端品牌形象深入人心。公司于 2024 年 2 月在国内推出P10S、P10S Pro 两款新品，分别定位 3000-3500 元、3500-4000 元价格带，其中P10S Pro 配备了伸缩机械臂边刷与边拖、11000Pa 吸力以及新一代避障系统，综合清洁能力进一步增强。同时在年初 CES 展上，公司也展出了面向海外市场的旗舰产品 S8 MaxV Ultra、S8 Max Ultra，性价比产品 Q Revo MaxV、Q Revo Pro，其中S8 MaxV Ultra 针对欧美终端需求，升级了对边角、地毯的清洁能力，进一步巩固公司全球扫地机高端品牌形象。 ⚫ 适当上调扫地机器人、其他智能电器收入增速、毛利率假设、销售费用率假设，预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 23.72/27.13/30.83 亿元（此前预测 2024-2025 年分别为 21.76/24.95 亿元），给予公司 DCF 目标估值 404.41 元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 新品销售不及预期；行业竞争加剧；消费需求恢复不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,629 8,654 10,902 12,801 14,821 同比增长(%) 13.6% 30.5% 26.0% 17.4% 15.8% 营业利润(百万元) 1,344 2,317 2,683 3,068 3,486 同比增长(%) -15.9% 72.4% 15.8% 14.4% 13.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,183 2,051 2,372 2,713 3,083 同比增长(%) -15.6% 73.3% 15.6% 14.4% 13.6% 每股收益（元） 9.00 15.60 18.04 20.63 23.45 毛利率(%) 49.3% 55.1% 55.2% 54.8% 54.6% 净利率(%) 17.9% 23.7% 21.8% 21.2% 20.8% 净资产收益率(%) 13.1% 19.6% 19.5% 19.6% 19.7% 市盈率 38.0 21.9 19.0 16.6 14.6 市净率 4.7 4.0 3.5 3.1 2.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月29日） 342.57 元 目标价格 404.41 元 52 周最高价/最低价 355/193.02 元 总股本/流通 A 股（万股） 13,148/13,148 A 股市值（百万元） 45,040 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2024 年 03 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 4.99 5.16 21.07 32.19 相对表现% 5.2 4.55 17.97 43.89 沪深 300% -0.21 0.61 3.1 -11.7 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰 xieyuchen@orientsec.com.cn 三季度业绩超预期，内、外销增速亮眼 2023-10-29 四季度收入增长稳健，扫地机、洗烘一体机新品表现可期 2023-03-01 内销份额持续提升，营销投放加大导致盈利能力承压 2022-11-01 业绩表现亮眼，新品竞争力突出 买入 （维持） 石头科技年报点评 —— 业绩表现亮眼，新品竞争力突出 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 结合海内外市场情况适当上调扫地机器人、其他智能电器收入增速假设、适当上调公司毛利率、销售费用率假设，预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 23.72/27.13/30.83 亿元（此前预测2024-2025 年分别为 21.76/24.95 亿元），对应的 EPS 分别为 18.04/20.63/23.45 元。公司依托以智能算法为核心的软硬件技术优势持续创新，产品端全球竞争力突出，未来内销、外销收入有望延续快速增长，且优秀的研发团队为未来品类拓展构建技术创新上的延展潜力，给予公司 DCF 目标估值 404.41 元，维持“买入”评级。 表 1：我们给予公司 DCF 目标估值 404.41 元 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 ⚫ 新品销售不及预期。 ⚫ 行业竞争加剧。 ⚫ 消费需求恢复不及预期。 目标价敏感性分析估值假设所得税税率T25.00%404.41 1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%永续增长率Gn(%)3.00%7.96%451.84493.97553.06641.97790.85无风险利率Rf2.32%8.46%423.07457.98505.66574.706