石油化工行业2019年中期策略报告：景气偏弱，关注C3链及大炼化

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 29 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 石油化工行业 2019-6-20 石油化工 2019 年中期策略报告——景气偏弱，关注 C3 链及大炼化 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 全球经济增速放缓，石化行业整体景气偏弱，偏好自下而上逻辑2019 年以来，在贸易摩擦加剧及全球主要经济体经济下行压力凸显的背景下，全球经济增速有所放缓，世界银行将 2019 年全球经济增速预期由 3.10%下调至 2.60%。受国内及海外需求疲软的影响，上半年石化大宗商品表现相对颓靡，石化行业整体景气偏弱，但自下而上角度看，石化仍有配置机会。 OPEC+减产、运力缓解叠加需求不确定性，油价区间震荡或成常态 上半年供给收缩推动油价上行，而贸易摩擦等因素导致对全球需求担心加剧，年初我们提出的倒“V”走势提前发生，下半年油价将在 60-70 美元左右的中枢位置震荡。年初我们首次提出 2019 年油价大概率呈倒“V”走势，在 OPEC+减产等影响下，全球原油供给持续收缩，油价中枢持续上移，这也初步印证我们年初策略报告的研判；而在 5 月底随着中美、美墨及美印等贸易摩擦导致对全球需求担心加剧，油价倒“V”走势提前一个季度发生。下半年，在伊朗地缘政治事件逐步升温、委内瑞拉内忧外患下产量难有恢复及低油价下 OPEC+协议国减产动力增强背景下，全球原油供给仍有收缩预期，不过随着美国管输瓶颈的逐步缓解，供给仍将有一定释放。综上，在需求持续疲软、供给不确定性加大背景下，油价区间震荡成为常态，预判 Brent 原油期货中枢为 60-70 美元/桶。 聚酯产业链利润重构与扩张交织，中下游盈利持续改善随着下半年浙石化 PX 产能陆续投放，将再次推动产业链利润重构，不过 PX 利润的缩减较为有限，而且叠加下半年纺服行业进入旺季，其聚酯和 PTA 环节不仅承接 PX 转移的利润，同时终端景气复苏将带来产业链在整体利润的扩张。因此，聚酯及 PTA 龙头公司将显著受益于聚酯产业链重构和扩张带来的红利。 C3 行业正处洗牌期，全产业链成长型公司有望脱颖而出预计下半年在聚丙烯景气叠加油价中低位震荡导致丙烷价格低位运行的基础上，丙烷脱氢装置盈利有望得到修复；随着丙烯酸下游需求的稳步增长，虽有新增产能投放，但行业依然保持比较好的景气度，行业集中度有望进一步提升。 投资建议对于 2019 下半年，基于油价中位震荡及经济景气下行的判断，主要关注拥有自下而上成长逻辑的相关标的：1）拥有炼化和 PTA 产业链的荣盛石化、恒力股份、恒逸石化和东方盛虹；2）C3 产业链龙头并进军 C2 产业链的卫星石化。 [Table_Author]分析师 叶如祯 （8621）61118772 yerz@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517070008 联系人 魏凯 （8621）61118718 weikai1@cjsc.com.cn 联系人 侯彦飞 （8621）61118718 houyf@cjsc.com.cn 联系人[Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000301 东方盛虹 买入 000703 恒逸石化 买入 002493 荣盛石化 买入 002648 卫星石化 买入 600346 恒力股份 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -24%-16%-8%0%8%16%24%2018/62018/92018/122019/3化工沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《山东新旧动能转换第二批优选名单公布，龙头效应日益凸显》2019-6-15 《油轮事件加剧地缘扰动，油价走势将呈中位震荡》2019-6-14 《全国安全检查来临，化工园区优势凸显》2019-6-9 风险提示： 1. 全球经济显著下滑风险； 2.原油价格大幅波动风险。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 行业研究┃深度报告 目录 油价中枢向下，行业景气偏弱 ...................................................................................................... 5 全球经济增速放缓，国内需求较为疲软 .................................................................................................................. 5 石化产品价格同油价走势背离，行业景气度下滑 .................................................................................................... 6 主要石化产品价格价差走势疲软 ............................................................................................................................. 7 油价中枢或下行，区间震荡成常态 ............................................................................................. 10 供给收缩推动油价上涨，需求疲软拖累油价回调 .................................................................................................. 10 供给端：减产有望持续，美国产量释放压力大 ..................................................................................................... 11 美国制裁力度加大，伊朗出口量维持低位 ..................................................................................................................... 11 内忧外患下，委内瑞拉产量难有提升 ............................................................................................................................. 13 协议减产国家：有望继续稳步推进减产 ......................................................................................................................... 14 美国管输