石油化工行业2019年下半年原油市场展望：供需雾里看花，主动控产难恰到好处

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 投资策略半年报|石油化工 证券研究报告 [Table_Title]供需雾里看花，主动控产难恰到好处 2019 年下半年原油市场展望 [Table_Summary]供给收缩，需求疲软，上半年原油走势大幅波动。上半年国际油价再现 2018年下半年走势，1-4 月国际油价震荡上行，涨幅显著，5-6 月国际油价宽幅下跌。上半年 OPEC 主被动减产力度较强，供给端超预期收缩支撑一季度原油价格上行，但贸易纷争持续，需求疲弱，导致二季度油价大幅下行。 预计下半年原油市场维持弱势震荡局面。我们认为当前原油市场面临的不确定性较大，供给与需求端均不明朗。整体而言，当前局面为需求端存在下行压力，供给端依靠主动收缩产能去库存，供需格局类似于 2017 年。我们判断若无强利好刺激，国际油价将在当前区间弱势震荡，布伦特油震荡中枢处于 60-70 美元/桶，WTI 震荡中枢处于 50-60 美元/桶。 供给端 OPEC+减产空间有限，页岩油在成本舒适区间有序增产，巴西产能阶段性冲击市场。供给端难言利好，当前形势下 OPEC+减产执行率已达高位，委内瑞拉与伊朗原油产量已达低位，继续下行空间不大。美国页岩油企业资本开支纪律较强，虽下半年 Permian 产区管道运能释放，预计页岩油仍将在新井盈亏平衡区间以上有序增产。根据 IEA 月报，巴西产能将于2019 年下半年释放冲击市场，届时或将带来供给端压力。 需求端受贸易纷争扰动，低裂解利润影响炼厂开工意愿。宏观面我们认为贸易纷争短期内仍存不确定性，全球经济若如 IMF 预期的受到影响，则全球原油需求存在进一步下滑可能。微观面上裂解利润下滑，中国需求的连续负增长，沙特夏季原油发电需求下降等因素，原油消费疲软或将持续。 地缘端局势不稳，短期冲突并未大规模升级，油价波动区间放大。从 OPEC数据看，美国对委内瑞拉以及伊朗的制裁已经导致两国原油产量与出口量大幅下降。近期中东地区局势日益紧张，时有油轮遇袭事件发生。我们认为当前中东局势稳定性较差，摩擦频现或将导致原油市场阶段性异动，但是局部冲突并未大规模升级，对原油市场的实质影响有限，局势的不稳定性将会导致油价波动区间放大。 投资建议：我们判断 19 年下半年整体原油供需基本面偏弱，国际油价预计将震荡运行，我们维持石油化工行业“持有”评级。布伦特油价围绕 60-70美元/桶中枢波动。产业链相关标的中国石化（600028.SH），桐昆股份（601233.SH），恒逸石化（000703.SZ），恒力股份（600346.SH），荣盛石化（002493.SZ）。 风险提示：全球经济增速大幅下滑，页岩油增长超预期，OPEC+减产协议未达成，地缘局势升级； [Table_Grade]行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2019-06-22 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 郭敏 SAC 执证号：S0260514070001 021-60750613 gzguomin@gf.com.cn 分析师： 王玉龙 SAC 执证号：S0260518070002 SFC CE No. BNX005 021-60750613 wangyulong@gf.com.cn 请注意，郭敏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 原油专题研究:管道运能限制加拿大产能增长，对原油市场影响几何 2018-12-24 减产提供支撑，波动中寻找机会:2019 年原油市场展望 2018-12-11 【广发化工-油市点评】:原油市场缺乏支撑 2018-11-14 [Table_Contacts]联系人： 何雄 021-60750613 hexiong@gf.com.cn -18%-12%-6%1%7%13%06/1808/1810/1812/1802/1904/1906/19石油化工沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 投资策略半年报|石油化工 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 利尔化学 002258.SZ CNY 13.57 2019/5/7 增持 17.68 1.04 1.44 12.8 9.2 7.4 5.6 15.6 17.6 海利尔 603639.SH CNY 26.70 2019/5/7 增持 33.35 2.30 2.89 11.4 9.0 7.8 6.2 16.7 17.4 扬农化工 600486.SH CNY 54.38 2019/5/6 买入 62.90 3.69 4.19 14.5 12.8 9.5 7.7 19.8 18.3 万华化学 600309.SH CNY 41.98 2019/4/30 买入 59.10 3.94 4.93 10.1 8.1 7.0 5.4 23.7 25.2 金禾实业 002597.SZ CNY 19.05 2019/4/30 买入 23.05 1.65 2.02 11.3 9.2 7.0 5.4 19.8 20.4 金石资源 603505.SH CNY 19.60 2019/4/30 买入 24.00 1.20 1.52 15.8 12.5 9.5 7.5 25.6 24.4 三友化工 600409.SH CNY 5.77 2019/4/29 买入 8.21 0.68 0.81 8.2 6.9 4.5 3.6 11.3 11.8 桐昆股份 601233.SH CNY 14.41 2019/4/28 买入 18.72 1.44 1.89 9.5 7.3 6.5 5.6 14.8 16.5 鲁西化工 000830.SZ CNY 11.25 2019/4/24 买入 20.77 1.61 1.92 6.7 5.7 10.5 8.7 18.0 17.7 万润股份 002643.SZ CNY 10.05 2019/4/22 买入 15.00 0.60 0.69 17.0 14.7 13.0 10.8 11.0 11.3 广信股份 603599.SH CNY 14.91 2019/4/21 买入 21.59 1.27 1.62 11.9 9.3 7.2 5.0 11.2 12.6 醋化股份 603968.SH CNY 16.18 2019/4/19 买入 22.50 1.32 1.47 12.0 10.8 7.0 6.1 16.2 15.2 百合花 603823.SH CNY 17.72 2019/4/15 增持 27.85 1.11 1.40 15.4 12.2 9.2 7.0 15.0 15.9 中泰化学 002092.SZ CNY 8.17