工商银行(601398)2023年年报点评：业绩稳健增长，规模持续高增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 工商银行（601398.SH）2023 年年报点评 业绩稳健增长，规模持续高增 2024 年 03 月 28 日 事件：3 月 27 日，工商银行发布 2023 年年报。23 年累计实现营收 8431 亿元，YoY-3.7%;归母净利润3640 亿元，YoY+0.8%;不良率1.36%，拨备覆盖率214%。 ➢ 归母净利润同比正增。工商银行 23 年营收同比-3.7%，降幅较前三季度扩大 0.2pct。资产减值损失计提放缓，全年资产减值损失同比-17.4%，反哺归母净利润同比+0.8%，增速与前三季度持平。 ➢ 规模稳步高扩张，积极助力实体。工商银行 23 年总资产、贷款总额同比+12.8%、12.4%，增速较 23Q3 末分别+0.4pct、-0.1pct。公司 23 年各季度资产规模均保持较高扩张速度，持续加大对实体经济的资金供给，23 年末制造业、战略新兴产业、普惠小微贷款余额分别同比+27.3%、+54.1%、+43.7%。展望24 年，一是央行普惠小微认定标准放宽，大行开展普惠小微业务或有更大发挥空间；二是政府工作报告提出“拟连续几年发行超长期特别国债”，有望带动基建等领域配套信贷需求，从而对大行信贷投放起到拉动作用。 ➢ 息差仍承压，存款成本有所下行。工商银行 23 年末净息差为 1.61%，较23Q3 末下降 6BP。资产端，23 年末贷款收益率 3.81%，较 23H1 末下降 14BP，预计新发贷款定价仍有下行压力，且存量按揭利率调整、地方政府化债也给息差带来负面影响。负债端，23 年存款成本率 1.89%，较 23H1 末下降 1BP。后续息差的稳定或需关注负债端结构的调整情况，当前存款定期化趋势仍在延续，工商银行 23 年末定期存款占比为 57.7%，较 23Q3 末+0.4pct，不过存款挂牌利率下调的利好效果，有望在 24 年逐步显现。 ➢ 资产质量保持平稳。工商银行 23 年末不良率 1.36%，与 23Q3 末持平。重点领域来看：1）23 年末对公房地产贷款不良率为 5.37%，一方面，结合对公房地产贷款增量较少，当前或正在加大相关不良暴露，处置存量风险；另一方面，不良率已较 22 年末 6.68%的峰值明显下降。2）地方政府化债“以时间换空间”思路较为明确，因而虽然会给息差造成一定压力，但或不会使资产质量产生较大波动。23 年末拨备覆盖率 214%、拨贷比 2.90%，仍有较强的风险抵补能力。 ➢ 投资建议：扩表速度高，资产质量稳 一是基本面扎实，23 年归母净利润稳健增长，息差虽仍在探底，但资产保持高速扩张；地产风险持续压降，资产质量整体稳定。二是具有高股息投资价值，现金分红比例稳定，23 年为 31.3%。三是宏观经济修复的大背景下，银行板块估值整体的修复，以及“中特估”概念催化，有望拉动公司估值进一步修复。预计24-26 年 EPS 分别为 1.02、1.06、1.10 元，2024 年 3 月 28 日收盘价对应 0.5倍 24 年 PB，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 843,070 834,904 863,601 904,954 增长率（%） -3.7 -1.0 3.4 4.8 归属母公司股东净利润（百万元） 363,993 365,088 376,886 393,030 增长率（%） 0.8 0.3 3.2 4.3 每股收益（元） 1.02 1.02 1.06 1.10 PE 5 5 5 5 PB 0.5 0.5 0.5 0.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 3 月 28 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 5.25 元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 马月 执业证书： S0100123070037 邮箱： mayue@mszq.com 相关研究 1.工商银行（601398.SH）2022 年年报点评：发挥“头雁”作用，彰显大行担当-2023/04/01 2.工商银行（601398.SH）2022 年三季报点评：规模积极扩张，利润增长稳健-2022/11/03 3.工商银行（601398.SH）2022 年中报点评：存贷强劲扩张，彰显大行担当-2022/09/01 工商银行(601398)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：工商银行截至 2023 年末业绩同比增速（累计） 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图2：工商银行截至 2023 年末净利息收入、中收同比增速（累计） 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图3：工商银行截至 2023 年末其他非息收入同比增速（累计） 资料来源：公司财报，民生证券研究院 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q232023利息净收入营业收入拨备前利润归母净利润-20%-10%0%10%20%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q232023利息净收入净手续费收入-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q232023工商银行(601398)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图4：工商银行截至 2023 年末总资产、总贷款同比增速 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图5：工商银行截至 2023 年末总负债、总存款同比增速 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图6：工商银行截至 2023 年末净息差（披露值） 资料来源：公司财报，民生证券研究院 4%6%8%10%12%14%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q232023总资产 YoY贷款总额 YoY4%6%8%10%12%14%16%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q20