中信证券(600030)行业领军地位稳固，金融资产扩表延续

中信证券(600030) / 证券Ⅱ / 公司点评 / 2024.03.28 请阅读最后一页的重要声明！ 行业领军地位稳固，金融资产扩表延续 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-03-28 收盘价(元) 19.31 流通股本(亿股) 139.87 每股净资产(元) 17.01 总股本(亿股) 148.21 最近 12 月市场表现 分析师 许盈盈 SAC 证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 分析师 汪成鹏 SAC 证书编号：S0160523090003 wangcp@ctsec.com 相关报告 1. 《受制市场业绩承压，行业领先优势稳固》 2023-11-01 2. 《龙头地位稳固，看好风控指标优化后扩表空间》 2023-08-30 3. 《中信证券 2022 年三季报点评：行业逆风中盈利稳定性再凸显》 2022-11-01 ❖ 事件：中信证券发布 2023 年报，分别实现营业收入和归母净利润 600.68、197.21 亿元，同比分别-7.7%、-7.5%，加权 ROE 同比-0.86 pct 至 7.8%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+7.1%至 4.27 倍。 ❖ 市场活跃度下行致使收入整体承压，资产质量保持稳健。收入端，2023年公司经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入分别为 102.23、62.93、98.49、40.29、224.87、71.87 亿元，同比分别-8.5%、-27.3%、-10.0%、-30.6%、+22.8%、-29.7%，市场活跃度下行致使收入整体承压，但低基数下投资收入有所回升；成本端，管理费用同比+1.2%至 289.92 亿元，管理费用率同比略增 2.91pct 至52.6%，信用减值损失冲回 3.65 亿元，资产质量保持稳健。 ❖ 收费类业务收入受制于市场环境有所下滑，但龙头地位保持稳固。1）财富管理业务，2023 年公司代买、席位租赁、代销净收入分别为 59.39、14.74、16.94 亿元，同比分别-16.7%、+14.4%、+0.6%，代买收入下滑预计系费率下行，机构股票经纪业务保持行业领先。2）政策收紧下投行股权业务下滑，债权业务增长良好，2023 年公司 IPO、再融资、债券承销规模为 500、2,279、19,100 亿元，同比分别-66.6%、+0.6%、+21.0%，市场份额分别为 14.0%、29.3%、14.1%，均排名行业第一。3）资管规模受制于市场环境有所下滑，2023 年末公司资管规模同比-18.0%至 13,885 亿元，但份额维持行业第一。 ❖ 低基数下投资收入同比回升，金融资产规模持续扩张。2023 年末融出资金、买入返售金融资产同比+11.0%、+97.6%至 1,187、622 亿元，带动信用类业务杠杆同比+23.1%至 0.66 倍；投资收入在低基数下有所回升，金融资产规模较年初+19.1%至 7,157 亿元，带动投资类业务杠杆同比+12.2%至 2.61 倍。 ❖ 投资建议：看好中信证券凭借全面领先的业务能力在行业中的竞争优势，预计公司 2024-2025 年分别实现归母净利润 213.34 和 243.57 亿元，同比分别+8.2%和+14.2%，3 月 28 日收盘价对应 PB 分别为 0.99 和 0.95 倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 65,109 60,068 63,353 71,748 78,480 收入增长率(%) -14.92 -7.74 5.47 13.25 9.38 归母净利润(百万元) 21,317 19,721 21,334 24,357 26,698 净利润增长率(%) -7.72 -7.49 8.18 14.17 9.61 EPS(元/股) 1.42 1.30 1.44 1.64 1.80 PE 13.60 14.85 13.41 11.75 10.72 ROE(%) 8.67 7.81 7.72 8.34 8.63 PB 1.20 1.14 0.99 0.95 0.90 数据来源：wind 数据，财通证券研究所；PE/PB 估值基于 2024 年 3 月 28 日收盘数据 -20%-12%-3%6%15%24%中信证券沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 表1. 中信证券盈利预测（单位：亿元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 765.24 651.09 600.68 633.53 717.48 784.80 手续费及佣金净收入 345.54 319.43 272.02 269.60 301.60 332.73 其中：代理买卖证券业务净收入 139.63 111.69 102.23 110.54 118.03 129.83 证券承销业务净收入 81.56 86.54 62.93 57.50 76.51 84.24 资产管理业务净收入 117.02 109.40 98.49 101.56 107.06 118.66 利息净收入 53.37 58.06 40.29 48.22 52.39 59.07 投资净收益 182.66 319.70 189.14 257.81 303.92 331.71 其他业务收入 129.32 78.22 54.26 55.89 57.57 59.29 营业支出 440.98 362.98 339.54 337.22 379.19 414.00 营业税金及附加 4.23 3.75 3.58 3.80 4.30 4.71 管理费用 281.29 286.55 289.92 280.32 320.25 352.08 其他业务成本 120.42 74.52 49.61 51.10 52.63 54.21 营业利润 324.25 288.10 261.14 296.31 338.29 370.80 利润总额 318.94 289.50 261.85 296.31 338.29 370.80 净利润 240.05 221.69 205.39 222.23 253.72 278.10 归母净利润 231.00 213.17 197.21 213.34 243.57 266.98 EPS 1.77 1.42 1.30 1.44 1.64 1.80 PE 10.91 13.60 14.85 13.41 11.75 10.72 PB 1.26 1.20 1.14 0.99 0.95 0.90 数据来源：wind，财通证券研究所；PE、PB 估值基于 2024 年 3 月 28 日收盘价数据计算 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业