华泰证券(601688)投资收益驱动业绩增长，投行并购重组业务优势显著

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 非银金融 2024 年 03 月 28 日 华泰证券 (601688) ——投资收益驱动业绩增长，投行并购重组业务优势显著 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件：华泰证券公布 2023 年报，业绩符合预期。公司 2023 实现营收 365.8 亿元/yoy+14%；归母净利润 127.5 亿元/yoy+15%。4Q23 单季营收 93.5 亿元/yoy+11%/qoq+6%；单季归母净利润 31.65 亿元/yoy-2%/qoq+4%。期末 ROE8.12%/yoy+0.63pct。 ⚫ 收入拆分：投资收益为业绩主要驱动力，资管逆势双位数增长。2023 华泰证券实现主营收（不含大宗商贸、政府补助等）311.4 亿元/yoy+10%，具体业务线收入/yoy：经纪 59.6亿/-16%、投行 30.4 亿/-24.5%、资管 42.6 亿/+13%；净利息 9.5 亿/yoy-64%、净投资129.9 亿/yoy+58%、长股投 25.9 亿/yoy+112%。收入贡献：投资收益 42%、经纪 19%、资管 14%、投行 10%、净利息 3%、长股投 8%（剔除其他手续费）。 ⚫ 代买业务市占率稳居行业首位，金融科技赋能下财富管理业务优势稳固。根据年报，客群基础不断巩固，2023 年末华泰证券客户规模超 2,100 万人，客户账户资产接近 5 万亿元，2023 年华泰证券股基成交额 37.16 万亿/市占率约 7.72%，稳居行业首位。科技赋能：期末华泰证券“涨乐财富通”月活 938.08 万人/连续多年排名证券公司类 APP 第一名。代销金融：2023 年公司金融产品销售规模 4435 亿元（不含现金管理产品“天天发”），公司实现代销收入 6.5 亿/贡献经纪业务净收入比重为 12%。信用业务方面，期末公司两融余额 1225 亿元/市占率 7.42%/yoy+13bps。 ⚫ 境内股权融资严监管基调下阶段性承压，并购重组业务优势显著。根据 Wind 数据，境内投行：股权融资业务方面，2023 年华泰 IPO 承销 20 单承销规模 174 亿/yoy-44%，严监管收紧股权融资影响下 3Q/4Q 承销规模分别 yoy-77%/-31%；23 年华泰再融资承销 36单，承销规模487亿/yoy-56%。债务融资业务方面，2023 年华泰债承12,279亿/yoy+28%（行业 yoy+26%），保持行业第 3。境外投行：2023 年华泰金控（香港）完成港股 IPO保荐 10 单/行业排名第 2，以全球协调人身份完成 GDR 发行 6 单/排名行业第 1。随着 IPO业务进入收紧节奏，并购重组成为投行发展方向，2023 年公司担任独立财务顾问的许可类重组交易首次披露数量 7 单，排名行业第 1。华泰证券凭借并购重组业务优势，有望在IPO 发行放缓期内继续保持投行韧性。 ⚫ 大资管稳定贡献业绩，AssetMark 保持高市占率。根据年报，券商资管：期末华泰资管AUM4755 亿元，年内企业 ABS 发行数量 141 单/排名行业第 2，企业 ABS 发行规模 1154亿元/排名行业第 3。公募基金：根据 Wind 数据，2023 末南方基金资产规模 10442 亿元/排名行业第 5/199；2023 年末华泰柏瑞公募 AUM 为 3994 亿/排名行业第 24/199，其中宽基指数基金沪深 300ETF 规模 1,310 亿元，位居沪深两市非货币 ETF 规模市场第 1。按股权比例计算，2023 南方基金、华泰柏瑞及华泰资管合计贡献集团归母利润 16%。境外资管：期末 AssetMarkAoP1089 亿美元/较年初+19%，在美国 TAMP 行业市占率10.8%/排名行业第 2（9M23 数据）。 ⚫ 投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。监管严把 IPO 准入，下调市场 A 股 IPO规模假设，从而下调 24E-25E 调盈利预测，新增 26E 盈利预测，预计公司 24-26E 归母净利润 137.8、159.5、176.0 亿元（原预测 24E-25E 149、164 亿元），同比+8%、+16%、+10%，考虑到公司财富管理业务及机构服务业务优势稳固，将充分受益于资本市场高质量发展政策，再融资阶段性收紧下估值折价因素逐步消除，维持买入评级。 ⚫ 风险提示：经济下行；流动性收紧；居民资金入市进程放缓。 市场数据： 2024 年 03 月 28 日 收盘价（元） 13.82 一年内最高/最低（元） 18.54/12.72 市净率 0.7 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 100624 上证指数/深证成指 3010.66/9342.92 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 19.74 资产负债率% 79.88 总股本/流通 A 股（百万） 9029/7281 流通 B 股/H 股（百万） -/1719 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 研究支持 金黎丹 A0230123060002 jinld@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 (8621)23297818× luozh@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 32,032 36,578 41,911 45,380 49,315 同比增长率（%） -15.5 14.2 14.6 8.3 8.7 归母净利润（百万元） 11,054 12,751 13,776 15,953 17,602 同比增长率（%） -17.2 15.4 8.0 15.8 10.3 每股收益（元/股） 1.22 1.41 1.53 1.77 1.95 净利润率（%） 34.5 34.9 32.9 35.2 35.7 ROE（%） 6.7 7.1 8.7 9.4 9.7 市盈率 11 10 9 8 7 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2904-2905-2906-2907-2908-2909-2910-2911-2912-2901-2902-29-40%-20%0%20%40%60%（收益率）华泰证券沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：华泰证券预测合并损益表 人民币：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 32,032 36,578 41,911 45,380 49,315 手续费及佣金净收入 16,236 14,613 17,727 19,752 20,473 利息净收入 2