软件与互联网行业动态分析：3月网上商品零售额同比增2.5%，市场监管总局对电商平台“幽灵店铺”监管

本报告版权属于国投证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 3 月网上商品零售额同比增 2.5%，市场监管总局对电商平台“幽灵店铺”监管 1-3 月网上商品/服务零售额同比增 7.5%/8.8%，3 月网上商品零售额同比增 2.5%。我们预计 2026 年全年电商大盘增速中个位数。我们认为当前监管方向主要为消费者权益保护，而非平台综合变现率，整体利好平台经济长期健康发展。 报告摘要 3 月网上商品零售额同比增 2.5%：国家统计局自 2026 年 2 月开始披露网上商品和服务零售额指标，包含 1）网上商品零售额，与此前实物商品网上零售额统计范围和内涵一致；2）网上服务零售额（新增指标），主要反映线上交易平台实现的非实物商品服务（如本地生活服务等）的零售规模及增长情况。2026 年 3 月，网上商品零售额为 1.1 万亿元（人民币，下同，列明除外），同比增 2.5%，对比 1-2 月增速为 10.3%，我们认为同比增速主要反映两年的春节假期在不同月份的影响，对比社零总额同比增 1.7%。2026 年 1-3 月，网上商品零售额为 3.2 万亿元，同比增 7.5%，其中，吃类+17.2%、穿类+11.6%、用类+3.6%；网上服务零售额为 1.2 万亿元，同比增 7.3%。 监管动态：4 月 17 日，市场监管总局依法对 7 家电商平台“幽灵外卖”系列案作出行政处罚，合计罚款共 36 亿元，其中拼多多 15.2 亿元、美团 7.5 亿元、阿里巴巴 6.4 亿元（其中淘宝闪购 5.6 亿元、淘宝 4,698 万元、天猫 3,174 万元）、京东 6.3亿元、抖音 5,689 万元。此外，对各家平台企业法定代表人和食品安全总监合计处罚 1,968 万元。本次监管涉及的内容为：1）平台对入网食品经营者许可证审核把关不严，未依法履行资质审查义务；2）平台在与转单平台合作过程中造成的消费者权益侵害。具体数据看（图表 2-4）：  未履行资质审查：京东未履行店铺资质审查的店铺数为 4.3 万家，高于其他平台，其中 3.8 万家店铺无交易，4,858 家店铺有交易，合计为 7,700 万元，单店平均交易额 160 万元，产生违法所得为 670 万元。拼多多未履行资质审查的店铺数为 9,463 家、美团 7,031 家、淘宝闪购 6,329 家、淘宝 881 家、抖音454 家、天猫 256 家。罚金按未履行 1 家店铺的资质审查义务作出处罚（5-16万元/家店铺）×涉及店铺数计算。  转单：转单公司（涉及 4 家）作为平台的服务商入驻，为平台店铺提供转单服务，平台授予转单公司订单信息查询和物流发货权限，平台店铺将用户订单转交其他食品经营者加工制作，侵犯消费者权益。京东涉及转单店铺数为4,858 家、淘宝闪购 3,754 家、抖音 379 家、天猫 38 家、淘宝 16 家，该部分数据已去重缺乏资质审查的店铺数。  综合变现率对比：我们根据未履行资质审查涉及店铺的交易额和平台收入，计算各平台的综合变现率，淘宝闪购 9.2%、美团为 9.0%、京东 8.7%、拼多多6.0%、天猫 3.5%、抖音 2.5%、淘宝 1.3%，外卖平台的综合变现率中包含外卖配售收入，因而高于其他电商平台，我们认为数据所反映的综合变现率水平在健康区间。 投资建议：我们预计 2026 年全年电商大盘增速中个位数，与 2025 年（+5.2%）基本持平。我们认为目前电商及外卖平台的综合变现率在稳定的健康区间，监管方向或主要考虑消费者权益保护，而非平台综合变现率。各平台公司持续投入商户补贴及扶持，在供给侧差异化建设，利好平台经济的长期健康发展。 风险：消费预期疲弱；电商竞争加剧影响利润；食品安全问题。 SDICSI 2026 年 04 月 20 日 行业动态分析 Table_BaseInfo 行业动态分析 证券研究报告 软件与互联网 关注股份 阿里巴巴（9988.HK/BABA.US） 京东集团（9618.HK/JD.US） 拼多多（PDD.US） 股价表现 阿里巴巴（9988.HK/BABA.US） 京东（9618.HK/JD.US） 拼多多（PDD.US） 数据来源：彭博，万得，国投证券国际 王婷 tinawang@sdicsi.com.hk 行业动态分析/软件与互联网 本报告版权属于国投证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 2 3 月社零&网上商品零售额 图表 1：2026 年 3 月，网上商品零售额同比增 2.5% 35 资料来源：国家统计局，国投证券国际 （注：网上商品零售额以当月公布的累计值及同比增速调整前一年同期累计值并计算当月同比增速） 14.4%6.8%9.6%12.9%-1.4%8.1%4.1% 6.4%11.3%-2.7%3.8% 5.0% 6.9% 6.1% 8.2%4.7%8.3% 7.1% 7.3% 4.9%1.5% 0.8%10.3%2.5%-5%0%5%10%15%20%网上商品零售额-同比（当月，调整后）5.5%3.1% 2.3%3.7%2.0% 2.7% 2.1%3.2%4.8%3.0% 3.7% 4.0%5.9% 5.1%6.4%4.8%3.7% 3.4% 3.0% 2.9%1.3% 0.9%2.8%1.7%0%1%2%3%4%5%6%7%社零总额同比增速（当月） 行业动态分析/软件与互联网 本报告版权属于国投证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 3 监管动态 图表 2：市场监管总局对 7 家平台公司作出行政处罚，合计罚款 36 亿元 35 资料来源：市场监管总局，国投证券国际 （注：罚款 1 为对平台未依法履行资质审查义务的行为罚款；罚款 2 为平台对其平台内经营者侵害消费者合法权益行为未采取必要措施的行为罚款） 图表 3：平台未依法履行资质审查义务的店铺数 35 资料来源：市场监管总局，国投证券国际 图表 4： 平台转单涉及店铺数（已去重缺乏资质审查店铺数） 35 资料来源：市场监管总局，国投证券国际 文件公司违法所得（百万元）罚款1（百万元）罚款2（百万元）罚款合计（百万元）国市监处罚〔2026〕3号京东7 626 2 635 国市监处罚〔2026〕7号美团51 693 2 746 国市监处罚〔2026〕10号抖音9 45 2 57 国市监处罚〔2026〕13号淘宝闪购23 533