海底捞(06862.HK)2023年业绩点评：下半年翻台率继续回暖，2023年分红比例提升至90%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月28日买 入海底捞（06862.HK）—2023 年业绩点评下半年翻台率继续回暖，2023 年分红比例提升至 90%核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价16.86 港元总市值/流通市值93978/93978 百万港元52 周最高价/最低价23.95/11.94 港元近 3 个月日均成交额237.36 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海底捞（06862.HK）-开放加盟模式，扩张有望适度提速》 ——2024-03-06《海底捞（06862.HK）-经营延续稳健表现，关注新业态孵化与开店积极信号》 ——2024-02-22《海底捞（06862.HK）-嗨捞火锅探店报告：更轻、更快、更高性价比》 ——2023-10-25《海底捞（06862.HK）-修炼内功效率显著提升，期待开店端的积极信号》 ——2023-08-31《海底捞（06862.HK）—2023H1 业绩预告点评-2023 上半年实现净利润不低于 22 亿元，精细化管理效果持续显现》 ——2023-08-022023 年实现归母净利润 44.99 亿元，符合预期。2023 年，公司实现收入414.53 亿元/+33.6%；实现归母净利润 44.99 亿元/+227.3%，与正面盈利预告基本一致，归母净利润率 10.9%/+7pct。2023H2，公司实现收入225.67 亿元/+42.1%；实现归母净利润 22.41 亿元/+72.2%。2023 下半年翻台显著回暖，同店翻台率达 3.9 次。2023 年，公司整体翻台率为 3.8 次/+0.8 次，2023H1 整体翻台率 3.4 次，下半年翻台率继续回升。同店翻台率方面，同店翻台率 3.9 次/+0.8 次。促销力度加大，客单价边际下行。2023 年整体客单价 99.1 元（23H1 客单价为 110.3 元），同比-5.8 元，主要系优惠套餐增加，除港澳台地区外，各线城市餐厅均更加注重就餐性价比。门店扩张延续谨慎态度。2023 年全年新开 9 家餐厅，重启了 26 家硬骨头门店，同时关闭了 32 家餐厅。截至 2023 年底餐厅总数为 1374 家，其中一线/二线/三级及以下/港澳台地区分别 232/538/581/23 家。展望2024 年，公司预计新增个位数百分比门店。各项费用率均显著优化。2023 年，毛利率为 59.1%/+1pct；职工薪酬占比31.5%/-1pct，系人效提高以及用工结构优化；租金及折旧摊销占比8.0%/-4pct，系收入扩张摊薄及部分资产提前计提。2023H2，毛利率为59.0%/-1pct；职工薪酬占比 32.2%/+1pct，系门店翻台回升后，员工薪酬分红提升所致；物业租金及折旧摊销占比 7.1%/-4pct。全年分红比例提升至 90%。公司派发末期股息 0.824 港币/股，分红比例提升至 90%（2018-2022 年分红比例 22%/31%/30%/43%，2021 年未分红）。风险提示：翻台率恢复不及预期、扩张低于预期、客单价下滑、竞争加剧。投资建议：在相对中性的同店增长和审慎开店展望下，我们下调2024-2025 年归母净利润为 51.7/57.4 亿元（原预测为 52.7/60.8 亿元），新增 2026 年预测 63.3 亿元，对应增速为 15%/11%/10%，动态PE 为 13/12/11x，处于历史洼地。凭借 2023 年出色的经营成绩，公司再次向市场证明了自身出色的弱市环境下领先的运营调节能力。虽然外部环境具有不确定性但 2024 年以来持续向好的翻台率也表明了相对2019 年高基准未来仍有上行空间，此外，我们建议审慎乐观跟踪公司加盟模式和高性价比小店模型的探索，未来或形成超预期的增长点。公司大幅提升分红率带来较高股息率（对应当前股价 4.8%），也有助于从另一纬度增强公司投资吸引力。综合各方面比较，维持公司“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)31,03941,45347,87953,26558,879(+/-%)-25%34%15.5%11.2%10.5%归母净利润(百万元)16384499517457416329(+/-%)-139%-175%15.0%10.9%10.3%每股收益（元）0.290.810.931.031.14EBITMargin91%92%11%11%11%净资产收益率（ROE）22%39%31%26%22%市盈率（PE）4215131211EV/EBITDA32141211市净率（PB）96432资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年实现归母净利润 44.99 亿元，与正面盈利预告一致，符合预期。2023 年，公司实现收入 414.53 亿元，同比+33.6%；实现归母净利润 44.99 亿元，同比+227.3%，与正面盈利预告基本一致，归母净利润率 10.9%/+7pct，系 2015 年以来新高。2023H2，公司实现收入 225.67 亿元，同比+42.1%；实现归母净利润 22.41亿元，同比+72.2%。图1：2015-2023 年海底捞营收、归母净利润及对应增速图2：2019-2023H2 海底捞营收、归母净利润及对应增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理2023H2 翻台显著回暖，同店翻台率达 3.9 次。2023 年，公司整体翻台率为 3.8次 /+0.8 次 ， 其 中 一 线 / 二 线 / 三 级 及 以 下 / 港 澳 台 地 区 平 均 翻 台 率 为3.8/3.9/3.6/4.2 次，分别同比+0.8/+0.9/+0.7/+0.7 次。公司 2023H1 整体翻台率 3.4 次，23H2 翻台率回升趋势。同店翻台率方面，2023 年同店翻台率 3.9 次/+0.8次，其中一线/二线/三级及以下/港澳台地区平均翻台率为 4.1/4.0/3.8/4.2 次，分别同比+0.9/+0.9/+0.9/+0.7 次。图3：2019-2023 年海底捞餐厅整体翻台率图4：2019-2023 年海底捞餐厅同店翻台率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理优惠套餐促销 23H2 客单价边际下行。2023 年公司整体客单价 99.1 元（23H1 客单价为 110.3 元），同比-5.8 元，主要系优惠套餐增加。其中，一线/二线/三