中国太平(0966.HK)公司年报点评：NBV、净利润实现高增长，24年一季度银保表现亮眼

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/保险 证券研究报告 中国太平（0966.HK）公司年报点评 2024 年 03 月 26 日 NBV、净利润实现高增长，24 年一季度银保表现亮眼 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】中国太平发布 2023 年业绩：1）归母净利润 61.9 亿港元，同比+44.1%；其中 23H2 归母净利润 9.7 亿港元，同期扭亏为盈。寿险/境内财险/境外财险/再保险/资管分别同比+2.3%/-71.0%/+87.1%/-21.8%/转盈为亏。2）净资产 790 亿港元，较年初-5.9%。3）ROE 8.5%，同比+1.2pct。  2023 年报将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由 5%、11%下调至 4.5%、9%，对 EV、NBV 均有影响。1）23 年末集团 EV 为 2031 亿港元，同比+2.5%。可比口径下，集团 EV 和寿险 EV 分别同比+9.1%、+8.2%。2）太平人寿 NBV 75.1 亿港元，同比+0.7%。可比口径下 NBV 同比+26.0%，其中个险、银保 NBV 分别同比+7.2%、+217%。NBV Margin 15.9%，其中个险/银保 NBV Margin 分别为 22.2%/5.9%。按 2022 年假设追溯 NBV Margin 19.9%，同比+1.2pct；其中个险/银保 NBV Margin分别为 25.2%/11.9%，分别同比+0.3pct/+6.3pct。  寿险：银保渠道有望成为新的增长点。1）保费：太平人寿新单保费同比+24.3%。个险长险首年期缴 200 亿港元，同比+13.3%。银保长险首年期缴 169 亿港元，同比+45.5%；银保渠道保费占比同比+0.9pct。产品结构方面，传统寿险同比+39.7%，占比同比+9.5pct，我们认为这是 23 年增额终身寿等传统寿险热销带动了传统寿险占比提升。2）人力：代理人规模 23 万人，较年初-40.0%，较年中-26.7%。每月人均期缴原保费较年初+5.3%至 14410 元。我们认为，代理人规模的缩减与公司主动清虚、推动业务队伍高质量发展有关，我们预计 24 年公司人力将企稳回升。3）太平人寿坚决贯彻银保“报行合一”，在经济假设调整后 24 年 1-2 月 NBV同比+400%以上，NBV Margin 同比+20pct。我们认为，2024 年银保渠道将会成功公司内部新的价值发力点。  财险：所有财险分部均保持承保盈利，境内非水险占比大幅提升。1）太平财险综合成本率 98.4%，同比+1.2pct。2）太平财险原保费收入 334 亿港元，同比+1.4%，其中车险/水险/非水险分别同比-2.0%/+6.2%/+7.5%。3）车险/水险/非水险占比分别为 61.6%/2.1%/36.3%。4）境外财险业务中太平香港/太平澳门承保综合成本率分别为 93.3%/80.8%，分别同比-2.1pct/+9.2pct。  投资：投资结构优化，增配债券。1）投资规模稳步增长：集团投资资产规模 13495亿港元，较年初+14.9%。固收类/权益类资产占比分别为 78.3%/16.3%，分别同比+2.7pct/-1.5pct。2）总投资收益企稳提升：全年净投资收益 449 亿元，同比-0.1%；总投资收益 336 亿港元，同比+138.8%。净投资收益率 3.56%，同比-0.3pct；总投资收益率 2.66%，同比+1.45pct；综合投资收益率 5.01%，同比+2.66pct。我们认为综合投资收益率大幅提升的原因有两点：1）高分红股票表现较好，股票投资浮亏减少；2）境内利率下降，OCI 类债券公允价格上涨。  目前股价对应 2024E PEV 仅 0.1x。中国太平坚定不移走中国特色金融发展之路，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，加快推进高质量发展。我们看好公司长期发展韧性。我们给予公司 0.15 倍 2024E PEV（原为 2023 年 0.19x），对应目标价 9.26 港元（-19%），维持“优于大市”评级。  风险提示：1）长端利率趋势性下行；2）新单保费增长不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入（百万港元） 108906 107489 108882 110387 112010 （+/-)YoY(%) - -1.30% 1.30% 1.38% 1.47% 净利润（百万港元） 4297 6190 7886 8951 10384 （+/-)YoY(%) - 44.05% 27.40% 13.51% 16.01% EPS（港元） 1.20 1.72 2.19 2.49 2.89 BVPS（港元） 23.35 26.43 28.29 30.41 32.86 EV（港元） 55.11 56.51 61.89 68.25 75.25 1YrVNB（港元） 2.08 2.09 2.24 2.46 2.71 资料来源：公司年报（2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·中国太平（0966.HK）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 公司保险服务业绩情况 179 185 3.2%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 20222023保险服务业绩（亿港元，左轴）同比增速（%，右轴） 资料来源：公司 2023 年报，HTI 图2 公司归母净利润情况 43.0 61.9 44.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 20222023归母净利润（亿港元，左轴）同比增速（%，右轴） 资料来源：公司 2023 年报，HTI 图3 公司归母净资产情况 839 790 -5.9%-7.0%-6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%760 770 780 790 800 810 820 830 840 850 20222023归母净资产（亿港元，左轴）较年初增速（%，右轴） 资料来源：公司 2023 年报，HTI 图4 公司 ROE 情况 7.3%8.5%6.6%6.8%7.0%7.2%7.4%7.6%7.8%8.0%8.2%8.4%8.6%20222023ROE 资料来源：公司 2023 年报，HTI 图5 太平人寿 NBV 情况 74.6 94.0 75.1 26.0%0.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.0 20.0 40.