华荣股份(603855)Q4利润高增，全年收入结构优化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华荣股份 (603855 CH) Q4 利润高增，全年收入结构优化 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 24.45 2024 年 3 月 28 日│中国内地 专用设备 23Q4 营收净利增长迅速，2023 全年实现稳定增长 2023 年公司实现营收 31.97 亿元（yoy+5.06%），归母净利 4.61 亿元（yoy+28.73%），扣非归母净利润 4.53 亿元（yoy+26.47%）。公司 23Q4实现营收 11.50 亿元（yoy+76.60%），归母净利 1.60 亿元（yoy+110.23%），扣非归母净利润 1.62 亿元（yoy+170.68%）。公司拟每 10 股派发现金红利10 元，合计拟派发现金红利约 3.38 亿元（含税）。我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 5.51/6.59/7.59 亿元；可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE均值为 15 倍，给予公司 24 年 15 倍 PE，对应目标价 24.45 元（前值 30.59元），维持“买入”评级。 外贸收入同比增长 15.21%，经营活动产生现金流量净额表现良好 1）主营产品：23 年防爆产品收入 26.02 亿元，专业照明及其他产品收入3.21 亿元，工程收入 2.74 亿元；2）分内外贸：内贸实现收入 25 亿元，其中安工智能产品实现营收 2.1 亿元，外贸部门收入 7 亿元，同比增长约 11%。23 年公司经营活动产生的现金流量净额 6.27 亿元，同比+245.70%，主要系销售商品、提高劳务收到的现金增加所致。 业务结构变化提升 23 年毛利率水平，期间费用率略有提升 23年公司毛利率 54.19%，同比+3.81pp；公司净利率 14.63%，同比+2.82pp，毛利率上升主要系业务结构调整，毛利率相对较低的新能源 EPC 业务收入占比下降，公司整体毛利率相应有所上升。23 年公司销售/管理/研发/财务费 用 率 ， 分 别 为26.87%/5.27%/4.43%/-0.27% ， 同 比 各-0.82pp/+1.75pp/+0.82pp/+0.21pp。期间费率合计 36.30%，同比+1.96pp，期间费用率提升主要系服务及咨询费用增加导致管理费用同比增加较多，以及研发人员薪酬、材料投入增加导致研发费用同比增加。 公司持续优化安工智能管控系统，强化内贸外销与新兴行业布局 公司进一步细化内外贸营销布局，内贸市场形成石油天然气化工、海洋工程船舶、安工智能管控平台等七大业务板块，外贸市场相继设立欧洲、中亚、东南亚三大海外运营中心。公司跟进市场升级，不断迭代产品，拥有自主知识产权的“SCS 安工智能管控系统”，集成智慧照明管控、智慧配电管控等10 大子系统，全面覆盖客户现场安全管控需求，2023 年安工系统实现销售收入 2.1 亿元，同比增长约 17%。此外，公司凭借过硬的产品质量、良好的品牌美誉度等，成为目前国内唯一一家实现批量出口的防爆电器企业。未来公司有望不断强化在光伏、安工、火工、军工、核电、外贸、照明等多行业、多地域、多业务布局，实现利润稳定增长。 风险提示：海外市占率提升不及预期，新领域拓展不及预期，汇率波动。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨云逍 SAC No. S0570523070001 yangyunxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 24.45 收盘价 (人民币 截至 3 月 28 日) 19.80 市值 (人民币百万) 6,684 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 44.96 52 周价格范围 (人民币) 15.95-28.87 BVPS (人民币) 5.75 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,043 3,197 3,809 4,531 5,179 +/-% 0.52 5.06 19.14 18.97 14.29 归属母公司净利润 (人民币百万) 358.18 461.08 550.98 659.00 759.42 +/-% (6.01) 28.73 19.50 19.60 15.24 EPS (人民币，最新摊薄) 1.06 1.37 1.63 1.95 2.25 ROE (%) 19.59 23.60 25.37 26.38 25.97 PE (倍) 18.66 14.50 12.13 10.14 8.80 PB (倍) 3.72 3.45 3.10 2.70 2.31 EV EBITDA (倍) 13.38 10.08 7.70 6.91 2.92 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (44)(32)(20)(7)5Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)华荣股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华荣股份 (603855 CH) 图表1： 2023 年公司实现营收 31.97 亿元（yoy+5.06%） 图表2： 2023 年公司归母净利 4.61 亿元（yoy+28.73%） 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 公司毛利率与净利率情况 图表4： 公司期间费用率情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（2024 年 3 月 28 日） 股价 市值 归母净利润（亿元） PE（倍） 23-25 2023E 证券代码 证券简称 （元） （亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E CAGR PEG 002724 CH 海洋王 5.85 45.13 1.39 - - - 45 - - - - - 300470 CH 中密控股 32.60 67.86 3.09 3.56 4.27 5.08 26 19 16 13 18.0% 0.89 002960 CH 青鸟消防 15.21 115.37 5.70 6.59 7.69 9.18 28 16 15 13 17.2% 0.87 可比公司估值均值 33 17 15 13 17.6% 0.88 资料来源：Wind 一致预期，华泰研究 图表6： 华荣股份 PE-Bands 图表7： 华荣股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%051015202530352014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021