双汇发展(000895)23Q4屠宰肉制品双承压，延续高分红

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 双汇发展 (000895 CH) 23Q4 屠宰肉制品双承压，延续高分红 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 30.80 2024 年 3 月 28 日│中国内地 农产品加工 23Q4 盈利承压，维持“买入”评级 双汇发展发布年报，2023 年实现营收 600.97 亿元（yoy-4.20%），归母净利 50.53 亿元（yoy-10.11%）。其中 Q4 实现营收 137.52 亿元（yoy-23.98%，qoq-13.09%），归母净利 7.26 亿元（yoy-53.35%，qoq-51.33%）。我们预计公司 2024/25/26 年归母净利润分别为 53.39/57.10/61.18 亿元，对应 EPS分别为 1.54/1.65/1.77 元，参考 24 年可比公司 Wind 一致预期 18X PE 均值，考虑到公司屠宰稳定增规模、24H2 若猪价回暖有望贡献一定盈利弹性，同时肉制品持续优化结构，我们给予公司 24 年 20 倍 PE，目标价 30.8 元，维持“买入”评级。 23Q4 屠宰肉制品双承压，旺季不旺+高基数效应是主因 全年来看，公司屠宰、肉制品业务分别呈现增量跌价和缩量稳价的特征，2023 年公司销售生鲜猪产品和肉制品分别 141 和 151 万吨、同比分别+3%和-3.6%，销售均价分别约 22 和 17.5 元/公斤、同比分别-10%和+0.75%，带动屠宰和肉制品业务分别实现收入 310 和 264 亿元、同比分别-7.45%和-2.85%。分季度来看，公司 2023 年盈利下滑主要受 23Q4 拖累。23Q4 公司屠宰业务营收和毛利分别同比下滑了 33%和 9.6% 、肉制品业务营收和毛利分别同比下滑了 18%和 2.3%，原因主要有三方面：1）2023 年中秋、国庆旺季不旺，销售不及预期，23Q4 仍在消化节后终端存货；2）22Q4 处于新冠疫情防控优化前夕，需求端尤其家庭备货较多，从而 22Q4 冻品出库较多带来的高基数；3）2023 年春节在 2 月导致的季节性影响。同时，公司在 23Q4 对冻肉库存计提 2.21 亿元减值进一步加剧了盈利压力。 “两调一控”战略效果初显，维持高分红政策 公司肉制品发展战略坚持“调结构、调价格、控成本”的战略，聚焦提升新品势能，大力培育并推广“辣吗辣”等代表性新品，促进产品结构优化。渠道方面，公司加大渠道开发力度，23 年末经销商达到 19938 家，同比增加5.23%。品牌方面，公司积极推动品牌转型，通过视频平台数字营销、综艺节目赞助、投放新媒体广告等方式促进品牌形象走进年轻人。2024 年，公司屠宰业务主要目标为稳定增规模，有望支撑外销规模持续增长。分红方面，公司拟每股派现 0.7 元，结合中期每股派现 0.75 元，年分红率达 99%。 目标价 30.8 元，维持“买入”评级 我们预计公司 2024/25/26 年归母净利润分别为 53.39/57.10/61.18 亿元，对应 EPS 分别为 1.54/1.65/1.77 元，目标价 30.8 元，维持“买入”评级。 风险提示：生猪疫情风险，食品安全风险，肉制品销售量不及预期，屠宰量不及预期，猪价大幅波动风险，肉制品行业竞争加剧。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张正芳 SAC No. S0570123010003 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 30.80 收盘价 (人民币 截至 3 月 28 日) 25.78 市值 (人民币百万) 89,319 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 296.33 52 周价格范围 (人民币) 24.23-29.97 BVPS (人民币) 6.02 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 62,731 60,097 65,151 68,844 71,597 +/-% (6.09) (4.20) 8.41 5.67 4.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 5,621 5,053 5,339 5,710 6,118 +/-% 15.51 (10.11) 5.67 6.95 7.15 EPS (人民币，最新摊薄) 1.62 1.46 1.54 1.65 1.77 ROE (%) 25.34 23.89 20.11 19.75 18.96 PE (倍) 15.89 17.68 16.73 15.64 14.60 PB (倍) 4.09 4.29 3.41 3.14 2.81 EV EBITDA (倍) 10.30 11.40 9.97 9.57 8.28 资料来源：公司公告、华泰研究预测 。(21)(11)(2)818Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)双汇发展沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 双汇发展 (000895 CH) 图表1： 可比公司估值表（截至 2024 年 3 月 28 日，取自 Wind 一致预期） 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 600073 CH 上海梅林 6.08 57.01 0.34 0.37 0.43 17.64 16.65 14.11 600438 CH 通威股份 24.70 1,111.99 4.00 3.09 3.88 6.18 7.98 6.36 002695 CH 煌上煌 8.10 45.11 0.18 0.28 0.37 45.03 28.93 21.79 可比公司估值均值 22.95 17.85 14.08 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 双汇发展 PE-Bands 图表3： 双汇发展 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 013274054Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 双汇发展30x25x20x15x10x011213243Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 双汇发展6.2x5.5x4.8x4.2x3.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 双汇发展 (000895 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E