有色金属行业基本金属深度周报：宏观悲观情绪缓和，铜铝价格有望强于周边-24页_Password_Removed

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 原材料 | 有色金属 推荐（维持） 宏观悲观情绪缓和，铜铝价格有望强于周边 2019 年06 月23 日 招商有色基本金属深度周报 上证指数 3002 行业规模 占比% 股票家数（只） 115 3.2 总市值（亿元） 15126 2.8 流通市值（亿元） 12376 2.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 8.7 21.1 -2.4 相对表现 4.1 -5.5 -9.1 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《有色金属及新材料 2019 年中期策略——下行周期下半段，估值修复启动》2019-06-21 2、《招商有色基本金属深度周报—硫酸和 TC 大跌，关注电解铜生产积极性受挫》2019-06-17 3、《后续产业政策出台将继续催化稀土板块行情 关注黄金超额收益与金银比修复机遇—招商有色锂钴周报》2019-06-17 本篇报告为对我们近期观点的集中阐述、总结和更新。  铜：硫酸和 TC 大跌，关注电解铜生产积极性受挫：一吨电解铜复产 4 吨 98%硫酸。硫酸价格去年年底见顶，4 月以来，北方硫酸价格接近腰斩。从去年年底算，全国硫酸价格跌幅 50%，山东下跌 80%。硫酸和加工费同时大幅回落，铜冶炼企业盈利能力被大幅挤压。矿长单少，且没有成本优势的中小冶炼厂或许会考虑限制产量。下半年冶炼厂投产进度恐怕也会受到拖累。 虽然上半年 TC 超预期持续大幅下降，刷新 2013 年以来最低。但是一直被拖累，宏观预期悲观。近期消费进入淡季，去库预计也将放缓。铜价上涨寄托宏观情绪改善、冶炼厂被迫限产或者推迟投产。废铜供应紧张，持续较窄的精废价差对铜价有较强支撑。 推荐关注标的：云南铜业、江西铜业、紫金矿业、铜陵有色，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。  铝：二季度去库幅度刷新历史最大：电解铝二季度已经去库 66 万吨，大超预期，且降幅刷历史新高。今年上半年去库电解铝供应负增长应是主力。消费低迷和宏观预期悲观是市场不为所动的主要原因。根据我们微观跟踪，预计三季度开始，消费将发力，成为去库的主要力量。全年看，去库有望超过 70万吨，去年降库 50 万吨。 氧化铝拐点已然出现，虽然铝土矿价格在上涨，但是考虑到氧化铝企业利润尚可，下方空间不小。趋势下跌确定性较高，下方看到 2700 元以下。 短期宏观风险拖累铝板块的表现，预计三季度开始消费发力，有望带来市场对于消费和库存的重估。宏观预期的改善有希望将其放大或者提前。推荐关注标的：云铝股份（成本下降、规模扩张）、神火股份（产能转移）、南山铝业（高附加值深加工）、明泰铝业（高附加值深加工）、中孚实业（产能转移）、怡球资源（规模扩张）。  铅锌：锌 TC 登顶回落，电解锌进入累库期，继续看跌。国内锌社会库存连续两周走高，目前主要是保税库库存流入贡献。7 月后，消费进入淡季，精炼锌产量持续回升，预计锌进入累库期。 锌精矿基准加工费基本已经登顶，锌价下跌拖累综合加工费加速拐头。锌库存进入累库期。双重压力下，锌价持续维持偏空观点。矿供应持续趋向于宽松，中长期依然锌价偏空。  风险提示：供给侧改革不及预期、金属价格下行、宏观环境风险等。 刘文平 liuwenping@cmschina.com.cn S1090517030002 刘伟洁 liuweijie@cmschina.com.cn S109051904002 黄梓钊 0755-83295441 huangzizhao@cmschina.com.cn S1090517090003 -30-20-1001020Jun/18Oct/18Jan/19May/19(%)有色金属沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 宏观悲观情绪缓和，铜铝价格有望强于周边 ................................................................. 4 铜：硫酸和 TC 大跌，关注电解铜生产积极性受挫 ...................................................... 4 铜精矿 TC 继续下降，均价跌破 60 美元，关注冶炼厂投产放缓或者成本劣势产能是否会减产 ........................................................................................................................... 4 全球铜库存持续大幅下降 .............................................................................................. 5 精废价差持续收窄，关注精铜消费替代 ........................................................................ 6 关注废六类变身 ............................................................................................................ 7 5 月电解铜产量同比锐降 15% ...................................................................................... 8 重要调研数据： ............................................................................................................ 9 总结： ......................................................................................................................... 10 铝：二季度去库幅度刷新历史最大 ............................................................................. 10 进入淡季 铝去库放缓 ................................................................................................. 10 氧化铝压力放大，6 月基本面支撑下跌空间不大，中远期压力显著 ........................... 11 北方铝土矿持续环保高压，铝土矿价格高位维稳 ....................................................... 14 又将迎来特高压大规模建设，利多铝消费 ..............