交运行业2019年中期策略报告：时变之应

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 39 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 运输行业 2019-6-23 时变之应 ——交运行业 2019 年中期策略报告 行业研究┃深度报告评级 中性 维持 报告要点 快递：份额追求与网络稳定的旺季博弈快递业的旺季特征是：1）件量紧跟电商大促，高峰毫无疑问落在 4 季度；2）量增价跌特征显著，成本管控很大程度上决定了公司的业绩表现；3）股价往往在旺季前反应，9 月具备显著超额收益，10 月超额收益不明显，而 11 月基本跑输大盘，存在明显的“9 月躁动”。对于 19 年旺季，在快递加盟商产能饱和的约束下，有序的价格竞争将是通达系在旺季的理性选择，今年“双十一”将充分展现通达系在追求市场份额与维持网络稳定之间的博弈。 航空：胜率为王，博弈反转复盘航空公司股价的表现，发现获取超额收益的两种途径：1）供需关系持续好转；2）油价、汇率或供需等因素底部反转。2019 年航空受 B737MAX 停飞影响，存量运力停飞和增量运力延迟将加剧下半年的供需关系，客座率有望持续好转。另一方面，从底部反转的视角看，2019 年三四月份客座率同比处于低点，而油价和汇率同比的变动影响有望好转，边际反转提升获得超额收益的可能。 机场：共享免税扩张，个股景气再启从行业角度看，下半年市内免税店开张影响落地，免税高度垄断的竞争格局保障了行业盈利能力，差异化运营策略下，市内免税店对机场免税分流影响有限；外部消费回流显著扩大市场规模，长期两者将共享免税市场份额的扩张。从个股角度看，下半年上海机场卫星厅将投入运营，卫星厅投入运营是上海机场下轮景气周期的起点，短期的成本增加难掩长期非航收入的扩张，免税供给能力的大幅改善及客流结构的显著优化将驱动业绩长期高增长，长期持有价值显著。 油运：山高目望远，水涨船更高油运行业旺季处于第四季度，当处于景气向上周期时，运价的旺季表现要明显好于在不景气周期中。并不是所有旺季油运股都有超额收益，处于景气周期是旺季油运股有超额收益的前提条件。油运行业进入景气周期的重要原因是原油供给增加。经过美国制裁伊朗等一系列事件，2019 年上半年原油供给底部已经出现，随着下半年美国原油出口加速，原油供给将重拾升势。同时，2020 年限硫令导致的行业供给压力缓解，将加速景气周期到来，2019Q4 旺季行情值得期待。 [Table_Author]分析师 韩轶超 （8621）61118745 hanyc@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490512020001 联系人 冯启斌 （8621）61118710 fengqb@cjsc.com.cn 联系人 赵超 （8621）61118710 zhaochao2@cjsc.com.cn 分析师 于灯灯 （8621）61118710 yudd@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518060001 分析师 鲁斯嘉 （8621）61118710 lusj@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490519060002 联系人 张银晗 （8621）61118710 zhangyh14@cjsc.com.cn 联系人 张宜泊 （8621）61118710 zhangyb1@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002352 顺丰控股 增持 600009 上海机场 买入 600026 中远海能 买入 601111 中国国航 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -28%-21%-14%-7%0%7%14%21%2018/62018/92018/122019/3运输沪深300资料来源：Wind 风险提示： 1. 欧美经济复苏受阻；2. 原油价格大幅上涨，人民币汇率风险；3. 快递行业爆发恶性价格战。 19646请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 39 行业研究┃深度报告 目录 快递：份额追求与网络稳定的旺季博弈 ........................................................................................ 6旺季特征一：紧跟电商大促，高点在 4 季度 ........................................................................................................... 6 旺季特征二：全网量增价跌，成本决定业绩 ........................................................................................................... 7 旺季特征三：10 月总部提价，但躁动在 9 月 .......................................................................................................... 9 上半年回顾：从龙头到寡头，份额战加剧 ............................................................................................................. 10 下半年展望：份额追求与网络稳定的旺季博弈 ..................................................................................................... 11 航空：胜率为王，博弈反转 ........................................................................................................ 13复盘：客座率持续好转是致胜关键 ........................................................................................................................ 13 展望：停飞有望带动供需持续改善 ........................................................................................................................ 15 机场：共享免税扩张，个股景气再启 .......................................................................................... 20市内免税店：分流有限，共享扩张 ................................................