2024年纺织服装行业春季投资策略：冷冬晚春催化御寒经济，奥运大年提振运动主线

冷冬晚春催化御寒经济，奥运大年提振运动主线2024年纺织服装行业春季投资策略证券分析师：王立平 A0230511040052 求佳峰 A0230523060001刘佩 A0230523070002 研究支持：李璇 A02301220600082024.3.27www.swsresearch.com2投资要点24开年以来，品牌内需走弱客观存在，纺织出口复苏步步印证！根据国家统计局及海关数据，1-2月我国纺服零售额同比+1.9%，低于限额以上商品零售总体增速+6.2%，提示注意3月起即将步入上年同期社交复苏驱动的高基数压力窗口；1-2月我国纺服出口额同比+14.3%，增速环比显著扩大，但仍未达22年同期规模，尚属于恢复性增长，其中上游出口恢复快于中游【服装家纺】纵使消费大盘相对承压，但冷冬晚春、春暖户外、盛夏奥运指向可期待的方向•（1）冷冬强化旺季强度、晚春延长旺季长度，羽绒服、羽绒被等御寒商品畅销，业绩有望超预期，推荐波司登、水星家纺、富安娜，建议关注罗莱生活•（2）4-5月国内户外露营旺季、6-7月全球体育盛宴来临，有望提振运动户外主线，促进零售回暖，看好库存回归健康水位之后折扣修复、毛利回升，推荐安踏体育、361度，建议关注李宁、三夫户外•（3）国货男女装社交服饰品牌产品力赶超，品牌力上升，23年社交复苏驱动销售超预期，24年渠道扩张及同店增长有望延续，推荐比音勒芬、报喜鸟、海澜之家、赢家时尚【纺织制造】低预期之下温和补库启动，当下市场关注点已从库存水位切换至终端零售预期•（4）运动供应链份额长期集中化，中游量价齐升奠定成长回归，推荐申洲国际、华利集团；中国优秀纺织供应商走向全球市场，上游竞争升维促进周期收敛，推荐新澳股份、伟星股份、百隆东方【红利投资视角】纺服板块强现金流商业模式，是孕育优质红利资产的沃土•（5）从盈利稳定、分红能力、竞争力三大维度重点考量筛选，推荐国货男装（男装消费高复购，头部份额空间大）、品牌家纺（全国性家纺品牌稀少）、海外棉纺（受益于纺织业东南亚转移趋势）风险提示：消费力不足；品牌力受损；原料价格波动；贸易环境不确定性；汇率风险主要内容1. 24开年：零售内需承压，纺织出口复苏2. 服装家纺：冷冬催化御寒商品畅销，春暖迎体育大年，看好运动户外主线回归3. 纺织制造：补库驱动订单回暖，等待零售驱动强化，看好全球运动供应链体系4. 高股息：强现金流模式，优质红利资产5. 春季推荐：α>β，布局真实成长性机会3www.swsresearch.com41.1 2024年初至今：板块相对收益表现列全市场中下游2024/1/1~3/22，SW纺织服饰绝对收益-3.8%，相对申万A股指数-2.3%，相对收益表现位列全行业第18位，处于所有申万一级行业中下游•SW服装家纺：绝对收益-5.6%，相对收益-4.0%•SW纺织制造：绝对收益-6.6%，相对收益-5.1%图1：2024年至今申万一级行业累计超额收益资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计周期2024/1/1~3/22www.swsresearch.com51.2 基金持仓：23年A股纺服基金重仓比例逐季提升趋势A股纺服基金重仓比例在经历22年下降之后，23年实现逐季抬升，至23Q4末基金重仓比例0.43%，创出近3年新高，但总体仍处于基金低配状态，反映出交易拥挤度较低基金重仓标的：截至23Q4末，国货男装及运动品牌比音勒芬、海澜之家、李宁列板块内基金重仓市值前三，羽绒服品牌波司登，以及优质纺织制造企业伟星股份、新澳股份、健盛集团在23Q4期间获基金重仓较大增配图2：2023年A股纺服板块基金重仓比例逐季提升资料来源：Wind，申万宏源研究表1：纺织服装行业主要标的23Q4基金重仓变化资料来源：Wind，申万宏源研究2023Q32023Q4变化2023Q32023Q4变化(%)2023Q32023Q4变化(%)比音勒芬7065-59,8339,319-5%330,676295,417-11%24%海澜之家6146-1522,24519,407-13%170,840144,004-16%8%李宁2724-39,4867,597-20%286,276143,896-50%7%伟星股份1728118,56412,24443%84,699132,29156%10%安踏体育3534-11,6811,90113%136,012130,470-4%-2%华利集团3930-91,5431,5973%77,42984,0419%-2%波司登10241412,60823,10283%38,98973,48088%3%申洲国际1512-3835829-1%57,45660,3965%-2%报喜鸟4838-108,79310,28417%58,38758,4110%4%台华新材222643,6563,6520%39,93643,95510%2%富安娜212985,5764,759-15%49,28842,591-14%3%特步国际74-32,5921,896-27%17,2707,578-56%0%新澳股份7125294794171%2,3755,655138%0%健盛集团510512721569%1,1202,07986%0%森马服饰114-72,926112-96%17,993647-96%-2%百隆东方72-51,449112-92%8,084547-93%-1%太平鸟32-16832-53%1,268543-57%-1%稳健医疗121101112%4034102%-3%地素时尚82-627224-91%4,226321-92%-1%纺织服装（含港股）行业主要标的2023Q4基金重仓变化汇总公司名称持有基金数量持股总量（万股）持股总市值（万元）超配(%)www.swsresearch.com61.3 景气跟踪：零售内需走弱承压，纺织出口回暖迎开门红1-2月我国服装鞋帽、针纺织品零售额2521亿元（同比+1.9%），我们跟踪1-2月终端零售已显走弱，且从3月起即将步入上年同期高基数窗口，预计纺服社零同比增速将承压•v.s.1-2月限额以上单位商品零售同比+6.2%，纺服可选属性较强，当下增长相对承压1-2月我国纺服出口451亿美元（同比+14.3%），但仍未达到22年同期水平，尚属于恢复性增长。分产业链环节看，纺织品（上游）出口恢复相对快于服装成品（中游）•纺织纱线、织物及制品：1-2月出口217.1亿美元，同比+15.5%•服装及衣着附件：1-2月出口233.8亿美元，同比+13.1%图4：2024年1-2月我国纺服出口同比+14.3%资料来源：中国海关总署，申万宏源研究注：当月同比对应同统计口径增速资料来源：国家统计局，申万宏源研究图3：2024年1-2月我国纺服社零同比+1.9%主要内容1. 24开年：零售内需承压，纺织出口复苏2. 服装家纺：冷冬催化御寒商品畅销，春暖迎体育大年，看好运动户外主线回归3. 纺织制造：补库驱动订单回暖，等待零售驱动强化，看好全球运动供应链体系4. 高股息：强现金流模式，优质红利资产5. 春季推荐：α>β，布局真实成长性机会7www.swsresearch.com82.1 冷冬