昆仑能源(0135.HK)2023年年报点评：零售价差维持稳定，派息力度有望提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 昆仑能源（0135） 零售价差维持稳定，派息力度有望提升 ——昆仑能源 2023 年年报点评 孙羲昱(分析师) 杨思远(分析师) 陈浩越(研究助理) 021-38677369 021-38032022 021-38031035 sunxiyu@gtjas.com yangsiyuan026856@gtjas.com chenhaoyue028692@gtjas.com 证书编号 S0880517090003 S0880522080005 S0880123070130 本报告导读： 公司 23 年业绩基本符合预期，零售价差维持稳定，注重股东回报推出三年派息计划，24 年目标指引增长，增值业务快速成长。 摘要： [Table_Summary]  维持“增持”评级，维持目标价 8.45 港元。公司聚焦天然气销售主业，背靠中石油稳定气源，顺价改革驱动毛差稳定性提升，我们下调 2024-2025 年 EPS 至 0.74 元/0.78 元（原为 0.83/0.87 元），新增预测 2026 年EPS 为 0.85 元，参考可比公司，考虑公司资源优势及成长性，给予公司 2024 年 10.5 倍 PE，维持目标价 8.45 港元，维持“增持”评级。  零售气价差符合预期，LNG 接收站负荷环比显著回升。2023 年公司实现营收 1773.5 亿元，同比+3.1%，归母净利 56.8 亿元，同比+8.7%。其中，天然气销售实现收入 1406.0 亿元，同比+6.6%，税前利润 83.2亿元，同比+6.3%，零售气量 303.1 亿方，同比+9.2%，略低于增长 10%的经营目标，零售气价差 0.501 元/方符合预期，同、环比持平，但或因批发气价差收窄，税前利润率从 H1 的 7.09%下滑至 H2 的 4.79%，致使板块利润贡献低于预期。LNG 接收站全年负荷率 90.6%，同比+2.7pct，其中 H1 为 81.8%，H2 为 99.4%，环比显著回升，驱动 LNG业务实现收入90.4亿元，同比+5.9%，税前利润36.5亿元，同比+15.6%。  注重股东回报，推出三年派息计划。2023 年公司分红继续提升，每股派息 0.2838 元，同比+11.8%，派息率 40%，股息率达 4.53%。2024 年3 月 25 日公司宣布三年股息分派计划，持续加大派息力度，将争取到2025 年派息率从 40%提升至 45%。  2024 年目标指引增长，增值业务远期可期。公司公布 2024 年运营目标指引，其中天然气零售气量同比增长 10%，新增用户数 80 万户，LNG 工厂加工量同比增长 7%，主营业务持续稳步成长。增值业务电商平台初见成效，全年销售额 7465 万元，同比+366%，经营规模创新高，燃气具业务全年销售燃气具 4.59 万台，同比+58.8%，增值业务快速成长，远期可期。  风险提示：1）地缘政治事件超预期，全球天然气市场大幅波动。2）天然气顺价推行不及预期。3）需求增长放缓。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 6.79 2024.03.27 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 5.49-7.63 当前股本（百万股） 8,659 当前市值（百万港元） 58,793 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 深耕天然气销售业务，中石油旗下优质的燃气龙头 2023.10.06 海外公司（中国香港） 财务摘要（百万人民币） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 138,547 171,944 177,354 191,087 204,753 219,380 (+/-)% 26.8% 24.1% 3.1% 7.7% 7.2% 7.1% 毛利润 9,053 11,223 12,006 12,808 13,720 14,584 净利润 23,016 5,228 5,682 6,410 6,794 7,335 (+/-)% 279.6% -77.3% 8.7% 12.8% 6.0% 8.0% PE 2.54 8.51 9.90 8.83 8.33 7.71 PB 1.04 0.74 0.89 0.84 0.76 0.72 -24%-14%-4%6%15%25%2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/252周内股价走势图昆仑能源恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 石油 昆仑能源（0135） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 表 1：可比公司估值表格 公司代码 公司名称 收盘价 每股收益（人民币元） 市盈率（X） 2024-03-26 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 1083.HK 港华智慧能源 3.10 港币 0.41 0.46 0.50 6.97 6.21 5.72 601139.SH 深圳燃气 7.27 元 0.60 0.69 - 12.12 10.54 - 2688.HK 新奥能源 60.45 港币 6.34 7.11 7.49 8.79 7.84 7.44 1193.HK 华润燃气 25.05 港币 2.53 2.71 - 9.13 8.52 - 行业平均 9.25 8.28 - 0135.HK 昆仑能源 6.79 港币 0.74 0.78 0.85 8.46 7.98 7.39 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：可比公司盈利预测选取 Wind 一致盈利预期。 昆仑能源（0135） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判