天味食品(603317)2023顺利收官，拟实施2024员工持股计划

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 食品饮料 2024 年 03 月 27 日 天味食品 (603317) —— 2023 顺利收官 拟实施 2024 员工持股计划 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） 投资要点：  事件：公司发布 2023 年报，2023 年公司实现营业收入 31.5 亿，同比增长 17%，归母净利润 4.6 亿，同比增长 33.65%，扣非归母净利润 4 亿，同比增长 38.6%。测算 23Q4 单季度公司实现营业收入 9.15 亿，同比增长 17%，归母净利润 1.36 亿，同比增长 39.9%，扣非归母净利润 1.23 亿，同比增长 64.4%，符合此前发布的业绩快报。分红方案为 10 派4 元，分红率为 92.65%。2024 年公司规划营收与净利润目标分别同比增长不低于 15%与20%。 公司公告拟实施 2024 年员工持股计划。  投资评级与估值：考虑到成本压力有望进一步缓和，略上调 2024-25 年盈利预测，新增2026 年，预测 2024-26 年归母净利润为 5.6 亿、6.6 亿、7.8 亿（前次 24-25 年 5.4 亿、6.4 亿），分别同比增长 22%、18%、18%，最新股价对应 2024-26 年 PE 分别为 24x、20x、17x，维持增持评级。目前竞争态势边际缓和，行业处于调整出清阶段，并且公司具备先发优势，通过上市扩大了资金实力和产能规模。从长期来看，我们认为自上市以来，公司战略规划与经营效率逐步捋清与优化，在人才建设、薪酬激励、营销架构、品牌品类策略等方面做了全面的梳理提升，逐步从过去的粗放式向精细化运作过渡，处于改善通道，建议把握外部竞争态势与内部经营效率边际优化的布局机会。  2023 年收入稳健增长。收入端，23Q4 受需求影响及春节滞后，渠道订货意愿较低，导致全年收入表现略低于 23 年初任务目标，但仍符合市场预期。拆分子公司看，2023 年预计食萃并表贡献收入 1.27 亿，贡献归母净利润约 0.13 亿。根据 2023 年报，分品类看，2023年公司 1）火锅底料实现收入 12.2 亿，同比增长 2%，量价分别同比变化-3.4%与+5.6%；2）中式菜品调料实现收入 15.2 亿，同比增长 28.6%，量价分别同比+22.4%与+5.1%，主因食萃并表贡献；3）香肠腊肉实现收入 2.96 亿，同比增长 47.7%，量价分别同比+16.2%与+27.2%，主要受益于猪价维持低位。23 年核心品类单价均实现增长，预计主要系搭赠货折力度减弱，且部分产品实现结构升级。分渠道看，2023 年主要渠道经销商/定制餐调/电商分别实现收入 23.6 亿/3.2 亿/3.9 亿，分别同比增长 8.8%/32.2%/93%，其中定制餐调受益于餐饮需求恢复，电商表现则受益于食萃并表。经销商方面，23 年净减少 249 家经销商至 3165 家，公司延续优商扶商策略。  2023 年盈利能力提升。根据 2023 年报，2023 年公司毛利率为 37.9%，同比增长 3.66pct，主要系 1）23 年整体搭赠促销力度减弱，且综合原料成本同比下降，2）生产及经营效率提升。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率为 15.4%/6.3%/1%/-0.4%，分别同比变化+0.95pct/+0.7pct/-0.2pct/+0.3pct。综上，2023 年公司归母净利率为 14.5%，同比提升 1.8pct。展望 2024 年，成本预计延续高位回落趋势，智慧工厂生产效率进一步显现，费用将秉持运营效率及精准投放为前提，预计 24 年盈利能力有望继续回升。 市场数据： 2024 年 03 月 27 日 收盘价（元） 12.4 一年内最高/ 最低（元） 25.3/10.02 市净率 3.1 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 13136 上证指数/深证成指 2993.14/9222.47 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 4.06 资产负债率% 16.54 总股本/ 流通 A 股（百万） 1065/1059 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《天味食品（603317）点评： 23Q4 符合预期 2023 顺利收官 》 2024/01/22 《天味食品（603317）点评： 23Q3 毛利率改善 推动利润超预期 》 2023/10/27 证券分析师 曹欣之 A0230522080002 caoxz@swsresearch.com 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 联系人 曹欣之 (8621)23297818× caoxz@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,691 3,149 3,624 4,132 4,692 同比增长率（%） 32.8 17.0 15.1 14.0 13.5 归母净利润（百万元） 342 457 556 657 777 同比增长率（%） 85.1 33.7 21.8 18.2 18.1 每股收益（元/股） 0.45 0.43 0.52 0.62 0.73 毛利率（%） 34.2 37.9 38.2 38.4 38.6 ROE（%） 8.5 10.6 12.5 14.1 15.8 市盈率 39 29 24 20 17 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-2801-2802-28-40%-30%-20%-10%0%10%（收益率）天味食品沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 4 页 简单金融 成就梦想 产品矩阵优化升级，B 端拓展路径明确清晰。产品端，公司大单品矩阵思路预计将得到持续验证，1）强化传统牛油手工火锅及酸菜鱼两大单品，2）全面升级不辣汤风味及其零添加版本，并通过高端厚火锅新品拔高品牌调性，3）提前规划布局小龙虾及冬调等季节性单品。在渠道上，2024 年 C 端有望保持稳定增长，而 B 端预计将实现亮眼表现。一方面，公司在 23 年期间收购食萃，从而补强自身线上、小 B 渠道的实力，产品矩阵得到进一步扩充，预计 24 年食萃有望进一步放量拉动公司整体表现。另一方面，公司将着重打造山东与河南市场，开发专做小 B 端的经销商，跑通线下小 B 发展模式并将其复制于其他市场。在大 B 端，公司将延续定制餐调发展模式。对于经销商，24 年公司将加大优商扶商覆盖范围，