新思科技(SNPS.US)产业并购开启EDA龙头成长新篇章

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新思科技(SYNOPSYS) (SNPS US) 产业并购开启 EDA 龙头成长新篇章 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(美元): 701.70 2024 年 3 月 27 日│美国 计算机应用 产业并购开启 EDA 龙头成长新篇章 公司是全球领先的 EDA 龙头企业，主要提供 EDA 软件、设计 IP 和软件完整性产品。2020-2023 财年公司营收/净利润 CAGR 分别为 14.8%、23.3%，业绩增长稳健。我们认为，公司作为全流程 EDA 龙头，过去成长的主要逻辑：1）持续并购扩张市场份额；2）多元化扩张提升 TAM；3）不断整合新技术提升产品力。我们预计，FY24-26 公司净利润分别为 15.53、18.93、23.44 亿美元，可比公司 FY24E 平均 13.9x PS（Bloomberg），考虑到 EDA技术壁垒、公司发力多元成长曲线、FY24-26 公司营收 CAGR（15.0%）较可比公司均值（11.1%）更高，给予公司 16.0x FY24E PS，对应目标价 701.70美元，首次覆盖，“买入”。 持续并购整合产业资源，业务范围不断延伸 芯片设计全流程主要包括前端和后端设计，涵盖从行为级到晶体管级的多维度复杂设计，需要大量点工具支持。公司从逻辑综合工具起家，以 Design Compiler 切入 EDA 市场，后不断进行并购重组，实现全流程工具的补齐。2020 年公司在全球 EDA 市场份额 32%，远超第二名 Cadence，随着并购的展开，市场份额有望进一步提升。此外，公司还积极探索多元成长曲线，逐步切入 IP 和软件完整性市场，实现 TAM 百亿级别的提升。 AI+云新技术加持，不断强化产品力 我们看到，目前全球 EDA 的两大产业趋势是：AI 赋能、软件云化。AI 赋能主要通过 AI 算法替代人工，从而寻找最优设计方案，实现设计效率提升。EDA 软件云化主要将仿真、验证等需要大算力的环节进行云端部署，实现算力门槛的降低和时间周期的节省。我们认为，公司在 AI 和云化领域布局已久，先后推出 Synopsys.ai、ZeBu Cloud 等产品，产品力不断升级。展望未来，公司有望凭借先发优势，在 EDA 范式革命中把握产业机遇，实现产业地位的进一步提升。 Multi-Die 趋势下，并购 Ansys 有望强化协同效应 随着摩尔定律减速，Multi-Die 技术逐步成为芯片设计产业重要发力方向。据 Omdia，预计 2024 年全球 Chiplet 市场规模将达 58 亿美元，预计 2035年市场规模将达 570 亿美元，2025-2035 年 CAGR 将达 23%。与此同时，Multi-Die 也对芯片的系统级仿真提出了更高的要求，需要解决更多芯片的热、电、磁问题。基于此，公司在 2024 年 1 月宣布并购 Ansys，以强化自身的仿真能力。我们认为，对 Ansys 的并购有望强化公司在芯片设计、垂类市场拓展等方面的能力，带来更大可触达市场空间。 风险提示：下游需求不及预期、并购整合效果不及预期、市场竞争加剧。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 联系人 林海亮 SAC No. S0570122060076 linhailiang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 701.70 收盘价 (美元 截至 3 月 26 日) 584.32 市值 (美元百万) 89,134 6 个月平均日成交额 (美元百万) 592.18 52 周价格范围 (美元) 360.37-629.38 BVPS (美元) 40.43 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (美元百万) 5,082 5,843 6,690 7,694 8,888 +/-% 20.87 14.98 14.50 15.00 15.53 归属母公司净利润 (美元百万) 984.59 1,230 1,553 1,893 2,344 +/-% 29.98 24.91 26.28 21.86 23.84 EPS (美元，最新摊薄) 6.29 7.92 10.01 12.20 15.10 ROE (%) 18.15 20.96 19.72 17.99 18.55 PE (倍) 90.80 72.29 57.39 47.09 38.03 PB (倍) 16.10 14.39 9.31 7.77 6.45 EV EBITDA (倍) 64.92 56.86 45.84 37.94 30.75 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (3)13294561Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)新思科技(SYNOPSYS) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新思科技(SYNOPSYS) (SNPS US) 正文目录 新思科技：全流程 EDA 龙头的扩张之路 ...................................................................................................................... 6 核心观点................................................................................................................................................................ 6 与市场观点不同之处 ............................................................................................................................................. 7 新思科技：持续成长的全球 EDA 龙头 ......................................................................................................................... 8 发源于 GE 电气部门的逻辑综合鼻祖 .................................................................................................................... 8 成长历程：立足 EDA，不断拓展业务