巨子生物(02367.HK)23年利润+45%超预期，看好重组胶原蛋白龙头成长空间

公司研究公司财报点评证券研究报告医美服务2024 年 03 月 27 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明巨子生物（02367.HK）23 年利润+45%超预期，看好重组胶原蛋白龙头成长空间投资要点：发布业绩公告，2023 年利润同增 45%。2023 年营收 35.24 亿元/ yoy+49.0% ， 净 利 润 14.52 亿 元 / yoy +44.9% ， 经 调 净 利 润 14.69 亿 元 /yoy+39.0%；毛利率 83.6%/ yoy -0.8pct，净利率 41.2%/ yoy -1.2pct。销售/管理/研发费用率 33%/2.7%/2.1%，yoy +3.2pct/ -2.0pct/ +0.3pct。同时宣布拟派发特别股息＆末期股息共 8.8 亿元，分红率 61%，为上市以来首次。2023 年可复美营收 28 亿元。1）品牌：可复美营收 27.9 亿元/ yoy +73%，占比 79%/ yoy+11pct；可丽金营收 6.2 亿元/ yoy -0.3%，占比 17.5%。2）品类：护肤品营收 26.5 亿元/ yoy +70%，占比 75%；敷料营收 8.6 亿元/ yoy+13%，占比 24%。3）渠道：DTC 线上直销营收 21.5 亿元/ yoy +77%，占比 61%；电商线上直销营收 1.8 亿元/ yoy +43%，占比 5%；线下直销营收0.9 亿元/ yoy +40%，占比 2.5%；经销营收 11 亿元/ yoy +15%，占比 31%。妆品矩阵完善大单品打造能力持续验证。1）可复美成功打造从敷料到胶原棒的大单品，胶原棒 23 年 618GMV 同比+700%+，双 11GMV 同比+200%+；并延伸至胶原修护、秩序系列、补水安敏，3 大系列日臻完善，预计 24 年上新焦点系列拓展产品线。可丽金新品胶卷眼霜+面霜推广培育，期待 618 放量。2）三八大促亮眼，可复美天猫美妆排名第 13/ 国货排名第3，抖音美妆排名第 8/ 国货排名第 3，品牌势能持续释放。3）线上线下渠道结构日趋稳定，净利率的结构性调整有望企稳。商业化研发领先三类械拿证在即。1）研发端储备 40+种类型的重组胶原蛋白，包含功能片段型、功能片段重复型、全长链；成功构建低温松散、常温稳定、高温紧密 3 类具有三螺旋特征的重组胶原蛋白。2）预计 24 年Q2~Q3 两款针对鱼尾纹的水光拿证，25 年两款分别针对颈纹和法令纹的植入剂拿证，将完善全产业链布局，二类械成熟渠道+新渠道拓展有望共同推动医美产品放量。看好重组胶原蛋白赛道景气度，及巨子以研发为基的产品力持续提升。减持和流动性影响有望改善。Pre-IPO 股东减持已近尾声，24 年 2 月巨子纳入 MSCI 中国指数，流动性有望持续改善。盈利预测与投资建议：公司深耕重组胶原蛋白高景气度赛道，商业化研发领先，大单品打造能力持续验证，三类械即将获批，看好长期成长性。基于营收超预期，上调 24-25 年营收预测；考虑股权激励费用，下调 24-25年利润预测。预计 24-26 年营收分别为 46.0/ 59.4/ 72.5 亿元（24-25 前值 45.1/59.3 亿元），归母净利润分别为 17.3/22.0/27.5 亿元（24-25 前值 17.7/22.8亿元）。考虑股权激励费用，预计 24 年经调整净利润 18 亿元，给予 26 倍目标 PE，对应目标价 52.51 港元，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧，需求增长、营销效果、研发进度不及预期。买入（维持评级）当前价格：42.50 港元目标价格：52.51 港元基本数据总股本/流通股本(百万股)995.00/995.00流通市值(百万港元)42,287.50每股净资产(港元)4.84资产负债率(%)12.11一年内最高/最低价(港元)52.30/28.40一年内股价相对走势团队成员分析师： 陈照林(S0210522050006)CZL3792@hfzq.com.cn分析师： 来舒楠(S0210523040002)LSN3916@hfzq.com.cn相关报告1、【华福社服】巨子生物 23H1 点评：H1 归母净利润同比+53%，产品矩阵完善线上直销引领增长——2023.08.302、【华福社服】巨子生物（2367.HK）22 年业绩点评：发力护肤品类和线上直销，重组胶原蛋白龙头成长可期——2023.03.293、【华福社服】巨子生物（2367.HK）深度研究：重组胶原蛋白领军者，紧握行业发展机遇——2023.01.05财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E主营收入（百万元）2,3643,5244,5985,9427,251增长率52%49%30%29%22%净利润（百万元）1,0021,4521,7332,2042,753增长率21%45%19%27%25%EPS（元/股）1.011.461.742.212.77市盈率（P/E）38.326.422.117.413.9市净率（P/B）13.58.87.45.54.2数据来源：公司公告、华福证券研究所币种：人民币华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 巨子生物图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万人民币2023A2024E2025E2026E单位:百万人民币2023A2024E2025E2026E现金及现金等价物2,5043,2204,8837,066营业总收入3,5264,6005,9457,253应收款项合计156235304371主营业务收入3,5244,5985,9427,251存货200274359443营业总支出1,9142,6703,4504,136其他流动资产1,2751,2741,2741,275营业成本5777881,0331,276流动资产合计4,1355,0036,8209,155营业开支1,3371,8822,4172,860固定资产净额663741810895营业利润1,6131,9302,4943,117权益性投资0000净利息支出-47-57-81-119其他长期投资0000权益性投资损益0000商誉及无形资产56627296其他非经营性损益2000土地使用权0305988非经常项目前利润1,6621,9882,5753,237其他非流动资产119119120119非经常项目损益831008080非流动资产合计8389521,0611,198除税前利润1,7452,0882,6553,317资产总计4,9735,9557,88110,353所得税297355452564应付账款及票据133182238294少数股东损益-4000循环贷款2222持续经营净利润1,4521,7332,2042,753其他流动负债396533697858非持续经营净利润0000流动负债合计5317179371,154优先股利及其他调整项0000长期借贷0000归属普通股东净利润1,4521,7332,2042,753其他非流动负债71202020EPS（最新股本摊薄）1.461.742.212.77非流动负债合计7120