安踏(2020.HK)火力全开；安踏品牌重塑推动未来增长；上调目标价

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 消费 2024 年 3 月 27 日 安踏 (2020 HK)火力全开；安踏品牌重塑推动未来增长；上调目标价2023 年净利润超预期，利润率强劲扩张：2023 年销售额/净利润同比增16.2%/ 34.9%至 624 亿元/102 亿元人民币；净利润超出一致性预期/交银国际预期。 2023 年下半年，销售额的同比增长从上半年的14%加速至18%，毛利率扩大3.4个百分点（高于上半年的1.3个百分点）。按品牌划分，安踏/FILA/其他品牌同比增长 9%/17%/58%，基本符合管理层指引，经营利润率则强劲扩张。派息率提升至 50.7%（2022 年：44.3%），我们预计未来保持在 50% 左右。2024 年指引，年初至今销售基数较高：尽管 2024 年 1 季度的基数较高，安踏和FILA 在1 季度的销售增长仍处于其全年销售指引（同比 10-15%）范围内。 2024 年，Descente/Kolon 销售额预计同比增长>20%/>30%。安踏的经营利润率预计将超过 20%（2023 年：22.2%），FILA/其他品牌的经营利润率将在 25% 左右（2023 年：27.6%/27.1%），与之前的指引一致。安踏 - 品牌重塑带来销售增长、海外扩张：由于门店开张指引仅为同比增长 1-2%，2024 年 10-15% 的销售额增长将主要来自单店销售额增长。2023年安踏核心品牌的单店销售额为<30 万元/月，与其他品牌相比较低（例如FILA、Kolon 为 100 万元/月，Descente 为 200 万元/月）。安踏较新的店铺业态安踏冠军店已经实现了单店销售额翻倍，而 2024 年更好的商品推出（例如 Kyrie Irving 鞋，以补充 KT 系列主导的产品线）和新的店铺业态可能有助推动更高的销售额。巴黎奥运会也将为中国奥委会赞助商安踏提供充足宣传。安踏正着手海外扩张（符合中国消费类企业的大趋势），并在世界各地建立研发中心，但产品设计本地化仍需时实现，例如中东的彩色设计较少。FILA 杰出的一年：FILA 的经营利润率在 2023 年增长 7.6 个百分点至 27.6%（下半年增长 9.3 个百分点），得益于 2 个百分点的折扣降低和成功的直播营销，后者对零售网点较小（< 2,000 个销售点）的FILA来说尤其有效。2024 年重申买入并上调目标价：安踏是我们 2024 年消费行业的整体首选股。我们将目标价上调至 135 港元（原 129 港元），基于 22 倍 的 2024-25 年平均市盈率（原为 25 倍的 2024 年市盈率），每股收益复合年增长率为 22%，对应 1.0 倍 PEG。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 本 文 翻 译 自 “Anta Sports (2020 HK) - Firing on all cylinders; Anta brand revamp to fuel future growth; raise TP”，原报告发布于 2024 年3 月 27 日收盘价目标价潜在涨幅港元 83.55港元 135.00+61.6%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)53,65162,35671,15179,74087,657同比增长 (%)8.816.214.112.19.9净利润 (百万人民币)7,59010,23613,57114,37318,053每股盈利 (人民币)2.733.574.865.156.47同比增长 (%)-1.930.836.25.925.6市盈率 (倍)28.221.615.915.011.9每股账面净值 (人民币)12.7319.0521.5224.1427.44市账率 (倍)6.064.053.583.192.81股息率 (%)1.62.43.33.54.4个股评级买入3/237/2311/23-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2020 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)116.8052周低位 (港元)64.15市值 (百万港元)235,030.33日均成交量 (百万)18.94年初至今变化 (%)10.30200天平均价 (港元)79.58吕浩江, CFA, CESGAedward.lui@bocomgroup.com(852) 3766 1809谭星子, FRMkay.tan@bocomgroup.com(852) 3766 18562024 年 3 月 27 日安踏 (2020 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 22023 年业绩一览图表 1: 安踏 2023 年业绩对比我们/市场一致预期 2022————2023————————2023E————(百万人民币)实际实际同比 (%)市场一致预期偏差 (%)销售53,65162,356 16.262,200 0.3毛利32,31839,028 20.838,468 1.5经营费用21,08823,661 12.224,061 -1.7经营利润11,23015,367 36.814,407 6.7税前利润11,35515,640 37.714,672 6.6净利润7,59010,236 34.99,796 4.5 (%)毛利率60.262.62.461.80.7经营费用率39.337.9-1.438.7-0.7经营利润率20.924.63.723.21.5税前利润率21.225.13.923.61.5净利润率14.116.42.315.70.7资料来源：公司资料，交银国际2024 年 3 月 27 日安踏 (2020 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 按品牌的销售和利润率—————(百万人民币) —————---同比 (%) -——(百万人民币) —————同比 (%) ———202120222023202220231H232H231H232H23收入49,32853,65162,3568.8% 16.2%29,64532,71114.2%18.1%安踏24,01227,72330,306 15.5%9.3%14,17016,8406.1%9.0%FILA21,82221,52325,103 (1.4%) 16.6%12,22912,42413.5%13.0%其他品牌3,4944,4056,947 26.1% 57.7%3,2463,44777.6%33.8%收入占比%安踏48.7%51.7%48.6%3.0% (3.1%)47.8%51.5%(3.7%)(4.3%)FILA44.2%4