申洲国际(2313.HK)全满的产能利用率和积极的全球招工预示2024年订单强劲

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 1 交银国际研究 公司更新 消费 2024 年 3 月 27 日 申洲国际 (2313 HK)全满的产能利用率和积极的全球招工预示 2024 年订单强劲2023 年净利润符合预期，但销售额不及预期。2023 年销售额同比下降 10.1%，净利润同比持平于 46 亿元人民币，符合市场一致/交银国际预期。由于 4 季度订单转好，2023 年下半年销售额同比跌幅从上半年的-15%收窄至-5.5%，而产能利用率的提高也帮助毛利率从上半年的 22.4%回升至下半年的 25.8%。派息率提升至 60.3%（原 54.9%），股息率 3.1%。鉴于净现金同比增长 40%（每股 8.4 港元，为股价的 13%），我们预计派息率保持 60%的高位。订单强劲，所有工厂的产能利用率均达到 100%：管理层表示 2024 年 1 季度订单强劲，预计全年销量同比增长不低于 15%，平均售价（美元）增长 1-2%。业务的蓬勃发展不仅反映在越南/柬埔寨工厂的招聘计划上，也反映在宁波工厂的招聘计划上（宁波工厂 2024 年 1 季度的利用率为 100%，高于 2023 年 4季度的 95%）。就客户订单而言，耐克的增长相对较低，订单可能持平或略有增长，但管理层预计其他核心客户（优衣库、阿迪达斯、彪马）和中国运动服装品牌（李宁、安踏、特步）的订单增长将超过 10%，而新客户（如露露柠檬）的订单预计将再增长 40-50%。产能利用率提高有望推动毛利率大幅上升：虽然管理层没有给出毛利率指引，但我们预计 2024 年 1 季度的毛利率将达到 28-29%，因为 2023 年 4 季度尽管中国区产能利用率较低（95%），但毛利率已达到 26-27%。市场关注点：耐克疲软；美国大选年；巨额资本支出：一些投资者担心美国大选后可能针对纺织品供应链征收新关税，不仅针对中国出口，甚至也针对越南出口。我们注意到，申洲对美国的出货量较低，仅占 16%，因此影响可控。耐克最近发布的保守销售指引也没有影响管理层的信心，因为申洲在耐克内部的份额正在不断扩大。由于申洲在印尼的扩张将分阶段进行，预计未来几年的资本支出为每年 20 亿人民币，与历史水平相比并不算高。重申买入，上调目标价至 116 港元：随着订单全面恢复和产能充分利用，我们预计股价将作出积极反应。我们上调每股盈利，以反映申洲订单增长触底反弹以及乐观的订单量预期。上调目标价至 116 港元（原 95.5 港元），基于 21.5 倍 2024-25 年平均市盈率（原为 21.0 倍 2024E 年市盈率）和 0.9 倍 PEG。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 本 文 翻 译 自 “Shenzhou International (2313 HK) - 100% utilization and hiring in all factories bode well for a strong 2024”，原报告发布于 2024 年 3 月 27 日收盘价目标价潜在涨幅港元 65.80港元 116.00↑+76.3%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)27,78124,97030,00833,40635,747同比增长 (%)16.5-10.120.211.37.0净利润 (百万人民币)4,5634,5576,8737,8368,558每股盈利 (人民币)3.043.034.575.215.69同比增长 (%)35.3-0.150.814.09.2前EPS预测值 (人民币)4.155.10调整幅度 (%)10.32.3市盈率 (倍)20.020.013.311.610.7每股账面净值 (人民币)20.4621.8624.1926.4828.92市账率 (倍)2.972.782.512.292.10股息率 (%)2.73.14.55.25.6个股评级买入3/237/2311/23-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2313 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)86.1552周低位 (港元)61.95市值 (百万港元)98,911.88日均成交量 (百万)8.50年初至今变化 (%)(18.16)200天平均价 (港元)73.96吕浩江, CFA, CESGAedward.lui@bocomgroup.com(852) 3766 1809谭星子, FRMkay.tan@bocomgroup.com(852) 3766 18562024 年 3 月 27 日申洲国际 (2313 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 22023 业绩概览图表 1: 申洲 2023 年业绩对比我们预期(百万人民币)　20222023　——2023E——　——2023E——　　1H232H231H232H23截至 12 月 31 日实际实际% 同比交银国际预测% 差别一致预测% 差别 实际实际% 同比% 同比销售27,781 24,970 -10.1%26,914 -7.2%26,801 -6.8%　 11,562 13,408 -14.9%-5.5%毛利6,126 6,060 -1.1%6,659 -9.0%6,413 -5.5%　2,595 3,465 -15.4%13.2%经营费用2,159 2,045 -5.2%1,993 2.6%1,549 32.0%　995 1,051 -11.7%1.8%经营利润 3,967 4,014 1.2%4,663 -13.9%4,864 -17.5%　1,600 2,414 -17.5%19.0%除税前利润5,262 4,996 8.1%5,050 -1.1%5,086 -1.8%　2,3482,647-15.2%6.2%股东应占溢利 4,563 4,557 15.0%4,545 0.3%4,551 0.1%　2,1272,430-10.1%10.7%(%) 　 YoY chgYoY chg毛利率 22.1%24.3%2.2%24.7%-0.5%23.9%0.3%　22.4%25.8%-0.1%4.3%营业费用率 7.8%8.2%0.4%7.4%0.8%5.8%2.4%　8.6%7.8%0.3%0.6%经营利润率 14.3%16.1%1.8%17.3%-1.2%18.1%-2.1%　13.8%18.0%-0.4%3.7%税前利润率 18.9%20.0%1.1%18.8%1.2%19.0%1.0%　20.3%19.7%-0.1%2.2%净利润率 16.4%18.3%1.8%16.9%1.4%17.0%1.3%　18.4%18.1%1.0%2.6%资料来源: 公司公告、交银国际预测2024 年 3 月 27 日申洲国际 (2313 HK) 下载本公