港股策略:从拥挤度看港股向上空间

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分,必须阅读。下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 港股策略 2025 年 6 月 27 日港股策略 从拥挤度看港股向上空间在恒指已接近前高的背景下,我们利用拥挤度指标来探析港股的进一步上涨空间。我们在 2025 下半年宏观策略展望中指出,海外宏观风险将有所收敛,而海内外流动性环境边际宽松的态势有望为港股提供良好的上行基础。在当前时点,港股已具备突破横盘行情的条件,仅待关键催化因素出现,而综合拥挤度指标有助于探寻更大上涨弹性的领域。从拥挤度价量维度分析:价格维度显示恒指当前价格偏离程度位于历史70-80%区间,处于偏拥挤位置,而恒生科技指数则回落至 50-60%的均衡状态;量能维度显示港股整体交易情绪保持相对积极,但科技板块交易活跃度明显不足,成交额与换手率均回落至历史分位数 40%左右水平,反映市场缺乏明确的方向性预期,普遍处于观望状态。量价相关性自 6 月以来从底部区域明显回升,预示市场上行动能正在逐步积蓄,港股正处于从盘整向上突破的过渡期。板块层面拥挤度呈现明显分化格局:医药生物板块量价指标均已攀升至历史相对高位,拥挤度偏高且上行空间可能受限。交运、能源、传媒、非银金融等板块量价保持向上态势,银行等传统高股息板块在地缘因素催化下交易活跃度提升但价格涨幅有限,拥挤度水平适中。半导体、硬件设备、软件服务、电信、家电、零售等板块拥挤度显著回落,向上弹性空间充足。港股正处于多重利好因素共振的有利窗口期,科技板块有望成为下一轮上涨行情的重要引擎:外部环境趋于稳定。地缘局势总体可控,外溢风险相对有限。关税谈判暂停至 7、8 月份,期间为市场提供了缓冲期。当前美国与非美国家的关税谈判似乎陷入僵局状态,短期内达成大规模贸易协议的可能性并不高,关税问题继续推迟并逐渐弱化的可能性较大。与此同时,特朗普政策重心正因减税法案等内政议题而出现“由外向内”切换,进一步降低了外部政策冲击的可能性。流动性环境较佳。港股市场流动性在短期内十分充裕,尽管这种状态在中期可能较难持续,但短期内仍可为港股上涨提供充足的动能。且近期新股上市活跃,持续为市场注入新的投资主题和情绪催化剂。风险情绪的改善和流动性的充裕为下一阶段科技股上涨行情提供了必要的基础条件,目前仅待叙事主题催化。此前AI估值重估叙事行情推动下,互联网、半导体、智能驾驶等核心科技板块已历经近一个季度调整,当前拥挤度水平适度偏低,向上弹性空间相对较大。港股当前的适度的拥挤度状态为投资者提供了较为理想的配置窗口,特别是在科技板块估值压力充分释放的背景下,我们认为港股从结构性行情向更为广泛的全面上涨转换,仍需要更加强有力的基本面支撑以及政策催化因素,以推动市场情绪的全面回暖和参与度的明显提升。而一旦催化条件得以满足,港股便有望实现从横盘整理向趋势性上涨的有效转换。李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852) 3766 18492025 年 6 月 27 日港股策略下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2人民币企稳及流动性充裕推动恒指趋近年内新高近期港股呈现盘整巩固态势。随着风险溢价回落,港股已基本完成此前宏观影响的修复进程。在新消费、医药板块主题行情的轮动推动下,恒生指数再度逼近年内 3 月份高点。此轮上涨行情主要得益于关税不确定性的显著降温下、人民币汇率企稳回升为港股提供了重要支撑,同时港元流动性的充裕状态进一步强化了市场上行动能。但在地缘因素尚未冷却、且关税谈判前景不明的形势下,海外波动仍相对较高,使得当前港股涨势仍是结构性、而非全面的大盘级别行情。其中,尽管近期流动性充裕,但恒生科技指数始终维持横盘震荡,未曾实现有效突破,反映出科技板块暂且缺乏强劲的上行催化因素。图表 1:恒指已再度趋近于年内高点资料来源:FactSet,交银国际图表 2:恒生科技指数则维持横盘震荡资料来源:FactSet,交银国际图表 3:港股近期走势受人民币企稳回升…资料来源:FactSet,交银国际图表 4:…以及宽松流动性的支持资料来源:FactSet,交银国际Index2025/3/19 24771恒生指数Index2025/3/18 6106恒生科技指数IndexCNY/USD恒生指数, 左轴美元兑人民币,逆序, 右轴Index逆序,%恒生指数, 左轴HIBOR:3个月, 右轴2025 年 6 月 27 日港股策略下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3在恒指已接近前高的背景下,我们利用拥挤度指标来探析港股的进一步上涨空间。我们在 2025 下半年宏观策略展望中指出,海外宏观风险将有所收敛,而海内外流动性环境边际宽松的态势有望为港股提供良好的上行基础。当前时点,港股已具备突破横盘行情的条件,仅待关键催化因素出现。而综合拥挤度指标有助于探寻更大上涨弹性的领域。拥挤度价格指标:恒指拥挤度偏高,恒生科技回归均衡价格维度层面来看,价格偏离程度主要反映当前价格较过去一年均值的上涨和下跌偏离程度。一般来说,价格上涨趋势越快,价格偏离程度越大,反映交易越拥挤。结合 2010 年以来的历史分位数进行纵向对比,从当前的恒指、恒生科技指数的价格偏离历史分位数来看,恒指当前尚位于 70-80%左右的历史区间,已处于略偏拥挤的位置,而恒生科技指数则降至 50%-60%区间,处于相对均衡的状态。恒指、恒生科技指数的价格偏离状态也反映了自 1 季度的结构性上涨行情以来,科技相关主题在 AI 叙事降温后进入盘整阶段,而新消费、生物医药等板块的轮动行情为恒指提供了上行支撑,成为推动恒指逼近前高的主要驱动力。图表 5:价格维度来看,当前恒指价格偏离程度在历史 70-80%区间,而恒生科技在均值附近资料来源:Wind,交银国际。拥挤度量能指标:市场交易情绪尚可,科技板块热度明显降温相较于价格维度尚且坚挺,量能维度则呈现一定程度收缩。量能维度主要从成交额和换手率两个方向来观察。当前恒指的成交额与换手率均维持在历史均值上方,表明港股整体交易情绪仍保持相对积极的状态。然而,恒生科技指数的成交额与换手率均已回落至历史分位数 40%左右的水平,尽管这一数值仍优于2020年以来的多数时期,但反映出当前科技主题的交易热情不足,市场对该板块缺乏明确的方向性预期,投资者普遍处于观望状态,市场仍在等待下一轮行情的催化。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%恒生指数恒生科技指数2025 年 6 月 27 日港股策略下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4图表 6:成交额历史分位数来看,恒指、恒科分别位于 60%、40%区间资料来源:Wind,交银国际。图表 7:换手率历史分位数来看,恒指、恒科分别位于 50%、40%区间资料来源:Wind,交银国际。量价相关性:市场动能正在积蓄,上行势头渐显从量价相关性

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2025-07-07
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