医药行业-制药，处方药企：板块反弹之后的布局再思考-交银国际

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析2025 年 6 月 19 日处方药企：板块反弹之后的布局再思考 创新价值实现+业绩预期改善驱动股价复苏：截至 6 月 13 日，港股处方药板块年初以来表现亮眼，按市值加权平均整体上涨 65%，超过恒生医疗指数/恒生指数+55%/+19%的表现。结合全医药行业和板块内重点个股表现，市场的核心关注点包括：1）大型 BD 出海交易（包括交易预期）：翰森、石药、三生、中生、先声等创新药布局较完善的龙头企业近期均有 BD 交易落地或有落地预期，在其催化下股价表现优于行业平均。根据我们的统计，年初以来共达成63 项出海交易，其中转让方为处方药企的有9 项、其中8 项交易金额在10 亿美元以上，合计交易总金额在已披露金额的交易中占比达到 37%，处方药企开始真正成为 BD 交易市场的主力军。2）基本面预期变化：板块层面 2025 年度卖方一致预测 EPS 自年初以来上修约 2%，但公司之间差异较大，上修幅度较大的多为创新品种上市节奏较快、基本面持续向好、和/或有 BD 交易的企业，股价表现也相对较强。核心经营业务估值仍具吸引力：当前港股处方药板块平均前瞻市盈率略高于过去五年均值 0.4 个标准差（图表 1，不包括恒瑞），对应约 2 倍 PEG（不包括恒瑞）。虽然板块表观估值水平较高，但剔除 BD 合作后的核心业务估值仍具吸引力。以行业内 PEG 倍数较高的翰森为例，基于我们的盈利预测，剔除 BD 合作影响后的 PEG 降至 1.6 倍（剔除前为 4.6 倍），其余龙头经上述调整后的 PEG 倍数也多在 1 倍左右或更低，考虑到创新驱动下长期成长确定性持续提升，我们认为未来仍有估值上修空间。标的推荐及逻辑：在我们覆盖的处方药企中，我们看好短期业绩超预期增长和长期创新价值兼具的标的，并优选估值上行空间较大的个股，重点推荐先声药业，并建议重点关注翰森、中生、通化东宝等存在出海或业绩催化的标的。我们上调翰森及中生的目标价，将科伦药业下调至中性评级，并维持恒瑞和石药的中性评级，它们当前估值合理，但创新管线驱动的长期成长空间依旧可观。估值概要 资料来源：FactSet，交银国际预测 行业与大盘一年趋势图 资料来源：FactSet 医药行业 - 制药公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY25EFY26E FY25E FY26E FY25E FY26EFY25E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)阿斯利康AZN US买入93.3070.974.6065.20916.014.12.502.16NA百济神州6160 HK买入208.80155.800.0430.540456.536.87.025.20NA翰森制药3692 HK买入33.0028.300.7900.84832.830.64.624.01NA信达生物1801 HK买入84.0077.100.4571.093154.564.58.127.03NA中国生物制药1177 HK买入5.905.000.1810.21825.321.02.882.66NA科伦博泰生物6990 HK买入400.00331.20-2.3120.145NA 2,088.023.0721.27NA传奇生物LEGN US买入65.0035.84-0.4370.290NA123.8NANANA药明合联2268 HK买入51.0041.650.8931.17142.732.65.604.46NA和黄医药13 HK买入44.0024.950.5290.1746.018.3NANANA先声药业2096 HK买入14.3010.740.5000.63619.715.52.942.47NA通化东宝600867 CH买入14.007.850.7330.82110.79.61.691.49NA云顶新耀1952 HK买入65.0050.45-0.8140.959NA48.23.843.48NA康诺亚2162 HK买入57.0044.65-3.109-2.820NANA7.1213.96NA锦欣生殖1951 HK买入3.753.050.1540.19018.214.70.730.712.5固生堂2273 HK买入42.0034.851.7542.25918.214.12.682.21NA恒瑞医药600276 CH中性51.0051.841.1161.29346.540.16.645.89NA石药集团1093 HK中性7.208.190.4450.49416.815.22.562.44NA科伦药业002422 CH中性40.2035.151.8272.10219.216.72.572.31NA百时美施贵宝BMY US沽出33.1047.234.0453.98312.012.23.102.78NA平均59.7145.35.164.972.56/2410/242/256/25-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%行业表现恒生指数丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852) 3766 1834诸葛乐懿Gloria.Zhuge@bocomgroup.com(852) 3766 18452025 年 6 月 19 日医药行业 - 制药 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2板块估值+及盈利预期变化图表 1：港股处方药板块前瞻 12 个月市盈率变化(倍)资料来源：彭博一致预测，交银国际图表 2：港股处方药板块 2025 年 EPS 预测变化（市值加权平均）资料来源：彭博一致预测，交银国际图表 3：2025 年初至今主要港股制药企业EPS 及股价变动趋势资料来源：同花顺，彭博一致预测，交银国际95969798991001011022025-012025-022025-032025-042025-052025-06(2025年1月1日= 100)051015202530354045502020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-06行业前瞻市盈率行业历史平均市盈率+ 1x 标准差-1x 标准差-40%-30%-20%-10%0%10%20%-50%0%50%100%150%200%250%300%翰森制药石药集团中生复星医药三生制药丽珠医药远大医药先声药业联邦制药绿叶制药东阳光长江石四药2025 年初至今 2025 年 EPS 一致预期变动2025 年初至今股价表现-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2025年初至今2025年EPS一