潍柴动力(2338.HK)2023年重卡发动机增长强劲，派息率上升至50%，维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 重卡 2024 年 3 月 27 日 潍柴动力 (2338 HK)2023 年重卡发动机增长强劲，派息率上升至 50%，维持买入毛利率同比改善，派息比率进一步提高。潍柴 2023 年净利润同比增长 84%至 90 亿元（人民币，下同），与今年 1 月份公布的 85.8-93.2 亿元的利润区间一致。全年收入增长 22.2%至 2,139 亿，毛利率由 2022 年的 17.8%同比改善至 2023 年 21.1%。2023 年 4 季度主要亮点为净利润同比增长 58%至人民币 25 亿元，主要得益于收入同比增长 20%（至 536 亿元）和毛利率同比增长 3.3 个百分点至 23.7%。2023 年 4 季度的毛利率是自 2018 年第四季度以来的最高水平。同时公司宣布末期股息每股人民币 0.293 元，加上中期股息，意味着派息率進一步提升至 50%，2022 年为 40%。发动机业务强劲增长恢复，叉车生产及仓库技术服务利润大幅改善。潍柴发动机业务收入同比增长 55%至人民币 608 亿元。分部利润同比增长 1.7 倍至 人民币 77 亿元，和 2022 年相比分部利润率同比增长 5.5 个百分点，主要受惠销量增长和平均售价的改善。2023 年潍柴发动机销量同比增长 28%，另外重卡发动机的销量贡献增加，令平均售价上升。我们预计今年潍柴的发动机业务依然会持续改善，特别是今年天然气发动机市场有强劲的需求（潍柴拥有近 70%的天然气发动机市场份额）。叉车和供应链解决方案（凯傲业务）持续复苏。2023 年该业务利润在低基数上同比增长 10 倍，达到 49 亿元人民币。根据凯傲的指引，预计 2024 年调整后息税前利润将持续改善。维持买入，重卡发动机增长有望持续。我们大致维持 2024/2025 年盈利预测不变。我们认为重卡置换周期，天然气重卡的爆发需求以及海外业务（凯傲） 复苏将支持潍柴收入增长和利润改善。我们维持买入评级和目标价18.60 港元/人民币 19.8 元，对应 2024 年预测市盈率 12x/14x。现价对应 2024年预测股息率 5.1%。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 14.68港元 18.60+26.7%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)175,158213,958235,462252,946269,540同比增长 (%)-13.922.210.17.46.6净利润 (百万人民币)4,9059,01411,84013,71014,854每股盈利 (人民币)0.571.051.381.591.73同比增长 (%)-47.083.831.315.88.3前EPS预测值 (人民币)1.401.65调整幅度 (%)-1.6-3.3市盈率 (倍)23.812.99.88.57.8每股账面净值 (人民币)8.509.229.9110.7211.59市账率 (倍)1.591.471.371.261.17股息率 (%)5.86.35.86.37.5个股评级买入3/237/2311/233/24-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2338 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)15.7652周低位 (港元)9.49市值 (百万港元)244,373.07日均成交量 (百万)9.75年初至今变化 (%)12.58200天平均价 (港元)13.12陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 3601李易, CFAiris.li@bocomgroup.com(852) 3766 18502024 年 3 月 27 日潍柴动力 (2338 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 潍柴 2023 年业绩人民币百万20222023同比收入175,158 213,958 22.2%　　　　销售成本(144,011)(168,842)17.2%　　　　毛利润31,147 45,116 44.8%销售和分销费用(10,661)(13,410)25.8%行政费用(8,092)(9,457)16.9%研發費用(7,731)(8,045)4.1%其他收入和收益净额2,080 (1,860)-189.4%　　　　运营利润5,834 12,905 121.2%　　　　其他收益251 246 -2.0%　　　　税前利润6,085 13,151 116.1%税项(403)(1,940)381.9%　　　　税后利润5,683 11,212 97.3%少数股东权益(778)(2,198)182.6%　　　　净利润4,905 9,014 83.8%　　　　毛利率17.8%21.1%+3.3 ppts　经营利润率3.3%6.0%+2.7 ppts　净利润率2.8%4.2%+1.4 ppts　资料来源: 公司资料，交银国际2024 年 3 月 27 日潍柴动力 (2338 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 潍柴目标价和评级 资料来源: FactSet，交银国际图表 3: 交银国际汽车行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业3808 HK中国重汽买入20.0026.4932.4%2024 年 03 月 26 日重卡2338 HK潍柴动力买入15.2218.6022.2%2024 年 03 月 14 日重卡2015 HK理想汽车买入121.80192.8158.3%2024 年 02 月 27 日整车厂175 HK吉利汽车买入9.1912.5036.0%2023 年 08 月 23 日整车厂2333 HK长城汽车买入8.7112.2540.6%2023 年 07 月 17 日整车厂1211 HK比亚迪股份买入216.00309.6743.4%2023 年 03 月 29 日整车厂9866 HK蔚来汽车中性38.9540.303.5%2024 年 03 月 06 日整车厂2238 HK广汽集团中性3.204.4338.4%2023 年 08 月 28 日整车厂9868 HK小鹏汽车沽出34.2529.96-12.5%2024 年 03 月 20 日整车厂资料来源: FactSet，交银国际预测，截至 2024 年 3 月 26 日2024 年 3 月 27 日潍柴动力 (2338 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4财务数据 资料来源: 公司资料，交银