纺织服装及日化行业2019年中期投资策略：优选赛道，精选龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo]纺织服装及日化 2019 年中期投资策略 中性 2019 年 06 月 26 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业投资策略 优选赛道，精选龙头  行业回顾：上半年整体表现平淡，全年有望逐季改善1）品牌服饰：行业整体表现相对平谈，服装类社零 1-5 月增长 2.6%，较去年同期放缓明显，主要受高基数及 Q1 春节提前、天气等因素影响，同时细分行业分化明显，体育、童装及新模式板块表现优异。2）化妆品：1-5 月社零中化妆品行业增速达 11.3%，维持高景气度，未来有望在消费升级下的客单价提升以及居民美妆习惯养成带来的渗透率提升双重推动下，迎来进一步增长契机。3）上游制造：今年以来上游制造企业表现相对稳健，去产能下龙头企业基本面相对好转。且中美贸易纠纷加剧背景下，龙头企业通过海外产能布局正有效规避相关影响。  优选赛道：从符合当前消费趋势以及格局优化角度优选细分赛道1）从经济新常态下消费趋势变化角度：随着经济进入发展新常态，消费环境也在发生深刻变化：城市中产偏向理性消费，低线需求得到进一步释放，对此一是关注化妆品行业，作为口红效应的消费品代表，具备一定抗周期韧性，看好珀莱雅和上海家化。二是关注以南极及开润为代表的新模式企业，通过模式创新打造极致性价比的大众消费品，符合当前消费偏好。2）从行业空间及竞争格局优化来看：关注体育用品及童装，两者自身行业空间大且处于快速增长中，且竞争格局良好龙头具备集中度提升趋势，在过去一年消费整体景气度低迷下，仍有极为优异表现。重点关注体育服饰标的比音勒芬、安踏和李宁，童装龙头森马服饰。  精选龙头：具备较强运营能力龙头兼具防御性及估值修复契机过去一年行业弱势下龙头公司仍有稳步增长，估值水平已处历史区间底部，低估值龙头一方面具有较好防御性，同时下半年也有望在基本面逐步复苏过程中实现估值修复。1）从品牌服饰角度来看，重点看好品牌龙头公司通过过去几年内在品牌、产品、渠道等方面积极提效后中长期改革红利的释放。关注歌力思，海澜，波司登；2）从上游优质制造企业来看，龙头企业主要受益长期的产业链强强联合趋势以及短期贸易纠纷背景海外产能转移加速。重点关注申洲，健盛，百隆等。  风险提示：消费环境持续低迷，行业竞争格局恶化，龙头公司业绩不达预期 投资策略：把握行业大势，精选细分龙头全年来看，随着促销费及减税等政策的落地，以及进入下半年行业高基数影响的消除，整体基本面仍有望实现稳步复苏，对于下半年我们建议一是积极布局处在优质赛道，同时具备集中度提升能力的成长型企业，二是关注基本面在近期有较为明显积极变化但估值处于历史区间相对底部的品牌龙头兼具防御及估值修复机会，综合考虑重点推荐：珀莱雅、森马服饰、歌力思、比音勒芬、南极电商等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 603605 珀莱雅 买入 58.61 124.40 1.97 2.65 29.8 22.1 002563 森马服饰 买入 10.32 289.15 0.71 0.82 14.5 12.6 603808 歌力思 买入 14.10 48.35 1.29 1.52 10.9 9.3 002832 比音勒芬 买入 47.31 85.79 2.27 3.08 20.8 15.4 002127 南极电商 增持 10.39 255.06 0.50 0.64 14.6 12.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《纺织服装行业 6 月投资策略：关注优质细分赛道，精选低估值品牌龙头》——2019-06-10 《纺织服装行业 6 月投资策略：关注优质细分赛道，精选低估值品牌龙头》——2019-06-10 《2018 年年报暨 2019 年一季报总结：板块增速 逐 季 放 缓 ， 龙 头 优 势 逐 步 凸 显 》 — —2019-05-21 《纺织服装行业 4 月投资策略：基本面有望筑底，优选板块细分龙头》——2019-04-12 《纺织服装行业 3 月投资策略：从成长弹性及估值修复角度优选个股》——2019-03-11 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 联系人：冯思捷 电话： 15219481534 E-MAIL： fengsijie@guosen.com 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.2J/18A/18O/18D/18F/19A/19沪深300纺织服装及日化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 优选赛道：从符合当前消费趋势以及格局优化角度优选细分赛道 1）从经济新常态下消费趋势变化角度：一是关注化妆品行业作为口红效应的消费品代表，具备一定抗经济周期韧性，重点关注珀莱雅和上海家化。二是关注以南极及开润为代表的新模式企业，通过模式创新打造极致性价比的大众消费品，符合当前时期消费者消费偏好。 2）从行业空间及竞争格局优化来看：关注体育用品及童装，两者一是自身行业空间大且在处于快速增长中，二是竞争格局良好龙头具备集中度提升趋势，在过去一年消费整体景气度相对低迷下，仍取得了极为优异的表现。重点关注体育服饰标的比音勒芬、安踏和李宁，童装龙头森马服饰。 精选龙头：具备较强运营能力龙头兼具防御性及估值修复契机 过去一年行业弱势下龙头公司仍有稳步增长，估值水平已处历史区间底部，低估值龙头一方面具有较好防御性，同时下半年也有望在基本面逐步复苏过程中实现估值修复。1）从品牌服饰角度来看，重点看好品牌龙头公司通过过去几年内在品牌、产品、渠道等方面积极提效后中长期改革红利的释放。关注歌力思，海澜，波司登；2）从上游优质制造来看，龙头企业主要受益长期来看的产业链强强联合趋势以及短期贸易纠纷背景海外产能转移加速。重点关注申洲，健盛，百隆等。 核心假设或逻辑 1、在行业处于分化过程中，龙头公司通过几年的渠道优化，供应链提效以及品牌建设等方面的内功修炼，有望实现强者恒强； 2、随着经济进入发展新常态，消费环境也在发生深刻变化：城市中产更加偏向理性消费，低线需求正得到进一步释放，符合相应消费趋势变化的细分行业有望迎来发展； 与市场预期不同之处 市场认为今年在经济下行背景下，消费仍将承压明显，在行业前景不明朗的前提下，对整体板块的投资机会感到担忧，但是我们认为，一方面身处优质赛道具备集中度提升能力的成长型