纺织服装行业2019年中期投资策略：分化加剧，拥抱确定性

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 34 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 纺织品、服装与奢侈品行业 2019-6-23 分化加剧，拥抱确定性——纺织服装行业 2019 年中期投资策略 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 品牌分化、制造承压，板块估值触底回顾 2019 上半年，品牌终端零售增速放缓；受益低线渗透率提升，电商景气延续；子板块中童装和运动成长性最优。制造端出口增速回落，发货前移提振 19Q1板块表现。市场表现方面，板块估值处于历史底部，Q1 机构持仓维持低配。粗放增长难为继，高效运营方显长牛本色A 股纺服公司难现长牛的核心在于企业盈利增长、改善的持续性偏弱。从巨头经验来看，广阔的成长性和稳定的盈利改善是支撑投资回报的根本。对纺织制造企业而言，成本控制是构建规模优势的第一步，稳定的订单来源和持续的产品升级，才能实现长期盈利改善。对品牌企业来说，大众品牌公司在竞争最激烈的大市场抢占份额的关键在于适销对路的产品和高效的运营体系，“薄利”与“多销”的平衡是持续成长的基础；同时，即使在品牌成熟度最高的运动用品市场，小众品牌也能借助产品创新和精细营销实现突围。现阶段本土品牌多进入到追求高质量内生增长的新阶段，未来 10 年优质本土品牌的崛起值得期待。 制造短期受压，关注海外先发布局2018 年下半年以来，纺织业内外订单趋弱，中上游库存累积。在贸易摩擦不确定性背景下，订单加速向东南亚转移，国内纺企经营压力提升，但优质制造产能依旧稀缺。垂直一体化企业基于产业链布局、业务分工和规模优势，盈利能力更优；而产业转移背景下，具备海外产能先发布局的的企业优势明显。电商维持高增，龙头马太效应强化经济承压、低线下沉及电商平台政策优化，有望支撑电商高增且表现出“量升价跌”的趋势。短期平台战略以做大 GMV 为主，战略落地依靠提升客户活跃、转化及连带等驱动；新政策条件下，具备多 SKU，上新能力强、用户基数大、产品标签多的品牌相对受益，头部品牌马太效应有望持续强化。把握高景气和低估值两条主线下半年建议拥抱确定性，把握高景气和低估值两条主线。高景气主线包括：（1）品牌端优选具有行业成长红利和运营优势的童装龙头森马服饰、高尔夫风格高端品牌比音勒芬；（2）电商领域高成长优势仍存，龙头马太效应增强，推荐南极电商、开润股份；（3）制造板块把握东南亚纺织产业爆发红利，建议关注申洲国际、健盛集团及加速越南布局的百隆东方和华孚时尚。低估值主线建议关注经营稳健、安全边际强的海澜之家、歌力思，以及弹性标的太平鸟。[Table_Author]分析师 于旭辉 （8621）61118735 yuxh1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518020002 分析师 雷玉 （8621）61118735 leiyu@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490511040005 分析师 李俐璇 （8621）61118735 lilx2@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070008 分析师 马榕 （8621）61118735 marong@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518120001 [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002563 森马服饰 买入 300577 开润股份 买入 600398 海澜之家 买入 603808 歌力思 买入 603877 太平鸟 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -32%-24%-16%-8%0%8%16%24%2018/62018/92018/122019/3纺织品、服装与奢侈品沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《长江消费|护城河研究系列之纺服篇：服装公司如何实现长青？》2019-6-9 风险提示： 1、终端零售环境或贸易环境恶化；2、外延并购及内部整合不及预期的风险；3、原材料价格及汇率大幅波动的风险。 19646请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 34 行业研究┃深度报告 目录 品牌分化、制造承压，板块估值触底 ............................................................................................ 5零售触底，电商、运动及童装延续高景气 ............................................................................................................... 5 发货前移提振 Q1 制造表现，中期景气承压 ............................................................................................................ 6 板块估值触底，Q1 机构持仓维持低配 .................................................................................................................... 6 粗放增长难为继，高效运营方显长牛本色 ..................................................................................... 8A 股纺服公司难现长牛？ ........................................................................................................................................ 8 制造红利渐失，成长性及盈利表现走弱 ................................................................................................................ 12 前期品牌快速更迭，爆发性强持续性弱 ................................................................................................................ 13 对标巨头，纺服公司如何实现长青？ .................................................................................................................... 15 制造短期受压制，关注海外先发布局 .......................................................................................