2024年保险行业春季策略：“优供给”政策下，头部险企优势凸显

“优供给”政策下，头部险企优势凸显——2024年保险行业春季策略证券分析师：罗钻辉 A0230523090004孙冀齐 A02305231100012024.3.26www.swsresearch.com2核心观点：优供给、控风险、稳增长，强者恒强趋势明晰优供给、控风险导向下，政策为影响业务发展的核心因素。中期来看监管政策仍将是行业发展的核心影响因素，建议重点关注两项政策：1）“报行合一”的全渠道落地；2）代理人分级策略的持续推进。银保“报行合一”及开门红新规影响下，人身险保费收入承压。“报行合一”落地后，银保渠道竞争短期加剧，新单承压叠加部分险企续期面临一定压力，拖累保费表现，预计全年银保渠道业务节奏将呈前低后高态势，对短期规模波动不必太过担忧；个险渠道表现稳健，有望对NBV形成支撑。代理人分级规则再度征求意见，代理人考试或将重启。近期保险业协会就代理人分级新规再次征求意见。我们认为，在监管层面把好人员入口关，对优化人才供给、完善金融产品销售体系有重要意义。新规落地后，受销售限制及从业时间的影响，预计增员及脱落或将波动；长期来看，新规利好人才池供给及头部公司的发展，从根本上解决前期目标代理人“增员难”问题。险资为中长期资金的中坚力量，23Q4权益配置上限达6.03-7.28万亿元。中长期资金入市是活跃资本市场的重要抓手，也是资本市场投资端改革的重要一环；截至2022年末，中长期资金规模约40万亿元，保险资金占比63.4%；险企权益资产配置比例上限最高可达总资产的45%，测算176家保险公司2023Q4险资权益配置上限合计达6.03-7.28万亿元。投资分析意见：近期板块影响因素较多，代理人分级政策稳步推进、报行合一持续影响银保渠道表现、投资收益率及风险贴现率假设迎来调整、地产风险事件隐忧仍存，但整体来看，我们认为市场对于风险的担忧存在一定的过度反应。本周上市险企步入年报密集披露期，我们预计2023年资产、负债表现分化，23Q4权益市场波动或将拖累险企利润表现（预计已部分price in）。我们推荐分红表现亮眼、估值处于较低水平的中国平安，业绩增长稳健的众安在线，具有较强改革属性的中国太保、中国财险。风险提示：政策趋严风险、利率下行风险、市场波动风险、大灾风险。主要内容1. “优供给”政策持续推进，利好头部公司长期发展2. 险资为中长期资金的中坚力量，23Q4权益配置上限达6.03-7.28万亿元3www.swsresearch.com41. 优供给、控风险导向下，政策为影响业务发展的核心因素“优供给”政策持续推进资料来源：中国银行保险报、北京商报，申万宏源研究银保“报行合一”深入推进，中介、个险渠道将跟进2023年8月下旬，金管局下发《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》，强调银保渠道佣金费用需“报行合一”，保险产品在设计时，审慎合理确定费用假设；备案时，在产品精算报告中明确说明费用假设、费用结构，并列示佣金上限；支付时，佣金等实际费用应与备案材料保持一致。根据监管规划，“报行合一”在银保渠道落地后，中介渠道、个险渠道将跟进，渠道经营策略及产品销售模式或将迎来重塑，我们预计渠道成本的最终形态将是个险渠道>中介渠道>银保渠道，建议持续关注销售费用压降、经营效率提升、高质量保险经纪人回流对于保险公司经营策略的短期影响以及对于头部公司的长期利好作用。代理人考试有望重启，有望进一步优化销售供给2024年3月1日，《保险销售行为管理办法》正式落地；近期，保险行业协会就《个人保险代理人销售能力资质等级标准（人身保险方向）》征求意见，将人身险方向个人保险代理人能力等级划分将分为四级，从低到高分别为四级（初级）、三级（中级）、二级（高级）、一级（特级），四个级别的技能要求和相关知识要求依次递进，高级别涵盖低级别的要求。 监管延续“优供给”、“控风险”的政策方向。2023年下半年以来陆续落地调降产品预定利率、提升渠道费用管控、规范保险销售、严控开门红预热行为等一系列政策组合拳，致力于化解潜在的利差损及费差损风险，我们认为中期来看监管政策仍将是行业发展的核心影响因素，下阶段建议重点关注两项政策的影响：1）“报行合一”的全渠道落地；2）代理人分级策略的持续推进。图1：监管“优供给”政策持续推进www.swsresearch.com51.1 银保“报行合一”及开门红新规阶段性影响业务节奏-30%-20%-10%0%10%20%30%40%平安寿新华国寿太保寿人保寿阳光寿-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%平安寿新华国寿太保寿人保寿阳光寿图2：上市险企人身险累计保费同比增速图3：上市险企人身险单月保费同比增速 银保“报行合一”及开门红新规影响下，人身险保费收入承压。1月人身险保费收入国寿（yoy+2.2%）、阳光寿（yoy+1.5%）、平安寿（yoy-2.2%）、太保寿（yoy-14.7%）、新华（yoy-15.0%）、人保寿（yoy-18.5%）。开门红严控预收新规、银保“报行合一”影响下，渠道竞争短期加剧，预计银保新单承压，叠加部分险企续期面临一定压力，拖累保费表现。2月增速回暖，2M24上市险企保费收入国寿（yoy+2.8%）、阳光寿（yoy+1.4%）、平安寿（yoy+0.0%）、太保寿（yoy-9.3%）、新华（yoy-14.6%）、人保寿（yoy-16.8%），较1月增速分别+0.5pct/-0.1pct/+2.2pct/+5.4pct/+0.5pct/+1.7pct。我们认为，预计全年银保渠道业务节奏将呈现前低后高态势，对于短期规模波动不必太过担忧。目前银保渠道“报行合一”对业务节奏的影响尚未完全消解，但个险渠道表现稳健，有望对NBV形成支撑。资料来源：公司公告，申万宏源研究www.swsresearch.com61.2 代理人考试或将重启，头部险企优势有望进一步提升代理人分级规则再度征求意见，代理人考试或将重启。继《保险销售行为管理办法》于3月1日落地后，保险业协会就《保险销售从业人员销售能力资质等级标准》、《保险销售从业人员销售能力资质等级标准培训与测试大纲》、《人身保险产品销售授权管理自律规则》征求意见。新规对代理人设置四个等级，由低到高为四级、三级、二级、一级，对代理人从业年限、教育水平、职业资格做出明确要求，鉴定方式涵盖理论知识考试（笔试、机考）、技能考试（笔试、机考）及综合评审。•在监管层面把好人员入口关，有利于推动代理人高质量转型。纵观整个金融产品销售体系，银行、证券人员开展产品代销活动均需考取资质，在当前时点重启代理人考试，对优化人才供给、完善金融产品销售体系有重要意义。•新规预计将倒逼险企重新审视个险策略。预计新规落地后，受销售限制及从业时间的影响，增员及脱落或将呈现波动态势，但需注意的是人力降不等于价值降；长期来看，新规利好人才池供给及头部公司的发展，从根本上解决前期险企目标代理人“增员难”的问题。•与需求走弱不同，低质量产能的出清是市场转型的必由之路，不必过度悲观。在历经约四年改革转型后，各险企的转型目标逐步清晰，以基本法变革为核心抓手有望直击痛点。以友邦保险为例，其“最优代理人”策略成效显著，我们认为核心优势并非单纯追求