广信科技(920037)绝缘纤维材料“小巨人”，迅速扩产抢占先机，特高压国产替代可期

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电力设备 2025 年 08 月 19 日 广信科技 (920037) ——绝缘纤维材料“小巨人”，迅速扩产抢占先机，特高压国产替代可期 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 绝缘纤维材料“小巨人”，业绩高增。公司是绝缘纤维材料“小巨人”，产品覆盖全电压等级，无胶材料可达 30mm 厚度，产品包括绝缘纤维材料及成型制品，主要应用于电力系统的变压器。近年来，下游需求景气，导致绝缘纤维材料供不应求，公司抓住机遇高效扩产，并提升高端产品成型件占比，带来业绩的高速增长，2025H1 预计实现营收 3.60-3.90 亿元，YoY+38.6%-50.2%，归母净利润9000-10000 万元，YoY+78.7%-98.5%。 ⚫ 内需：输电侧特高压回暖+主网高位，配电侧节能改造。在 AI 等新兴产业带动下，我国电力消费持续增长，从而带动电力投资持续加大，结构上看 2024 年开始电网投资提速，我们认为公司未来需求增长点主要来自于输配电环节。1）输电：随着风电、光伏发电逐渐成为我国发电增量主体，新能源消纳问题凸显，其瓶颈在于跨区域调节能力不足，地处西部地区的新能源电力需要长距离输送至东部地区，因此发展“特高压+主网”是解决之法。“十四五”期间，国网规划了“24 交 14 直”，目前仍有过半项目未核准，我们认为 2025 年作为收官之年，有望迎核准小高峰，并且“十五五”期间也将保持投资强度。变压器作为设备招标前三的标段，其特高压需求随着核准节奏加速有望周期回暖，而主网需求预计将维持高位增长。2）配电：变压器空载损耗导致配电网成为整个电网损耗的主要部分，政策支持下的节能改造有望带动变压器替换需求提升。 ⚫ 外需：全球需求旺盛+海外供应偏紧，我国出口持续高增。全球电网投资自 2021 年起快速增长，欧美数据中心等驱动电力需求增长，发展中国家电网基建需求迫切，但海外变压器厂商扩产较慢，导致变压器交货周期延长，价格上涨。我国变压器产能富余，且扩产响应速度更快，变压器出口金额持续高增，20-24 年年均复合增速高达 19.7%，预计未来也将延续趋势。 ⚫ 供给：超高压及以下基本国产化，特高压国产化率有望提升。行业主要企业包括瑞士魏德曼、ABB、广信科技、泰州新源、辽宁兴启等，目前，国内 750kV 及以下需求国产厂商基本满足，在特高压领域，广信科技等厂商也已实现初步突破，国产化率有望持续提升。 ⚫ 产品“全电压+超厚”，迅速扩产抢占先机。公司创始人造纸业出身，带领核心团队，早在 2009 年研发设计出超高压绝缘纤维材料，打破国外垄断，手握“无胶”系列等多项国际领先/先进技术。公司产品矩阵有两大独家亮点，第一是全电压覆盖，能够平滑下游单一市场的周期性；第二是超厚，无胶材料最厚可达 30mm。凭借先进的技术和产品，公司与国内多家头部变压器厂商合作多年，如特变电工、山东电工电气、正泰电气等，且供货份额高，在主要客户同类产品的份额均超 30%。在近些年行业供不应求的情况下，公司产品连年提价，且 2025 年延续提价趋势，具有一定议价权；2025 年 8 月公司子公司广信新材料 2 期项目投产，新增约 30%产能，2026 年预计 1.4 万吨募投项目投产，有望充分享受需求高增红利。 ⚫ 盈利预测及估值：公司是绝缘纤维材料“小巨人”，产品覆盖全电压等级，无胶材料可达 30mm 厚度，在变压器需求高景气背景下迅速扩产，抢占先机，业绩高速增长。我们预计公司 2025-2027E 实现归母净利润 2.35、3.45、4.55 亿元，对应当前 PE 分别为 41、28、21X，以 2026E 为基准年份，可比公司东材科技、民士达、神马电力 2026E 平均 PE 为 30X，首次覆盖给予公司“增持”评级。 ⚫ 风险提示：电力投资放缓风险；竞争对手扩产风险；木浆价格波动风险。 市场数据： 2025 年 08 月 19 日 收盘价（元） 104.45 一年内最高/最低（元） 108.97/50.00 市净率 17.1 股息率%（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 3,088 上证指数/深证成指 3,727.29/11,821.63 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 8.14 资产负债率% 17.81 总股本/流通 A 股（百万） 91/30 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 刘靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com 郑菁华 A0230525060001 zhengjh@swsresearch.com 研究支持 郑菁华 A0230525060001 zhengjh@swsresearch.com 联系人 郑菁华 (8621)23297818× zhengjh@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 578 843 1,147 1,428 同比增长率（%） 37.5 45.9 36.2 24.5 归母净利润（百万元） 116 235 345 455 同比增长率（%） 135.1 102.4 46.6 32.1 每股收益（元/股） 1.70 2.57 3.77 4.98 毛利率（%） 33.5 41.1 43.8 46.1 ROE（%） 22.6 24.0 26.0 25.6 市盈率 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-26 07-03 07-10 07-17 07-24 07-31 08-07 08-14-50%0%50%100%(收益率)广信科技沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共31页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司是绝缘纤维材料“小巨人”，产品覆盖全电压等级，无胶材料可达 30mm 厚度，在变压器需求高景气背景下迅速扩产，抢占先机，业绩高速增长。我们预计公司2025-2027E 实现归母净利润 2.35、3.45、4.55 亿元，对应当前 PE 分别为 41、28、21X，以 2026E 为基准年份，可比公司东材科技、民士达、神马电力 2026E 平均 PE为 30X，首次覆盖给予公司“增持”评级。 关键假设点 绝缘纤维材料：1）收入：我们认为公司产能释放后将迅速达产并可根据客户实际需求提高产量，同时，在国内外电网建设景气的背景下，同行业扩产暂未到位，行业仍将延续供不应求的状态，公司仍能持续提价，我们预计公司 2025-2027E 绝缘纤维材料收入分别为 4.04、5.23、6.22 亿元。2）毛利率：我们认为 2025 年原材料木浆价格仍将下滑，但 2026-2027 年维稳，但公司议价能力较强，售价不完全与原材料价格挂钩，因此在售价提升但原材料价格下降的