7月经济数据点评:7月经济,“供强需弱”延续
观研究 国内经济 证券研究报告 经济数据 2025 年 08 月 15 日 7 月经济:“供强需弱”延续 ——7 月经济数据点评 - 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 gengpx@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com 事件:7 月,社零当月同比 3.7%、预期 4.9%、前值 4.8%;固定资产投资累计同比 1.6%、预期 2.7%、前值 2.8%;房地产开发投资累计同比-12%、预期-11.5%、前值-11.2%;新建商品房销售面积累计同比-4%;工业增加值当月同比 5.7%、预期 5.8%、前值 6.8%。 ⚫ 核心观点:消费、投资数据明显走弱,但工业生产保持相对韧性 社零:国补资金下达较慢致“以旧换新”类商品增速回落,服务消费表现相对较好。家具(-8.1pct 至 20.6%)、家电(-3.7pct 至 28.7%)回落明显;汽车(-6.1pct 至-1.5%)下行或与部分地区暂停汽车置换补贴(仍保留报废更新补贴)有关。服务消费表现相对稳健,餐饮收入(1.1%)小幅改善,1-7 月服务零售额累计同比(5.2%)保持高位。旅游咨询租赁、交通出行、文体休闲、通讯信息等服务类零售额均保持两位数增长。 投资:7 月增速大幅回落反映短期天气因素扰动,但投资价格回落、设备自然更新周期结束、地产项目减少等中期影响也值得关注。7 月固定投资当月同比回落 4.6pct 至-4.7%;极端天气影响施工进度,户外施工为主的基建、服务业(消费类基建等)、地产投资回落幅度均大于整体固定投资;固定投资价格同比回落-0.9pct 至-2.6%;制造业自然设备更新周期结束,设备购置投资增速回落 11.3pct 至 6%;前期新开工回落拖累当下地产投资。 地产:7 月销售继续回落,房企融资转弱叠加项目减少的滞后影响,投资也明显回落。7月房企信用融资增速大幅回落 13.5pct 至-15.8%,为近两年最低值;新开工(-6pct 至-15.4%)、竣工面积(-27.7pct 至-29.4%)增速均明显回落;销售端,70 城房价环比仍负增长,商品房销售面积回落 2.4pct 至-7.8%,购房首付比(68.1%)也有所下行。 生产:消费、投资大幅走弱,反内卷也在加码,但工业生产仍保持相对韧性,主因出口链生产仍在改善。7 月工业增加值当月同比虽回落 1.1pct 至 5.7%,但仍保持较高水平。拆分结构看, 7 月出口表现较强的行业中,黑色压延(8.6%)、运输设备(13.7%)、通用设备(8.4%)等行业生产也有回升。而金属制品、有色压延、电气机械生产在设备更新退坡与反内卷影响下有所下行。下游方面,受消费回落拖累,汽车等行业生产回落明显。 总结:剔除短期因素扰动后,7 月经济指标已在反应部分中期风险,但政策也在加码,预计下半年经济增长保持在合理区间。7 月经济继续呈现内需偏弱、外需偏强的格局。虽然7 月短期因素扰动较大,但下半年制造业投资、地产投资均有进一步下行的可能,加大服务业与基建投资、稳定消费需求仍非常关键;目前第三批以旧换新资金已在下达,贷款贴息等促进服务消费、服务业投资的政策也在加速落地,后续紧密跟踪增量政策变化。 ⚫ 常规跟踪:7 月工业生产小幅走弱,投资、消费有较大幅度回落 生产:工业生产走弱,服务业生产也有回落。7 月,工业增加值当月同比较 6 月下行 1.1pct至 5.7%,其中制造业生产增降幅较大。服务业生产指数当月同比下行 0.2pct 至 5.8%。 投资:固定资产投资回落至负增长区间,制造业基建投资降幅较大。7 月,固定资产投资回落 4.6pct 至-4.7%;其中,狭义基建、制造业、地产投资分别回落 3.9、5.2、4.1pct。 消费:固定资产投资不及市场预期,狭义基建投资降幅较大。7 月,社零当月同比较上月回落 1.1pct 至 3.7%。其中,商品零售回落 1.3pct,餐饮收入较上月回升 0.2pct。 风险提示:外部环境变化,房地产形势变化,稳增长政策推进速度不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 事件:7 月,社零当月同比 3.7%、预期 4.9%、前值 4.8%;固定资产投资累计同比 1.6%、预期 2.7%、前值 2.8%;房地产开发投资累计同比-12%、预期-11.5%、前值-11.2%;新建商品房销售面积累计同比-4%、前值-3.5%;工业增加值当月同比5.7%、预期 5.8%、前值 6.8%。 1. 核心观点:“供强需弱”延续 社零:国补资金下达较慢致“以旧换新”类商品增速回落,服务消费表现相对较好。7 月社会消费品零售总额同比增长 3.7%,较前值下行 1.1 个百分点,这一变化的主因或为第三批国补资金下达较慢。第三批国补资金 690 亿元于 7 月底下达,导致 7 月多数时间里,部分商品未能获得补贴资金支持,同比增速出现回落,其中家具(-8.1pct 至 20.6%)、家电(-3.7pct 至 28.7%)表现明显。汽车(-6.1pct 至-1.5%)增速回落显著,除部分补贴资金未到位外,或与部分地区暂停汽车置换补贴(仍保留报废更新补贴)有关。粮油食品(-0.1pct 至 8.6%)、日用品(+0.4pct 至 8.2%)和中西药品(+0.8pct 至 0.1%)等必需品消费保持平稳。服务消费表现相对稳健,餐饮收入(+0.2pct 至 1.1%)与上月基本持平,1-7 月服务零售额累计同比小幅下滑 0.1个百分点至 5.2%。旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类、文体休闲服务类、通讯信息服务类零售额均保持两位数增长。 图 1:社零同比增速及分项拉动 资料来源:CEIC,申万宏源研究 -12-10-8-6-4-2024682021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/12024/72025/1(%)社会消费品零售总额同比增速拆分商品 限额以上商品 限额以下餐饮 限额以上餐饮 限额以下社会消费品零售总额 同比两年平均两年平均 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 图 2:以旧换新商品的零售增速 资料来源:CEIC,申万宏源研究 7 月固定投资大幅回落一方面源于天气因素的短期扰动,但投资价格回落、设备自然更新周期结束、地产项目减少的滞后拖累等中期影响也值得关注。7 月固定资产投资当月同比回落 4.6pct 至-4.7%,为 20Q1 以来最低水平;高温、台风
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