因子新视野研究系列之六：“有限关注”因子的多种用法，“赚钱效应”提示与分域选股组合-申万宏源

益量化研究 量化策略 证券研究报告 2025 年 08 月 15 日 “有限关注”因子的多种用法：“赚钱效应”提示与分域选股组合 ——因子新视野研究系列之六 相关研究 - 证券分析师 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 沈思逸 (8621)23297818× shensy@swsresearch.com ⚫ “有限关注”因子构建：个人投资者在决策时倾向于优先考虑高关注度股票。我们通过异常换手、异常成交、极端收益、是否上过龙虎榜等指标构建了“有限关注”因子，该因子能够代表个股被散户关注的程度，除了本身因子平均 IC 为负向，不同分组下股票股东户数的变化差异也较为明显，因子整体在偏小的股票池中表现更好。 ⚫ 有限关注因子方向可提示“赚钱效应”，用于构建择时信号胜率较高。除了因子本身表现，我们也关注到因子 IC 的变化能够一定程度上反映市场“赚钱效应”的强弱；对此，我们尝试用沪深 300 有限关注因子的 IC 构建择时或大小盘轮动信号，信号整体月度胜率都达到70%以上，说明有限关注因子能够对市场强弱做出一定判断。 ⚫ 在指数增强组合构建中，有限关注因子对大股票池的增量更明显，直接叠加表现优于负向剔除。我们分别使用叠加有限关注因子或剔除有限关注股票的方法将因子加入指数增强组合构建，在沪深 300、中证 500 中，直接叠加有限关注因子的方法表现都更好，但中证 1000中两种方法都未能增厚指增组合收益。虽然因子本身 IC 在偏小的股票池中更突出，但叠加其他因子的影响后，该因子所代表的散户关注度高低对大股票池的选股增量效果、区分度更加明显。 ⚫ 有限关注域中价量、成长类因子表现突出，而估值类因子表现偏弱。为了不放弃有限关注股票池的“高弹性”可能，我们还关注了使用有限关注因子分域下其他因子的表现情况，价量类因子尤其是低波动率、低流动性、长期动量在有限关注域中的表现明显更加突出，偏成长的分析师预期和成长因子本身也在有限关注域相对更突出，而盈利、价值、红利的有效性则明显下降。我们进一步构建分域指数增强、选股组合，直接选股的组合收益提升效果更明显。 ⚫ 风险提示：本报告模型根据历史数据构建，准确度受限于历史数据的长度；模型历史表现不代表未来，宏观及市场环境大幅变化时模型可能失效。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 量化策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共17页 简单金融 成就梦想 1. 有限关注因子构建 ..................................................... 4 1.1 因子构建 ..................................................................................................... 4 1.2 因子表现情况 ............................................................................................. 5 2. 有限关注因子方向可提示“赚钱效应” ..................... 7 3. 有限关注因子的使用 ............................................... 10 3.1 直接用于指数增强组合 ......................................................................... 10 3.2 有限关注分域下其他因子的表现 ........................................................ 12 4. 总结 ........................................................................ 15 5. 风险提示 ................................................................. 16 目录 量化策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共17页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：不同有限关注因子分组下的股东户数平均变化（单位：户） ....................... 6 图 2：不同有限关注因子分组下的股票月均收益（%） ........................................ 6 图 3：不同有限关注分组下的股票表现（线性合成法） ......................................... 7 图 4：不同有限关注分组下的股票表现（随机森林法） ......................................... 7 图 5：不同股票池中有限关注因子平均 IC ............................................................. 7 图 6：不同股票池中有限关注因子月均多空收益 ................................................... 7 图 7：有限关注因子累计 IC 变化 ......................................................................... 8 图 8：有限关注因子 IC 和行业涨跌趋势一致性指标 ............................................. 8 图 9：有限关注因子 IC 择时策略净值 .................................................................. 9 图 10：沪深 300 叠加有限关注因子的指数增强组合净值.................................... 11 图 11：中证 500 叠加有限关注因子的指数增强组合净值.................................... 11 图 12：中证 1000 叠加有限关注因子的指数增强组合净值 ................................ 11 图 13：沪深 300 分域指数增强组合净值 ............................................................ 13 图 14：中证 500 分域指数增强组合净值 ...................................................