2019年7月股市发展环境展望：风险偏好短期改善，流动性风险暂时缓和

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1发展研究 市场环境 证券研究报告 市场环境月报 2019 年 6 月 26 日 风险偏好短期改善，流动性风险暂时缓和 ——2019 年 7 月股市发展环境展望 相关研究 “复杂的海外环境下基本面仍待考验——2019 年 6 月股市发展环境展望” 2019 年 5 月 28 日 “经济趋稳，改革提速——2019 年 5月股市发展环境展望”2019 年 4 月 26日 “美欧央行释放鸽派信号，科创板开门迎客获关注——2019 年 4 月股市发展环境展望”2019 年 3 月 29 日 “中美贸易摩擦阶段性缓和，深化金融供给侧结构性改革——2019 年 3 月股市发展环境展望”2019 年 2 月 28 日 “持续疏通传导机制，加速推进资本市场改革——2019 年 2 月股市发展环境展望”2019 年 1 月 31 日 “从供给侧改革向供给侧改革与扩内需并重转变——2019 年 1 月股市发展环境展望”2018 年 12 月 28 日 “政策扶持民营经济，市场制度改革深化——2018 年 12 月股市发展环境展望”2018 年 11 月 30 日 证券分析师 蒋健蓉 A0230511040021 jiangjr@swsresearch.com 研究支持 袁宇泽 A0230118070007 yuanyz@swsresearch.com 联系人 袁宇泽 A0230118070007 (8621)23297220 yuanyz@swsresearch.com 主要内容： 美联储暗示降息，全球风险偏好短期改善。美联储在 6 月 FOMC 会议上释放出较强烈的年内降息暗示。利率决议显示内部分歧，措辞更加鸽派，点阵图显示可能年内降息两次。美联储立场的转变预计将减轻新兴市场股市的部分压力。欧元区消费、生产、PMI 等经济数据显示复苏乏力。欧央行 6 月议息会议仍释放出较为鸽派的立场。后续进一步降息或重启 QE 的可能性不能被排除。全球金融市场的风险偏好预计中长期内仍受到多因素压制，一是全球经济基本面走弱逐渐成为市场一致预期，二是国际经贸环境无实质性进展，三是英国脱欧方案仍然悬而未决，四是意大利财政问题继续发酵，五是美伊军事冲突升级。多举措缓解信用分层，警惕流动性风险传染。5 月出口数据高于市场预期，消费数据受节假日影响有所波动，投资和工业生产数据不及市场预期。短期内经济数据或将继续验证总需求回落，出口条线数据或将回落，消费条线数据环比预计趋稳，投资条线数据保持韧性。5 月金融数据中规中矩。企业中长期贷款偏弱或预示后续月份制造业投资仍然趋势性偏弱，表外融资较 2018 年大概率将持续改善。社融、信贷的结构性变化或带动基建投资稳步持续改善。针对包商银行托管引发的市场流动性波动，央行实施了一系列稳流动性的举措，起到了较明显的效果。由于我国当前股市和债市的投资者结构存在部分重叠，而资管产品的配置加大了各金融子市场间的联动，故资金流动性风险在债市和股市间的传导值得关注。 科创板顺利开板，并购重组改革加速。科创板顺利开板，下一步要充分发挥其“试验田”作用，需要资本市场配套改革，包括与科创板配套的法律体系完善、资本市场中介体系发展、机构投资者队伍建设、打造现代投资银行队伍、加强投资者适当性管理与投资者教育。沪伦通正式启动，其对 A 股的意义包括改善投资者机构、推动估值体系接轨、潜在加大风险外溢等。证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见。并购重组的放松一方面有利于上市公司质量的提升，另一方面给予了并购者和被并购者更大的自主权，减少行政干预，有利于让市场发挥资源配置作用。表 1：股市发展环境主要因素预测（2019 年 7 月） 主要方面 预测 市场政策 资金供给：长期资金有望加速入市证券供给：关注证券发行制度改革的落地市场监管：严监管与创新并重宏观调控 货币政策：支持流动性稳定，年内有宽松空间财政政策：减税降费与地方债加速落地初见成效其他政策：继续支持民营企业与小微企业国内经济 经济增长：经济增速承受一定压力物价指数：关注猪周期和油价波动对通胀影响企业效益：企业盈利未见明显改善国际环境 全球经济：美国经济见顶，欧洲经济处于下滑通道国际股市：风险偏好仍受多因素压制资料来源：申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 发展研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 1. 总体结论 美联储暗示降息，全球风险偏好短期改善。美联储在 6 月 FOMC 会议上释放出较强烈的年内降息暗示。利率决议显示内部分歧，措辞更加鸽派，点阵图显示可能年内降息两次。美联储立场的转变预计将减轻新兴市场股市的部分压力。欧元区消费、生产、PMI 等经济数据显示复苏乏力。欧央行 6 月议息会议仍释放出较为鸽派的立场。后续进一步降息或重启 QE 的可能性不能被排除。全球金融市场的风险偏好预计中长期内仍受到多因素压制，一是全球经济基本面走弱逐渐成为市场一致预期，二是国际经贸环境无实质性进展，三是英国脱欧方案仍然悬而未决，四是意大利财政问题继续发酵，五是美伊军事冲突升级。 多举措缓解信用分层，警惕流动性风险传染。5 月出口数据高于市场预期，消费数据受节假日影响有所波动，投资和工业生产数据不及市场预期。短期内经济数据或将继续验证总需求回落，出口条线数据或将回落，消费条线数据环比预计趋稳，投资条线数据保持韧性。5 月金融数据中规中矩。企业中长期贷款偏弱或预示后续月份制造业投资仍然趋势性偏弱，表外融资较 2018 年大概率将持续改善。社融、信贷的结构性变化或带动基建投资稳步持续改善。针对包商银行托管引发的市场流动性波动，央行实施了一系列稳流动性的举措，起到了较明显的效果。由于我国当前股市和债市的投资者结构存在部分重叠，而资管产品的配置加大了各金融子市场间的联动，故资金流动性风险在债市和股市间的传导值得关注。 科创板顺利开板，并购重组改革加速。科创板顺利开板，下一步要充分发挥其“试验田”作用，需要资本市场配套改革，包括与科创板配套的法律体系完善、资本市场中介体系发展、机构投资者队伍建设、打造现代投资银行队伍、加强投资者适当性管理与投资者教育。沪伦通正式启动，其对 A 股的意义包括改善投资者机构、推动估值体系接轨、潜在加大风险外溢等。证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见。并购重组的放松一方面有利于上市公司质量的提升，另一方面给予了并购者和被并购者更大的自主权，减少行政干预，有利于让市场发挥资源配置作用。 2. 美联储暗示降息，全球风险偏好短期改善 美国通胀压力整体仍然缺失，美联储立场明显转向。劳动力市场方面，5 月非农就业人数仅新增 7.5 万人，大幅低于预期，私人部门就业新增 9 万人，商品生产（8000人）和服务业（8.2 万人）新增就业人数均大幅回落；失业率（3.