业绩扭亏为盈，涤纶长丝供需边际改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月26日买 入新凤鸣（603225.SH）业绩扭亏为盈，涤纶长丝供需边际改善核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学纤维证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价13.81 元总市值/流通市值21122/21122 百万元52 周最高价/最低价15.49/9.75 元近 3 个月日均成交额150.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新凤鸣（603225.SH）-2023 年净利润扭亏为盈，涤纶长丝行业供需边际改善》 ——2024-01-14《新凤鸣（603225.SH）-2023Q2 业绩显著提升，公司持续提质增效》 ——2023-08-25《新凤鸣（603225.SH）-大股东定增强化信心，长丝景气持续修复》 ——2023-01-19公司 2023 年业绩扭亏为盈。公司发布 2023 年年度报告，2023 年营收 614.7亿元（同比+21.0%），归母净利润 10.9 亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润 9.0 亿元（同比扭亏为盈）；其中 2023Q4 单季度营收 172.7 亿元（同比+34.5%，环比+7.8%），归母净利润 2.0 亿元（同比扭亏为盈，环比-51.0%），扣非归母净利润 1.6 亿元（同比扭亏为盈，环比-55.8%）。2023Q4 销售毛利率为 4.5%（同比+5.0pct，环比-3.1pct），销售净利率为 1.2%（同比+5.0pct，环比-1.4pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.2%、1.1%、1.8%、0.6%，总费用率 3.6%（同比-0.8pct，环比-1.1pct）。公司主营产品涤纶长丝产销量提升。2023 年公司 POY/FDY/DTY 产量分别为464.95/141.08/74.07 万 吨 （ 同 比 +20%/+18%/+13% ） ， 销 量 分 别 为462.90/142.08/76.58 万吨（同比+19%/+20%/+24%）。其中 2023 四季度POY/FDY/DTY 产量分别为 128.67/37.05/19.55 万吨（同比+53%/+21%/+13%，环 比 +6%/+2%/-1% ） ； 销 量 分 别 为 132.60/37.89/22.21 万 吨 （ 同 比+34%/+13%/+14%，环比+14%/+5%/+17%）。2023 年公司产能扩张，涤纶长丝产销量提升。目前公司拥有涤纶长丝产能 740 万吨，国内市占率超过 12%，今年预计新增 40 万吨长丝产能。涤纶长丝盈利修复。2023 年公司 POY/FDY/DTY 不含税平均售价分别为6796/7675/8499 元/吨（同比-3%/-0.2%/-2%），毛利率 4.91%/11.18%/5.49%（同比+2.17/+4.55/+2.42pct）；同时，主要原材料价格同比下降，PTA/MEG/PX 的 不 含 税 平 均 进 价 为 5190/3595/7449 元 / 吨 （ 同 比-5%/-11%/-1%）。涤纶长丝行业供给增速放缓，产能集中度进一步提升，下游需求回暖助力长丝盈利修复，看好今年价差同比提升，头部企业盈利回暖。PTA 为产业链一体化中重要一环，短期盈利承压。公司 PTA 产能 500 万吨，大部分作为原料自供。2023 年公司 PTA 毛利率-0.36%（同比-1.94pct），PTA供给过剩之下盈利水平偏低，毛利下滑，总体亏损。未来 PTA 上游 PX 产能提升，PTA 落后产能出清，格局优化，低成本 PTA 龙头企业盈利将得以回升。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司涤纶长丝业务规模逐步扩大，具备较强的市场竞争力和成本控制能力，我们维持公司 2024-2025 年归母净利润，新增 2026 年盈利预测，即 2024-2026 年归母净利润预测为 15.43/22.23/24.68 亿元，同比增速+42.1%/+44.0%/+11.0%，对应 EPS 为 1.01/1.45/1.61 元，当前股价对应 PE为 13.7/9.5/8.6X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)50,78761,46965,69070,22373,822(+/-%)13.4%21.0%6.9%6.9%5.1%归母净利润(百万元)-2051086154322232468(+/-%)-109.1%-629.7%42.1%44.0%11.0%每股收益（元）-0.130.711.011.451.61EBITMargin-0.0%2.3%3.6%4.4%4.4%净资产收益率（ROE）-1.3%6.5%8.6%11.4%11.7%市盈率（PE）-103.019.413.79.58.6EV/EBITDA18.711.69.78.58.3市净率（PB）1.351.261.181.091.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 年业绩扭亏为盈。公司发布 2023 年年度报告，2023 年营收 614.7 亿元（同比+21.0%），归母净利润 10.9 亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润 9.0 亿元（同比扭亏为盈）；其中 2023Q4 单季度营收 172.7 亿元（同比+34.5%，环比+7.8%），归母净利润 2.0 亿元（同比扭亏为盈，环比-51.0%），扣非归母净利润 1.6 亿元（同比扭亏为盈，环比-55.8%）。2023Q4 销售毛利率为 4.5%（同比+5.0pct，环比-3.1pct），销售净利率为 1.2%（同比+5.0pct，环比-1.4pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.2%、1.1%、1.8%、0.6%，总费用率 3.6%（同比-0.8pct，环比-1.1pct）。图1：新凤鸣营业收入及同比增速（单位：亿元、%）图2：新凤鸣单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：新凤鸣归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）图4：新凤鸣单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：新凤鸣毛利率、净利率图6：新凤鸣季度毛利率、净利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图7：新凤鸣销售、管理、研发、财务费用率图8：新凤鸣季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信