海天精工(601882)盈利能力提升，海外增长亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海天精工 (601882 CH) 盈利能力提升，海外增长亮眼 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 31.25 2024 年 3 月 25 日│中国内地 通用机械 23 年实现营收 33.23 亿元/yoy+4.59%，归母净利 6.09 亿元/yoy+17.06% 海天精工发布年报，2023 年实现营收 33.23 亿元（yoy+4.59%），归母净利6.09 亿元（yoy+17.06%），扣非净利 5.37 亿元（yoy+13.87%）。其中 Q4实现营收 8.16 亿元（yoy+0.65%，qoq+0.52%），归母净利 1.46 亿元（yoy+11.47%，qoq+2.64%）。考虑到国内需求复苏不及预期，我们下调公司 2024-2025 年 EPS 至 1.42、1.73 元（前值 1.56、2.01 元），新增 2026年 EPS 预测为 2.07 元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 18.97倍，考虑到公司龙头地位带来的溢价及海外布局完善带来的成长性，给予公司 24 年 22 倍 PE，目标价 31.25 元（前值 37.43 元），维持“买入”评级。 盈利能力亮眼，23Q4 毛利率环比持续提升 机床行业 23 年 9 月结束了连续 17 个月的下降，恢复增长，且公司 23 年产品销售均价提升 10.3%，带动盈利能力持续改善：23 年公司毛利率29.94%/yoy+2.63pct，净利率 18.34%/yoy+1.95pct，其中 23Q4 公司毛利率 31.13%（yoy-0.89pct，qoq+0.08pct），净利率 17.88%（yoy+1.74pct，qoq+0.37pct ）。 期 间 费 用 率 方 面 ， 23Q4公 司 期 间 费 用 率12.48%/yoy+0.67pct，其中研发费用率 4.66%/yoy+0.80pct，公司期间费用控制较好，且坚持投入研发，为引领高端机床国产替代充分蓄力。 公司治理提质增效，产品研发贴近市场，海外开拓重点布局 23 年公司持续深入推进数字化以提质增效；从市场需求出发优化产能结构；强化供应链管理，匹配公司产能和存货规模进行风险控制和成本优化。产能方面，高端数控机床智能化生产基地项目持续推进，并开始筹划海外产能布局。产品研发方面，针对重点行业提升产品性能，针对通用机型主抓性价比。为开拓海外市场，针对海外市场优化机型设计；重点增加独立性功能的建设，进一步加快全球市场营销布局，并完成了泰国、新加坡子公司的设立。 工业母机行业头部集中趋势渐显，机床龙头充分受益 根据中国机床工具工业协会的统计数据，2023 年我国金属切削机床行业营收和利润总额分别下降 7.2%和 13.4%，海天精工作为我国机床龙头，23 年收入和利润总额分别增长 4.6%和 19.6%，分别跑赢行业 11.8pct 和 33.0pct。我国机床行业发展初期国由“十八罗汉”占据主导地位，民营企业从特定需求出发，苦心钻研，逐步接过了高端机床国产替代的大旗。我们认为机床行业头部集中的趋势会加速，海天精工作为国内龙头，或将充分受益行业集中趋势，未来其收入增速有望持续高于行业整体增速。 风险提示：行业竞争格局超预期恶化；海外产能建设不及预期。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 史俊奇 SAC No. S0570522110002 SFC No. BTM901 shijunqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 31.25 收盘价 (人民币 截至 3 月 25 日) 26.95 市值 (人民币百万) 14,068 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 83.61 52 周价格范围 (人民币) 20.68-36.98 BVPS (人民币) 4.43 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,177 3,323 3,890 4,694 5,662 +/-% 16.37 4.59 17.05 20.67 20.62 归属母公司净利润 (人民币百万) 520.65 609.48 741.57 900.93 1,081 +/-% 40.31 17.06 21.67 21.49 20.04 EPS (人民币，最新摊薄) 1.00 1.17 1.42 1.73 2.07 ROE (%) 26.22 26.36 26.75 26.82 26.36 PE (倍) 27.02 23.08 18.97 15.61 13.01 PB (倍) 7.09 6.08 5.07 4.19 3.43 EV EBITDA (倍) 8.49 7.60 9.63 10.40 8.78 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (34)(21)(7)720Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)海天精工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海天精工 (601882 CH) 主要经营指标 图表1： 2023 年公司实现营业收入 33.23 亿/yoy+4.59% 图表2： 2023 年公司实现归母净利润 6.09 亿/yoy+17.06% 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 2023 年公司毛利率为 29.94%，净利率为 18.34% 图表4： 2023 年公司期间费用率 10.63% 资料来源：公司公告，华泰研究 注：2017 年及之前研发费用包含在管理费用中 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（2023 年 3 月 25 日） 股价 市值 归母净利润 (亿元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 688697 CH 纽威数控 19.59 63.99 2.62 3.18 4.00 4.88 24.40 20.15 15.99 13.11 688558 CH 国盛智科 21.90 28.91 1.85 1.61 2.02 2.49 15.58 17.90 14.29 11.62 300083 CH 创世纪 5.65 95.21 3.35 2.83 4.72 6.21 28.42 33.59 20.17 15.33 平均值 22.80 23.88 16.81 13.35 601882 CH 海天精工 26.95 140.68 5.21 6.09 7.42 9.01 27.02 23.08 18.97 15.61 注：可比公司盈利预测来自 Wind 一致预测