招商公路(001965)债转股行将落地，迎最佳配置时点

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨招商公路（001965.SZ） [Table_Title] 债转股行将落地，迎最佳配置时点 报告要点 [Table_Summary]招商公路发布《关于招路转债即将停止转股暨赎回前最后一个交易日的重要提示性公告》：1）自 2024 年 1 月 29 日至 2024 年 3 月 4 日期间，招商公路股票价格已有十五个交易日的收盘价不低于招路转债当期转股价格（7.87 元/股）的 130%（即 10.23 元/股），触发了“招路转债”的“有条件赎回条款”，强赎日为 3 月 26 日；2）截至 3 月 22 日收市后，距离 2024 年 3 月 26日（“招路转债”赎回日）仅剩一个交易日。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 张银晗 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520080027 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 招商公路（001965.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 债转股行将落地，迎最佳配置时点 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 招商公路发布《关于招路转债即将停止转股暨赎回前最后一个交易日的重要提示性公告》：1）自 2024 年 1 月 29 日至 2024 年 3 月 4 日期间，招商公路股票价格已有十五个交易日的收盘价不低于招路转债当期转股价格（7.87 元/股）的 130%（即 10.23 元/股），触发了“招路转债”的“有条件赎回条款”，强赎日为 3 月 26 日；2）截至上周五 3 月 22 日收市后，距离 2024 年3 月 26 日（“招路转债”赎回日）仅剩一个交易日。 事件评论 ⚫ 背靠央企的高速公路投资运营平台，外延并购与内生增长双轮驱动。招商公路是央企旗下中国投资经营里程最长、覆盖区域最广的公路投资运营服务商。不同于我国多数高速公路上市公司控股股东是地方省交投，招商公路由央企招商局集团控股，是招商局旗下唯一的高速公路运营平台。公司持续并购优质路产，驱动主业快速增长。2014-2019 年，公司的营收复合增速达 13.0%，业绩复合增速达 8.0%，营收、业绩均保持较快的增速，主要来源于：1）公司并购优质路产的业绩增量；2）原有路产车流量自然增长。2014-2019 年，公司通行费收入复合增速达 19.3%，在上市高速公路公司中排名前列。成功的外延并购在于寻找项目的能力和更高的收益率要求。公司在全国范围内进行路产收购，市场化的激励机制驱动公司寻找优质的投资项目。 ⚫ 转债转股行将落地，股价压制解除。公司于 2019 年 3 月发行 5000 万张可转债，每张面值 100 元，发行总额为 50 亿元；2023 年下半年开始，公司可转债逼近强赎触发价格，市场担忧 50 亿可转债一次性转股或对正股市值产生较大摊薄冲击，导致公司股价相较可比公司滞涨，2024 年至今，招路股价涨幅在 7 家可比公司中位列倒数第二，年初至今绝对收益仅为 11.5%，不考虑转债 23 年对应股息率 5.4%。3 月 4 日，公司转债触发强赎，强赎日为 3 月 26 日；截止上周五（3 月 22 日），距离招路转债强制赎回仅剩一个交易日，招路转债余额为 297 万元，对公司上周五 681 亿市值冲击非常有限，预计随着强赎日临近，3 月 25 日公司债转股将全部落地，公司股价压制逐步解除，迎来最佳配置时点。 ⚫ 投资建议：攻守兼备的头部高速公路企业。公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业，依托招商局背景在全国范围收购优质路产，长期成长驱动力强。同时，公司路产年限年轻，并依托主业布局高速公路全产业链，内生增长动力充足；公司通过交通科技、智慧交通、以及招商生态，纵向延伸打通全产业链，兼具能力协同和资源协同效用。伴随车流量回升，公司盈利有望持续快增。此外，公司延续高分红政策，发布分红承诺，2022-2024 年分红比例不低于 55%，预计公司 2023 年股息率达 5.4%。预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 66.7/73.8/80.7 亿元，对应 PE 估值分别为 10.2/9.2/8.4X，维持“买入”评级。 风险提示 1、车流量增长不及预期；2、路产收购后运营不及预期；3、高速公路收费政策变动；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 10.89 总股本(万股) 625,415 流通A股/B股(万股) 625,415/0 每股净资产(元) 9.09 近12月最高/最低价(元) 11.25/8.34 注：股价为 2024 年 3 月 22 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《交运高股息透视系列之二：招商公路深度——唯一央企公路运营平台，外延+内生双轮驱动》2024-03-07 -17%1%19%37%2023-32023-72023-112024-3招商公路上证综合指数2024-03-25%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 9 公司研究 | 点评报告 图 1：招商局集团是公司的控股股东（数据截至到 2023H1） 资料来源：公司公告，长江证券研究所 表 1：招商公路核心控股路产（截至 2022 年年报） 路段名称 省份 持股比例 收费里程（Km） 投资额（亿元） 收费期限 2022 年日通行量（万辆/日） 2022 年通行费收入（亿元） 甬台温高速 浙江 51% 138.8 69 2030 年 3.4 11.7 沪渝高速 重庆 60% 84.3 80 2043 年 1.8 4.8 毫阜高速 安徽 100% 101.3 28 2036 年 1.3 4.6 北仑港高速 浙江 100% 49 19 2027 年 3.5 3.7 渝黔高速 重庆 60% 90.4 63 2037 年 1.5 3.6 京津塘高速 京津翼地区 100% 137.6 23 2029 年 1.7 3.4 桂阳高速 广西 100% 67 23 2037 年 1.6 2.9 桂兴高速 广西 100% 53.4 36 2042 年 1.7 2.8 鄂东大桥 湖北 55% 16.9 30 2040 年 2.2 2.7 京台高速 河北 52% 146.5 133 2046 年 2.2 2.4 九瑞高速 江西 100% 53.2 24 2040 年 1.5 2.3 阳平高速 广西 100% 39.7 16 2037 年 1.4 1.9 灵三高速 广西 100% 47 15 2038 年 0.7 0.8 机场高速 贵州 60% 13.7 4 2027 年 0.8 0.4 合计 1025.2 562 25 4