联瑞新材(688300)持续聚焦高端产品开发，新项目不断完善球形品布局

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 03 月 25 日 强烈推荐（维持） 持续聚焦高端产品开发，新项目不断完善球形品布局 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：43.43 元 事件：公司发布 2023 年年报，报告期内实现营业收入 7.12 亿元，同比增长 7.5%，归母净利润 1.74 亿元，同比下降 7.6%，扣非净利润 1.50 亿元，同比增长 0.2%；其中四季度单季实现营业收入 2.01 亿元，同比增长 15.3%，环比增长 2.1%，扣非净利润 0.43 亿元，同比增长 32.6%，环比下降 6.1%。同时公司公告，拟投资 1 亿元建设 IC 用先进功能粉体材料研发中心；投资 1.29 亿元先进集成电路用超细球形粉体生产线。 ❑ 持续完善产品布局架构，高端品占比有所提升。报告期内，公司紧盯 EMC、LMC、GMC、UF、电子电路基板、热界面材料等下游领域的趋势变化，持续推出多种规格低 CUT 点 Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉，持续完善产品布局架构，球形产品销售量持续提升。公司角形无机粉体收入 2.33 亿元，同比增长 0.61%，毛利率 32.75%，同比下降2.66 pct，销量 7.06 万吨，同比增长 3.02%，销售均价 3303 元/吨，同比下降 2.34%；球形无机粉体收入 3.69 亿元，同比增长 4.19%，毛利率 46.22%，同比增加 3.17 pct，销量 2.58 万吨，同比增长 8.37%，销售均价 1.43 万元/吨，同比下降 3.86%，高端产品占比有所提升。 ❑ 聚焦高端产品开发，新项目进一步满足市场需求。报告期内，公司持续聚焦高端芯片（AI、5G、HPC 等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM 等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8 等）、新能源汽车用高导热热界面材料、先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游应用领域的先进技术。公司拟投资1.28 亿元建设年产 25200 吨集成电路用电子级功能粉体材料项目，拟投资1.29 亿元实施年产 3000 吨先进集成电路用超细球形粉体生产线建设项目项目，建设完成将持续满足 5G 通讯用高频高速基板、IC 载板、高端芯片封装等应用领域对集成电路用电子级功能粉体材料越来越高的特性要求，不断完善公司球形产品的产能布局。 ❑ 球形硅微粉国产替代空间大，开拓新产品前景广阔。日本企业占据全球球形硅微粉市场 70%份额，日本雅都玛垄断了 1 微米以下的球形硅微粉填料市场，国产替代空间大。AI 行业发展驱动 HBM 放量，会带来封装高度提升、散热需求大的问题，颗粒封装材料（GMC）中就需要添加 TOP CUT 20um 以下球硅和 Lowα球铝，公司部分客户是全球知名的 GMC 供应商，配套供应 HBM封装材料 GMC 所用球硅和 Lowα球铝。公司加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发，具有良好的发展前景。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。预计 2024~2026 年公司归母净利润分别为 2.23亿、2.76 亿、3.42 亿元，EPS 分别为 1.20、1.48、1.84 元，当前股价对应PE 分别为 36、29、24 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：能源成本上涨、新项目投产不及预期，下游需求不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 662 712 895 1110 1377 同比增长 6% 8% 26% 24% 24% 营业利润(百万元) 190 195 252 312 387 基础数据 总股本（百万股） 186 已上市流通股（百万股） 186 总市值（十亿元） 8.1 流通市值（十亿元） 8.1 每股净资产（MRQ） 7.3 ROE（TTM） 12.9 资产负债率 23.2% 主要股东 广东生益科技股份有限公司 主要股东持股比例 23.26% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 15 8 -3 相对表现 13 13 8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《联瑞新材（688300）—积极推动产品结构转型升级，新产品满足更高端需求》2024-02-26 2、《联瑞新材（688300）—单季度业绩环比逐季向好，拟新建电子级功能粉体材料》2023-10-26 3、《联瑞新材（688300）—终端需求疲软拖累业绩，二季度环比改善明显》2023-08-20 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn -40-200204060Mar/23Aug/23Nov/23Mar/24(%)联瑞新材沪深300联瑞新材（688300.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 同比增长 -4% 3% 29% 24% 24% 归母净利润(百万元) 188 174 223 276 342 同比增长 9% -8% 28% 23% 24% 每股收益(元) 1.01 0.94 1.20 1.48 1.84 PE 42.9 46.4 36.1 29.3 23.6 PB 6.6 6.0 5.5 4.9 4.2 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：联瑞新材历史 PE Band 图 2：联瑞新材历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 25x40x50x65x75x01020304050607080Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23(元)4.4x5.6x6.9x8.1x9.3x010203040506070Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 848 950 1036 1251 1568 现金 106 189 185 262 409 交易性投资 305 276 276 276 276 应收票据 3 1 2 2 2 应收款项 166 192 219 271 336 其它应收款 1 1 1 1 1 存货 77 86 97 119 146 其他 190 205 258 320 397 非流动资产 690 805 787 771 756 长期股权投资 0 25 25 25 25 固定资产 554 540 527 515 505 无形资产商誉 52 50 45 41 37 其他 84 190 190 190 190 资产总计 1538 1755 1823 2022 2324 流动负债 175 250 188 223 266 短期借款 0 89 0 0 0 应付账款 143 122 150 185 2