化学纤维行业民营大炼化跟踪：把握聚酯产业链盈利扩张

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 跟踪分析|化学纤维 证券研究报告 [Table_Title]民营大炼化跟踪 把握聚酯产业链盈利扩张 [Table_Summary]核心观点： 上半年 PTA-聚酯产业链盈利水平修复2019 年上半年 PTA-聚酯端盈利修复。根据 wind 价格数据测算，在经历 2018 年 Q4 的暴跌行情之后，PTA 与聚酯长丝盈利已经部分修复。其中PTA-PX 价差当前已经恢复至 1603 元/吨水平，上半年 PTA-PX 平均价差达到 943.4 元/吨，其中 Q2 平均价差达到 1106.3 元/吨水平。聚酯长丝端，以 POY 为例，当前 POY 价差 1100 元/吨，Q2 平均价差 1303.5 元/吨，较Q1 也已经实现盈利修复，但仍低于 2018 年均值水平。 长丝库存快速去化，中上游库存降至较低水平供需紧张，产销好转，拉动库存快速去化。2019 年以来 PTA 行业供需紧张形势延续，导致行业流通库存水平一直处于近五年以来库存区间以下。根据中纤网数据，当前 PTA 流通库存仅有 100.1 万吨，仍处于近五年以来的低位区间，考虑到需求的扩张，实际流通库存可用天数低于过去五年同期水平。根据中纤网数据，当前涤纶长丝 POY 库存仅有 1.5 天，上周大幅去库存 8.5 天，FDY 库存仅有 3 天，上周大幅去库 9.5 天，DTY 库存仅有 19天，上周大幅去库 5 天。我们制作的聚酯长丝库存指数显示，经过上周的大幅去化之后，库存指数已经大幅跌至过去五年区间以下，可以认为当前长丝库存远低于正常水平。 下游坯布高库存或存在超预期下降可能性产业链核心矛盾集中在坯布端的高库存与下游零售端的销售数据不佳。根据国家统计局数据，截止 2019 年 1-5 月下游零售端纺织服装零售额累计同比增速 2.6%，已经降至 2001 年以来的最低水平，我们认为考虑到纺织服装产品的刚性消费韧性，继续大幅下降的空间不大，而由于贸易争端导致的产业链信心不足则导致终端纺织服装企业原材料备货天数大幅下降，而从历史情况来看，当下游零售端增速企稳后，终端纺织行业存在一轮原材料补库需求，我们认为这一轮原材料补库需求将有效地实现坯布端的产成品库存去化，进而在中上游低库存的情况下，拉动一轮盈利扩张行情。 产业链相关公司民营大炼化与 PTA 产业链相关标的：桐昆股份，恒逸石化，恒力石化，荣盛石化，东方盛虹。 风险提示国际油价大幅下跌；全球经济下滑导致需求下跌；大炼化项目投产进度低预期； [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-27 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 郭敏 SAC 执证号：S0260514070001 021-60750613 gzguomin@gf.com.cn 分析师： 王玉龙 SAC 执证号：S0260518070002 SFC CE No. BNX005 021-60750613 wangyulong@gf.com.cn 请注意，郭敏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 民营大炼化跟踪:炼化项目投产，PTA 迎来盈利提升 2019-03-19 [Table_Contacts]联系人： 何雄 021-60750613 hexiong@gf.com.cn -17%-8%0%8%17%25%06/1808/1810/1812/1802/1904/19化学纤维沪深30021303756/36139/20190627 11:54识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 跟踪分析|化学纤维 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 利尔化学 002258.SZ CNY 13.29 2019/5/7 增持 17.68 1.04 1.44 12.8 9.2 7.4 5.6 15.6 17.6 万华化学 600309.SH CNY 42.45 2019/4/30 买入 59.10 3.94 4.93 10.8 8.6 7.4 5.8 23.7 25.2 金石资源 603505.SH CNY 18.43 2019/4/30 买入 24.00 1.20 1.52 15.3 12.2 9.3 7.2 25.6 24.4 桐昆股份 601233.SH CNY 14.45 2019/4/28 买入 18.72 1.44 1.89 10.0 7.6 6.7 5.8 14.8 16.5 鲁西化工 000830.SZ CNY 11.07 2019/4/24 买入 20.77 1.61 1.92 6.9 5.8 10.6 8.8 18.0 17.7 广信股份 603599.SH CNY 14.51 2019/4/21 买入 21.59 1.27 1.62 11.4 9.0 6.9 4.7 11.2 12.6 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 21303756/36139/20190627 11:54 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 跟踪分析|化学纤维 图表索引 图 1：2019 上半年 PTA 端价差修复（元/吨） ....................................................... 4 图 2：2019 上半年涤纶长丝价差修复（元/吨） ..................................................... 4 图 3：PTA 社会流通库存水平指数处于较低区间 .................................................... 5 图 4：聚酯长丝库存指数远低于往年同期水平 ........................................................ 5 图 5：坯布端库存水平较高（天） .......................................................................... 6 图 6：江浙样本织造企业开工率（%） ................................................................... 7 图 7：服装零售额增速与纺织业原材料库存 ..........................................................