绿城中国(03900.HK)业绩稳健，持续聚焦

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月25日买 入绿城中国（03900.HK）业绩稳健，持续聚焦核心观点公司研究·海外公司财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.45 港元总市值/流通市值16331/16331 百万港元52 周最高价/最低价10.62/5.42 港元近 3 个月日均成交额64.52 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《绿城中国（03900.HK）-持续巩固一二线核心地位，权益占比提升》 ——2023-08-28《绿城中国（03900.HK）-核心净利增长 11%，销售排名持续提升》——2023-03-28《绿城中国（03900.HK）-经营稳健，聚焦深耕》 ——2022-08-26《绿城中国（03900.HK）-融合央企基因，行业品质标杆》 ——2022-04-19归母净利增长 13%，核心净利持平。2023 年公司实现营业收入 1313.8 亿元，同比增长 3.3%；归母净利润 31.2 亿元，同比增长 13.1%；核心净利润 64.2亿元，同比持平。董事会建议宣派末期股息每股人民币 0.43 元。销售稳健，权益持续提升。2023 年公司实现总销售面积 1547 平方米，同比增长 12.1%；实现总销售金额 3011 亿元，同比增长 0.3%，其中自投销售 1943亿元，归属公司权益金额为 1276 亿元，同比增长 4%，权益比提升至 66%，再创新高。公司一、二线销售额占比高达 86%，在北京、上海等 13 个重点城市位列当地销售前十，2023 年首开去化率为 82%，较 22 年提升 7pct，高能级城市核心地位持续稳固。公司 2023 年回款率超过 100%，继续维持高位，有效支撑现金流及再投资。收敛聚焦深耕，坚持差异化投资。2023 年公司新增项目 38 个，新增建面 557万平方米，对应新增货值 1425 亿元，其中集团承担成本约 595 亿元，折合平均楼面价每平方米 14231 元。公司重点聚焦一二线核心板块，进一步巩固公司在核心城市的市场地位，新增货值中一二线占比达 84%。2023 年公司新增货值实现当年销售转化 549 亿元，同比增长 10%，当年转化率为 39%。截至 2023 年末，公司拥有项目共 168 个，总建面 3720 万平方米，其中权益可售建面 1557 万平方米，可保证未来两年公司的销售规模。在公司的总土储中，一二线城市占比达 80%，长三角区域占比达 57%，北京、上海、杭州等十大战略核心城市占比 59%。财务稳健，融资畅通。截至 2023 年末，公司货币资金 734 亿元，除去预售监管及受限资金仍有 459 亿元，现金短债比为 2.3 倍，财务保持稳健。公司债务结构合理，一年内到期债务 325 亿元，占比 22.3%。公司融资渠道通畅，截至目前债券发行仍有 355 亿额度。公司平均融资成本持续下降至 4.3%，较去年同期下降 10bp。风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。投资建议：公司销售稳健，聚焦投资，持续巩固一二线核心地位，随着公司结算项目的权益比上升，预计公司未来业绩将显著改善。我们维持此前的盈利预测，预计公司 24、25 年归母净利润分别为 34.6/37.1 亿元，对应 EPS分别为 1.36/1.46 元，对应当前股价的 PE 分别为 3.9/3.7X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)127153131383137295142101146364(+/-%)26.8%3.3%4.5%3.5%3.0%净利润(百万元)27563118345637053921(+/-%)-38.3%13.1%10.8%7.2%5.8%每股收益（元）1.091.231.361.461.55EBITMargin10.8%7.0%12.0%12.0%12.0%净资产收益率（ROE）7.8%8.6%9.3%9.3%9.2%市盈率（PE）4.94.33.93.73.5EV/EBITDA31.747.322.422.121.9市净率（PB）0.380.380.350.330.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2归母净利增长 13%，核心净利持平。2023 年公司实现营业收入 1313.8 亿元，同比增长 3.3%；归母净利润 31.2 亿元，同比增长 13.1%；核心净利润 64.2 亿元，同比持平。董事会建议宣派末期股息每股人民币 0.43 元。图1：公司营业收入图2：公司归母净利润资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理销售稳健，权益持续提升。2023 年公司实现总销售面积 1547 平方米，同比增长 12.1%；实现总销售金额 3011 亿元，同比增长 0.3%，其中自投销售 1943 亿元，归属公司权益金额为 1276 亿元，同比增长 4%，权益比提升至 66%，再创新高。公司一、二线销售额占比高达 86%，在北京、上海等 13 个重点城市位列当地销售前十，2023 年首开去化率为 82%，较 22 年提升 7pct，高能级城市核心地位持续稳固。公司 2023 年回款率超过100%，继续维持高位，有效支撑现金流及再投资。图3：公司销售金额图4：公司销售面积资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理收敛聚焦深耕，坚持差异化投资。2023 年公司新增项目 38 个，新增建面 557 万平方米，对应新增货值 1425 亿元，其中集团承担成本约 595 亿元，折合平均楼面价每平方米 14231 元。公司重点聚焦一二线核心板块，进一步巩固公司在核心城市的市场地位，新增货值中一二线占比达 84%。2023 年公司新增货值实现当年销售转化 549 亿元，同比增长 10%，当年转化率为 39%。截至 2023 年末，公司拥有项目共 168 个，总建面 3720万平方米，其中权益可售建面 1557 万平方米，可保证未来两年公司的销售规模。在公请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3司的总土储中，一二线城市占比达 80%，长三角区域占比达 57%，北京、上海、杭州等十大战略核心城市占比 59%。财务稳健，融资畅通。截至 2023 年末，公司货币资金 734 亿元，除去预售监管及受限资金仍有 459 亿元，现金短债比为 2.3 倍，财务保持稳健。公司债务结构合理，一年内到期债务 325 亿元，占比 22.3%