绿城管理控股(09979.HK)业绩增长31%，派息率100%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月25日买 入绿城管理控股（09979.HK）业绩增长 31%，派息率 100%核心观点公司研究·海外公司财报点评房地产·房地产服务证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.19 港元总市值/流通市值12442/12442 百万港元52 周最高价/最低价7.40/4.30 港元近 3 个月日均成交额10.94 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《绿城管理控股（09979.HK）-业绩稳增，结构优化》 ——2023-08-04《绿城管理控股（09979.HK）-代建龙头业绩高增，行业需求不断扩大》 ——2023-03-21《绿城管理控股（09979.HK）-逆周期优势尽显，政府与资方代建规模持续增加》 ——2022-07-28归母净利增长 30.8%，派息率 100%。2023 年公司实现营业收入 33.0 亿元，同比增长 24.3%；实现归母净利润 9.7 亿元，同比增长 30.8%，归母净利润增速高于收入增速的主要原因为高毛利的商业代建业务占比提升。分类别看，公司商业代建收入为 23.5 亿元，同比增长 40.5%,收入占比增长 8.1pct至 71.0%；政府代建业务收入 7.9 亿元，同比增长 1.0%；其他业务收入 1.7亿元。2023 公司整体毛利率为 52.2%，较上年末基本持平，其中商业代建毛利率为 52.3%，政府代建毛利率为 45.2%，其他服务毛利率为 82.2%。董事会建议派付截至 2023 年度末期股息每股人民币 0.4 元及特别股息每股人民币0.1 元，合计为人民币 10.05 亿元，派息率达 100%。行业龙头地位稳固，新拓积极。截至 2023 年末，公司业务分布已覆盖 122个城市，合约总建筑面积达 1.2 亿平方米，市占率达 20.4%，保持行业龙头地位。在全国化布局下，公司在主要经济圈持续保持较大的业务比重，合约项目总可售货值达 6933 亿元，占整体可售货值 8925 亿元的比 76.6%，其中环渤海与京津冀、长三角、珠三角、成渝地区分别占比 26.2%、32.5%、13.8%、5.2%。2023 年公司新拓代建项目总面积 0.35 亿平方米，两年复合增速 24.4%；新拓代建项目代建费预估 103.7 亿元，两年符合增速 20.8%。分类别看，国企及城投类客户、金融机构类业务、创新代建业务分别占公司 2023 年新拓面积的 64.5%、10.2%、17.8%。风险提示：公司品牌力表现不及预期的风险、行业竞争超预期加剧的风险、房地产行业景气度不及预期的风险、供应商或承包商的不确定性风险。投资建议：公司作为代建龙头，行业龙头地位稳固，轻资产属性和充足的现金流将助力公司跨越地产下行周期，实现持续高速增长。同时，在未来房地产行业投资与开发进一步分离的时代，公司将拥有强劲的先发优势，将迎来城投拿地开工率低、“保交楼”项目、保障房建设、城中村改造等业务机遇。我们维持此前的盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润分别为12.2/15.0/18.4 亿元，对应最新股本的 EPS 为 0.61/0.74/0.91 元，对应最新股价的 PE 为 8.5/6.9/5.6X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,6563,3024,1485,1146,214(+/-%)18.4%24.3%25.6%23.3%21.5%净利润(百万元)7459741,2161,4951,835(+/-%)31.7%30.8%24.9%22.9%22.8%每股收益（元）0.370.480.610.740.91EBITMargin29.4%37.9%38.5%38.5%38.5%净资产收益率（ROE）21.0%25.2%27.5%27.8%28.1%市盈率（PE）13.910.68.56.95.6EV/EBITDA14.910.38.57.46.4市净率（PB）2.762.582.131.751.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2归母净利增长 30.8%，派息率 100%。2023 年公司实现营业收入 33.0 亿元，同比增长 24.3%；实现归母净利润 9.7 亿元，同比增长 30.8%，归母净利润增速高于收入增速的主要原因为高毛利的商业代建业务占比提升。分类别看，公司商业代建收入为 23.5 亿元，同比增长 40.5%,收入占比增长 8.1pct 至 71.0%；政府代建业务收入 7.9 亿元，同比增长 1.0%；其他业务收入 1.7 亿元。2023 公司整体毛利率为52.2%，较上年末基本持平，其中商业代建毛利率为 52.3%，政府代建毛利率为45.2%，其他服务毛利率为 82.2%。董事会建议派付截至 2023 年度末期股息每股人民币 0.4 元及特别股息每股人民币 0.1 元，合计为人民币 10.05 亿元，派息率达 100%。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：公司政府代建收入及增速图4：公司商业代建收入及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理行业龙头地位稳固，新拓积极。截至 2023 年末，公司业务分布已覆盖 122 个城市，合约总建筑面积达 1.2 亿平方米，市占率达 20.4%，保持行业龙头地位。在全国化布局下，公司在主要经济圈持续保持较大的业务比重，合约项目总可售货值达 6933 亿元，占整体可售货值 8925 亿元的比 76.6%，其中环渤海与京津冀、长三角、珠三角、成渝地区分别占比 26.2%、32.5%、13.8%、5.2%。2023 年公司新拓代建项目总面积 0.35 亿平方米，两年复合增速 24.4%；新拓代建项目代建费预估 103.7 亿元，两年符合增速20.8%。分类别看，国企及城投类客户、金融机构类业务、创新代建业务分别占公司2023 年新拓面积的 64.5%、10.2%、17.8%。风险提示：公司品牌力表现不及预期的风险、行业竞争超预期加剧的风险、房地产行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3业景气度不及预期的风险、供应商或承包商的不确定性风险。投资建议：公司作为代建龙头，行业龙头地位稳固，轻资产属性和充足的现金流将助力公司跨越地产下行周期，实现持续高速增长。同时，在未来房地产行业投资与开发进一步分离的时代，公司将拥有强劲的先发优势，将迎来城投拿地开工率低、“保交楼”项