绿城管理控股(09979.HK)业绩高增全额派息，持续受益代建蓝海

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024 年 03 月 25 日 绿城管理控股（09979.HK） 业绩高增全额派息，持续受益代建蓝海 事件：3 月 21 日，公司发布 2023 年年报。 2023 年营收同比+24.3%，归母净利润同比+30.8%，业绩高增符合预期。2023 年公司实现营收 33.0 亿元，同比增长 24.3%。其中商业代建收入 23.5 亿元，同比增长 40.5%；政府代建收入 7.9 亿元，同比增长 0.9%；其他服务收入1.7 亿元，同比减少 18.3%。公司 2023 年实现归母净利润 9.7 亿元，同比增长30.8%。业绩表现亮眼，主要得益于（1）代建逆周期优势凸显，利润率不惧行业波动始终维持高位，2023 年公司整体毛利率 52.2%；（2）在公司管理边界扩大、复杂的市场环境下，成本管控进一步加强，销管费用率进一步下降至 18.7%。 公司继续保持代建市场龙头地位，规模持续增长且聚焦核心都市圈。2023 年公司新拓代建合约面积进一步增长，全年新拓 3530 万方，同比增长 25.2%；全年新拓代建项目代建费 103.7 亿元，同比增长 20.4%。根据亿翰智库数据，绿城管理控股 2023 年新拓代建面积占全行业的 20.8%，继续保持代建市场龙头地位。至 2023 年年底，公司代建项目遍布全国 122 座城市，合约面积达 1.2 亿方，同比增长 17.9%。公司货值结构高度聚焦核心都市圈，目前在长三角、京津冀、珠三角、成渝城市群四个主要经济区域合约可售货值达 6933 亿元，占整体可售货值的 77.7%，其中长三角和京津冀占比达 32.5%和 26.2%，预计公司未来在巩固这两个优势区域的同时，将重点推进珠三角区域业务的拓展。 委托方结构稳定健康，政府及国企委托方项目贡献过半业务增量。公司持续深化国企及政府业务，2023 年新拓代建项目中，政府、国企委托方面积占比 64.5%；政府、国企委托方代建费占比 58.2%。公司委托方结构多元健康，形成了稳定的服务场景和收费底层保障。 代建仍为广袤蓝海，公司有望持续受益行业增长、引领行业发展。在房地产行业大周期下行的阶段，代建行业受益于政策支持以及行业格局变化。政策面看，2023 年中央提“三大工程”建设，大力推动保障房建设、城中村改造；同时中央在保交楼方面持续支持，但目前保交楼任务仍较为艰巨，需要行业各个参与主体共同的努力。我们认为，公司将继续发挥自身品牌、管理及资源整合优势，积极参与政府及国央企项目、纾困类项目，有望持续受益行业增长、引领行业发展。 将连续两年全额派息，业绩指引未来 3 年归母净利润复合增速不低于 25%。董事会建议派付 2023 年末期股息 0.4 元/股及特别股息 0.1 元/股，合计派息人民币 10.05 亿元。经后续股东周年大会批准后，公司将连续两年股利支付率超100%。未来 3 年业绩指引，公司预计营收复合增速不低于 20%、净利润率不低于 25%、归母净利润复合增速不低于 25%、股利支付率不低于 80%。 投资建议：公司轻资产逆周期优势显著，行业市占率稳居第一，充足的合约面积储备和政策支持下的“三大工程”发力将为公司未来业绩增长保驾护航。我们预测公司 2024/2025/2026 年的公司收入分别为 40.4/49.1/59.6 亿元，归母净利润分别为 12.4/15.6/19.2 亿元，EPS 分别为 0.62/0.78/0.95 元/股，对应的 PE 分别为 9.3/7.4/6.0，维持“买入”评级。 风险提示：代建行业竞争烈度超预期；房地产行业景气度不及预期；公司与合作伙伴关系变化超预期。 财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,656 3,302 4,040 4,911 5,963 增长率 yoy（%） 18.4 24.3 22.3 21.5 21.4 归母净利润（百万元） 745 974 1,239 1,561 1,915 增长率 yoy（%） 31.7 30.8 27.3 25.9 22.7 EPS 最新摊薄（元/股） 0.38 0.50 0.62 0.78 0.95 净资产收益率（%） 19.9 24.4 29.3 32.5 35.0 P/E（倍） 15.1 11.4 9.3 7.4 6.0 P/B（倍） 3.1 2.9 2.7 2.4 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 3 月 22 日收盘价，1HKD=0.924CNY 买入（维持） 股票信息 行业 物业服务及管理 前次评级 买入 3 月 22 日收盘价(港元) 6.19 总市值(百万港元) 12,441.90 总股本(百万股) 2,010.00 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 1.84 股价走势 作者 分析师 金晶 执业证书编号：S0680522030001 邮箱：jinjing3@gszq.com 研究助理 夏陶 执业证书编号：S0680122080038 邮箱：xiatao@gszq.com 相关研究 1、《绿城管理控股（09979.HK）：持续保持行业第一身位，商业代建推动利润高增》2023-08-02 2、《绿城管理控股（09979.HK）：地产逆周期龙头，营收业绩保持高增》2023-03-21 -37%-27%-18%-9%0%9%18%2023-032023-072023-112024-03绿城管理控股恒生指数 2024 年 03 月 25 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：绿城管理控股营业收入及同比 图表 2：绿城管理控股主营业务收入结构 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 图表 3：绿城管理控股主营业务毛利率 图表 4：绿城管理控股归母净利润及同比 资料来源：Wind，公司年报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 5：绿城管理控股新拓总建面 图表 6：绿城管理控股合约总建面 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 46%35%-9%24%18%24%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030003500201820192020202120222023营业收入（百万元，左轴）同比（%，右轴）77%74%72%66%63%71%14%18%17%25%29%24%9%8%11%9%8%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023其他服务收入政府代建收入商业代建收入52.2%52.3%45.2%82.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201820192020202120222023整体