钢铁行业周报：冲击之后

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁 冲击之后 行情回顾（3.23-3.27）： 中信钢铁指数报收 1,923.49 点，上涨 0.2%，跑赢沪深 300 指数 1.61pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 9 位。 重点领域分析： 投资策略：本周市场在流动性冲击后逐步企稳，商品价格在美伊战争消息波动中显得较为紊乱。对于市场我们并不悲观，我们在年度策略报告《人间正道是沧桑》中曾经提出：“到了主导国债务周期后期债务持有人会希望出售持有的货币债务，换成其他形式的财富储存工具，只要个别国家出于自身利益就会引发竞相抛售美元的行为，一旦大家意识到货币和债务不是个好的选择，主导国长期债务周期就走到头了。这种个体理性群体非理性的现象随时可能拉开帷幕，货币体系贬值和结构性重组会提高人民币资产和大宗商品的吸引力。一旦几十年投资叙事扭转，一些在原先环境下正常的全球金融资源配置成为错配，就需要开始修正，在人类历史上最伟大的经济奇迹以后，我们可能又有机会经历全球资产配置的大迁徙。”美伊战争的结局可能正在加速这一进程的发展，冲击之后全球资产配置的再均衡力量有望为市场注入增量资金。商品方面短期战事焦灼的不确定性很难对现阶段商品市场做出比较明晰的判断，但如果看得更加长远一点下，我们提出的“康波萧条期的资源繁荣”正在向更广泛领域比如石油领域扩展，而之前基本金属股票投资性价比开始下降，行业要进入轮转阶段。一方面当康波进入资源约束阶段，资源价格迅速上升和资本回报的下降叠加在一起，真实需求无法与更高的资源品价格相匹配，很容易发生经济冲击，尤其在能源价格冲击下需求端可能会受到影响。另一方面这些行业长时间资本回报过高之后，资本会进入这些行业，从而压低未来的资本回报，资产定价过高之后未来会逐步面临向下回归压力。资产定价上只有金融属性驱动的贵金属和部分小金属依然存在上行空间。而黑色金属方面金融属性偏低，更加依赖实物属性，因为转型期需求波动率大幅下降，钢价已经在目前价位震荡许久。今年两会政府报告中总量经济依然以稳为主，让足够的稳定去进行结构改革。需求稳定的情况下，供给端是黑色金属后期演变的核心要素。长时间行业资本回报低迷本身就是供给端近年来调整的重要前提，只是如果仅仅依赖市场化调节盈利回归速度较为缓慢。如果行业““反内卷”政策得以严格执行，会进一步提高资本回报，板块也会有超额收益。短期随着国内钢铁消费季节性旺季来临，预计市场成交将逐步恢复，当流动性冲击后可以关注标的上推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、方大特钢、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量增加，库存降幅扩大。本周全国高炉产能利用率回升，国内 247家钢厂高炉产能利用率为 86.7%，环比+1.1pct，同比-2.1pct；五大品种钢材周产量为 839.6 万吨，环比-0.03%，同比-3.4%；本周长流程产量继续增加，日均铁水产量增 3.0 万吨至 231.2 万吨，钢材产量略降，其中螺纹钢产量回落同时热卷产量增加；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为 1387.7 万吨，环比-1.7%，同比+10.7%，钢厂库存为 510.2 万吨，环比-4.7%，同比+5.4%；钢材总库存降幅扩大，周环比回落 2.5%，较增持（维持） 行业走势 作者 分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱：duhui1@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《钢铁：地缘的冲击》 2026-03-21 2、《钢铁：1-2 月数据跟踪：粗钢产量回落，外需保持韧性》 2026-03-17 3、《钢铁：治乱交替》 2026-03-15 -10%0%10%20%30%40%2025-032025-072025-112026-03钢铁沪深3002026 03 29年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 上周降幅扩大 1.0pct，钢厂库存降幅大于社会库存；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费 888 万吨，环比+2.2%，同比-3.5%，其中螺纹钢表观消费 225.4 万吨，环比+8.3%，同比-8.1%，五大品种钢材表需环比改善，螺纹钢需求继续复苏，建筑钢材成交周均值为9.5万吨，环比增加 0.1%；本周钢材现货价格小幅上涨，主流钢材品种即期毛利变动不大，247 家钢厂盈利率为 43.3%，较上周增长 0.9pct。 1-2 月钢铁行业利润同比回落，九成钢铁产能完成超低排放改造。2026 年1-2 月份，我国黑色金属冶炼及压延加工业利润总额-24.7 亿元，去年同期为-15.5 亿元，同比回落。2 月 27 日生态环境部大气环境司司长李天威指出，现在全国 95%的煤电装机，90%的钢铁产能实现了超低排放，钢铁行业超低排放改造拉动投资超过 4000 亿元，带动了节能环保、清洁运输、新能源汽车等新兴产业的发展。后续行业供给端调控及转型升级预期仍存，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind 数据，2025年国内火电投资完成额为 2400 亿元，同比增长 27.7%，核电投资完成额1610 亿元，同比增长 13.5%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 600782.SH 新钢股份 买入 0.01 0.21 0.30 0.37 389.30 17.03 12.07 9.85 600282.SH 南钢股份 买入 0.37 0.47 0.49 0.52 15.00 11.50 10.86 10.26 000932.SZ 华菱钢铁 买入 0.29 0.57 0.64 0.67 20.10 9.10 8.13 7.71 600019.SH 宝钢股份 买入 0.34 0.51 0.55 0.59 21.40 12.58 11.72 10.83 002318.SZ 久立特材 买入 1.53 1.77 1.99 2.22 17.10 17.21 15.28 13.70 601003.SH 柳钢股份 买入 -0.17 0.38 0.50 0.68 - 12.13 9.02 6.70 603995.SH 甬金股份 买入 2.20 1.97 2.18 2.51 8.30 8