非银金融-保险行业2025年年报综述：银保转型赋能增长，投资拉动行业盈利分红改善

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 非银金融 保险行业 2025 年年报综述：银保转型赋能增长，投资拉动行业盈利分红改善 负债端：新业务价值实现高速增长。得益于预定利率下调与报行合一，上市险企寿险新业务价值率大幅提升，国寿/平安/人保/太保/新华/太平/阳光 NBV 增速分别为 35.7%/29.3%/63.8%/40.4%/57.4%/5.3%/48.2%。 1）个险渠道：新单承压，仅新华保险逆势高增，但受预定利率下调影响，个险 NBV 仍保持增长；2）银保渠道：成为新的增长引擎，国寿/平安/人保/太保/新华/太平/阳光银保新单保费增速分别为97.1%/92.2%/41.4%/35.5%/52.3%/15.8%/69.0%，同时报行合一提升银保NBV margin，国寿/平安/人保/太保/新华/太平/阳光银保渠道 NBV 增速分别为169.3% /137.9%/99.6%/102.7%/110.2%/5.7%/64.6%，表现亮眼。 资产端：耐心资本入市，险企普遍提升权益占比。1）二级市场权益：投资环境倒逼+政策鼓励，险企普遍增配权益资产，截至 25 年末国寿/平安/人保/太保 / 新 华 / 太 平 / 阳 光 二 级 市 场 权 益 占 比 分 别 为16.9%/19.2%/13.3%/13.4%/21.2%/16.6%/14.9% ， 同 比 分 别 提 升4.7pps/9.3pps/4.3pps/2.2pps/2.4pps/3.6pps/1.6pps；2）OCI 股票/股票占比 ：各险企有所分化，国寿/平安/人保/太保/新华/太平/阳光分别为：27.8%/56.5%/42.4%/37.0%/18.6%/30.8%/69.7% ， 同 比 分 别 变 动15.8pps/-3.7pps/-2.9pps/7.2pps/0.8pps/1.9pps/-1.3pps，国寿和太保明显增加，OCI 占比的差异也是盈利增速分化的重要原因之一。3）投资表现：总投资收益 率大 幅提 升， 国寿 /平安 /人 保 /太保 /新华 /太 平 /阳 光分 别为：6.09%/4.55%/5.70%/5.70%/6.60%/4.04%/4.80% ， 同 比 分 别 变 动0.6pps/0.1pps/0.1pps/0.1pps/0.8pps/-0.5pps/0.5pps，净投资收益率受利率环境影响普遍下行。 经营业绩盈利向好，偿付能力承压。1）归母净利润：资负两端共同发力，推动业绩整体正增长，但各险企有所分化，国寿/平安/人保/太保/新华/太平/阳光归母净利润增速分别为44.1%/6.5%/8.8%/19.0%/38.3%/220.9%/15.7%；2）CSM：整体增长，国寿/平安/太保/新华/太平增速分别为 3.5%/-1.1%/3.2%/3.3%/4.3%，摊销比例整体稳定在 7.7%-9.1%；3）偿付能力：即期利率与 750 曲线反向变动，资产负债错配，行业偿付能力有所恶化，平安/太保/新华完成“H 转 A”，核心偿付能力充足率变动分别为-4.5pps/24pps/11pps，国寿/人保/太平/阳光分别变动-24.3pps/-23.7pps/-43pps/-22pps。 投资建议：短期来看，受美伊冲突等外部环境影响，A 股市场出现调整，对保险行业投资端带来一定压力。长期来看，保险行业持续受益于银行存款搬家趋势。2025 年行业负债端新单和 NBV 增速亮眼，2026 年开门红为全年负债端表现奠定良好基础，有望延续负债端向好的趋势。 建议关注中国太保、中国平安、中国人寿。 风险提示：1）若权益市场出现超预期波动，或导致当期公允价值变动损益大幅承压，拖累总投资收益率与净利润；2）监管新规推进与执行节奏不及预期，或相关支持政策力度弱于市场此前一致预期；3）寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期；4）负债成本刚性下，长端利率超预期下行带来的利差损风险；5）数据统计类误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王维逸 执业证书编号：S0680525120001 邮箱：wangweiyi@gszq.com 相关研究 1、《非银金融：行业周报|《金融法（草案）》：为推动金融高质量发展提供法治保障》 2026-03-22 2、《非银金融：行业周报|“十五五”规划：资本市场与保险行业核心部署总结》 2026-03-15 3、《非银金融：行业周报|聚焦“十五五”：推进资本市场与保险行业高质量发展》 2026-03-08 -10%-2%6%14%22%30%2025-032025-072025-112026-03非银金融沪深3002026 04 02年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1．核心数据概览 ............................................................................................................................................... 4 2．财务指标：盈利分红稳步提升，净资产规模稳健扩张.................................................................................... 5 2.1 归母净利润：上市险企归母净利润整体正增长，股东回报同步改善 ...................................................... 5 2.2 合同服务边际：整体增长，摊销保持稳定 ............................................................................................. 6 2.3 净资产：整体保持稳健增长，中国太平增速领先 .................................................................................. 6 2.4 分红：中国太平每股分红增幅领跑，分红比例略有分化 ........................................................................ 7 2.5 偿付能力：旧准则资产负债错配，偿付能力承压 .................................................................................. 7 3．寿险：银保高增领跑，个险稳健修复 ............................................................................................