美团W(3690.HK)2023Q4财报点评：营收利润均超预期，优选业务目标大幅减亏

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 03 月 25 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：张娟娟S0350523110004zhangjj02@ghzq.com.cn联系人：罗婉琦S0350122040042luowq@ghzq.com.cn[Table_Title]营收利润均超预期，优选业务目标大幅减亏——美团-W（3690.HK）2023Q4 财报点评最近一年走势相对恒生指数表现2024/03/22表现1M3M12M美团-W10.7%15.2%-32.3%恒生指数-1.5%1.0%-15.8%市场数据2024/03/22当前价格（港元）88.2552 周价格区间（港元）62.55-146.30总市值（百万港元）550,213.11流通市值（百万港元）497,239.19总股本（万股）623,470.95流通股本（万股）563,443.84日均成交额（百万港元）4,074.53近一月换手（%）0.83相关报告《美团-W（3690.HK）2023Q4 业绩前瞻：积极竞争应对，追求长期价值释放（买入）*本地生活服务Ⅱ*陈梦竹，张娟娟》——2024-02-12《美团-W（3690.HK）2023Q3 财报点评：业绩短期承压，静待长期价值释放（买入）*本地生活服务Ⅱ*陈梦竹》——2023-11-30《美团-W（3690.HK）2023Q3 业绩前瞻：核心本地商业彰显韧性，长期有耐心（买入）*本地生活服务Ⅱ*陈梦竹》——2023-11-15《美团-W（3690.HK）2023Q2 财报点评：核心本事件:2024 年 3 月 22 日公司发布 2023Q4 财报，2023Q4 实现营收 737 亿元（YoY+23%，QoQ-4%），营业利润 18 亿元（对应 2022Q4 亏损 7 亿元），净利润 22 亿元（对应 2022Q4 亏损 11 亿元），Non-GAAP EBITDA37 亿元（YoY+26%，QoQ-40%），Non-GAAP 归母净利润 44 亿元（YoY+428%，QoQ-24%）。核心观点:整体业绩表现：2023Q4 营收略超预期，主要由于线下消费反弹及公司优化营销及补贴策略推动核心本地商业增长。2023Q4 营业利润及Non-GAAP 归母净利润均大超彭博一致预期，主要由于核心本地商业经营利润超预期。核心本地商业：2023Q4 核心本地商业营收同比增长 27%至 551 亿元，经营利润率同比-2pct 至 15%，即时配送订单量同比增长 25%至 60 亿单，其中 1）餐饮外卖业务：2023Q4 餐饮外卖业务稳健增长，我们测算 2023Q4 外卖单量同比增长 25%，主要由于公司持续优化营销及补贴策略，推动年度交易用户持续增长，中高频用户及购买频次稳步提升，持续完善的货架模式叠加爆款营销活动进一步刺激消费需求增长；2）美团闪购业务：2023Q4 美团闪购业务表现亮眼，日均订单量达 830 万，核心用户画像趋向年轻化，用户交易频次同比提升超过 20%。从全年来看，2023 年美团闪购订单量同比增长超过 40%，年度活跃商家同比增长近 30%，用户购买频次及消费金额均持续增长；3）到店酒旅业务：2023Q4 到店酒旅业务保持强劲增长，我们测算 2023Q4 到店酒旅营收同比增长 64%，GTV 同比增长 162%，主要受益于线下消费反弹，以及平台推出的特价团购、直播推广等多元化营销活动。从全年来看，到店酒旅 2023 年 GTV同比增长超 100%，年度交易用户同比增长超 30%、年度活跃商户同比增长超 60%，均创历史新高。新业务及其他：2023Q4 新业务营收同比增长 11%至 186 亿元，经营 溢利-48 亿 元（2022Q4 亏 损 64 亿 元） ，经 营溢 利率-26%（YoY+12pct），经营亏损率改善主要得益于业务经营效率提高。1）美团优选业务：2023 年美团优选业务规模增长低于预期、行业竞争证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2地商业复苏强劲，利润表现超预期（买入）*本地生活服务Ⅱ*陈梦竹》——2023-08-27《美团-W（3690.HK）2023Q1 财报点评：核心本地商业复苏强劲，利润大超预期（买入）*本地生活服务Ⅱ*陈梦竹》——2023-05-28加剧导致业务亏损显著；2024 年公司将针对美团优选业务进行战略调整，重点追求业务大幅减亏而非扩大市场份额，计划提高商品加价率及降低补贴，聚焦用户自然留存率的长期增长。2）美团买菜业务：业务升级为全新品牌小象超市，2023 年交易金额同比增长约30%，用户规模、客单价及购买频次均实现稳步增长，自有品牌销售占比持续提升；公司将继续优化供应链以降低履约成本。盈利预测和投资评级： 长期看好公司在即时配送领域的核心壁垒以及本地生活业务中的高韧性，且考虑到新业务 2024 年大幅减亏预期，我们上调公司2024-2026年营收预测为 3,309/3,859/4,374亿元，上调 2024-2026 年归母净利润预测为 265/393/493 亿元，Non-GAAP归 母 净 利 润 预 测 为 363/502/616 亿 元 ， 对 应 摊 薄 EPS 为4.16/6.12/7.60 元；根据 SOTP 估值法，我们给予 2024 年美团合计目标市值 7,030 亿元人民币，对应目标价 113 元人民币/123 港元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济增长不及预期；消费复苏不及预期；本地生活和零售行业竞争加剧，行业增长不及预期；美团优选等新业务 UE 改善不及预期等。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）276745330899385902437367增长率(%)26201713归母净利润（百万元）13856264863934949308增长率(%)-914925摊薄每股收益（元）2.114.166.127.60ROE(%)9141820P/E38.4819.5113.2610.69P/B3.332.712.292.02P/S1.831.531.311.16EV/EBITDA21.2011.578.567.05资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所（单位均为人民币，换算汇率为 2024.3.22 实时汇率，1 港元=0.92 元人民币）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3事件:2024年 3 月 22 日公司发布 2023Q4 财报，2023Q4 实现营收 737 亿元（YoY+23%，QoQ-4%），营业利润 18 亿元（对应 2022Q4 亏损 7 亿元），净利润 22 亿元（对应 2022Q4 亏损 11 亿元），Non-GAAP EBITDA 37 亿元（YoY+26%，QoQ-40%），Non-GAAP 归母净利润 44 亿元（YoY+428%，QoQ-24%）。我们的观点：1、 整体业绩表现：（1）业绩总览：2023Q4 实现营收 737 亿元（YoY+23%，QoQ-4%），高于彭博一致预期的 727 亿元；2