纺织服饰行业专题研究-运动鞋服：2025年稳健增长，长期赛道投资价值高

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰 运动鞋服：2025 年稳健增长，长期赛道投资价值高 2025 年回顾：基本面稳健增长，库存管理持续优化。2025 年安踏体育营收/剔除 2024 年一次性利得后归母净利润同比分别+13.3%/+13.9%至 802.2 亿元/135.9 亿元，李宁营收/归母净利润同比分别+3.2%/-2.6%至 296.0 亿元/29.4 亿元，特步国际营收/归母净利润同比分别+4.2%/+10.8%至 141.5 亿元/13.7 亿元，361 度营收/归母净利润同比分别+10.6%/+14.0%至 111.5 亿元/13.1 亿元，板块公司整体表现稳健。从库存层面来看，我们判断截至 2025年末各运动品牌渠道库销比基本在 4-5 个月左右，渠道库存质量健康。 ➢ 从估值层面来看，目前板块整体估值水平仍处于过去 2-3 年中枢位置，安踏体育/李宁/特步国际/361 度对应 2026 年 PE 分别为 12x/17x/9x/8x，2026 年以来随着国家政策的持续刺激以及居民消费信心回升，板块估值仍有上升空间。 运营趋势分析：板块公司着力于产品力提升、渠道端运营改善、营销推广抢占消费者心智。 1）产品端：各品牌以跑步产品为核心，依托前沿科技平台推动产品迭代，李宁 2025 年推出中底科技“超䨻胶囊”，特步推出 160X 7.0 系列助力运动员打破国家纪录；在跑步产品之外，品牌公司继续完善户外产品矩阵，拓宽增长动能。 2）渠道端：在门店数量稳定的基础上（截至 2025 年末安踏/Fila/李宁/特步/361 度门店数量为 9855/2040/7609/7845/9011 家），各品牌推动差异化业态创新与单店运营效率提升，安踏竞技场旗舰店月均店效超 300 万，361 度全国累计落成 127 家超品店，李宁探索龙店新店型，特步国际强化奥莱渠道布局。 3）营销端：各公司立足核心运动品类深化赛事资源布局，同时重视品牌层面的大赛营销，李宁赞助中国奥委会有望持续提升品牌影响力，安踏为国家队提供专业装备，为品牌科技属性背书，361 度连续蝉联亚运会赞助合作伙伴，为海外业务扩张奠定基础，特步国际继续发力跑步赛道，巩固竞争护城河。 展望 2026 年：板块需求韧性仍在，标的公司提质增效。核心逻辑一方面在于居民消费信心处于逐步复苏阶段，政策持续刺激效果有望逐步显现；另一方面随着运动群体扩大，消费者对功能性服饰的偏好有望延续。综合考虑基数因素及消费复苏节奏，我们预计 2026 年增速或呈现前低后高的趋势。从业绩层面来看，不考虑一次性利得因素当前我们预计安踏体育 2026 年归母净利润增长 3%至 140.53 亿元，预计李宁 2026 年归母净利润下降 2.7%至 28.6 亿元，预计特步国际 2026 年归母净利润下降 8.1%至 12.6 亿元，预计 361 度 2026年归母净利润增长 11.1%至 14.6 亿元。 盈利预测与投资建议：2026 年以来随着公司推进春节假期营销和产品上新，我们判断 Q1 整体表现保持稳健增长态势。推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的【李宁】，当前股价对应 2026 年 PE 为 17 倍；推荐集团化运营能力卓越的运动鞋服板块优质标的【安踏体育】，当前股价对应 2026 年 PE 为 12 倍；关注特步国际、361 度。 风险提示：消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 分析师 王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题： Lululemon 发布 FY2025 年报，Q4 表现超公司预期 》 2026-03-22 2、《纺织服饰：周专题：中国服饰出口 2 月快速增长，部分服饰制造商营收公布 》 2026-03-15 3、《纺织服饰：周专题：adidas 2025 年经营表现优异，盈利水平提升》 2026-03-08 -10%-2%6%14%22%30%2025-032025-072025-112026-03纺织服饰沪深3002026 03 31年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 2020.HK 安踏体育 买入 5.58 4.86 5.60 5.65 11.9 13.7 11.9 11.8 2331.HK 李宁 买入 1.17 1.14 1.11 1.26 16.4 16.8 17.3 15.2 1368.HK 特步国际 买入 0.44 0.49 0.45 0.50 9.0 8.1 8.8 7.9 1361.HK 361 度 买入 0.56 0.63 0.70 0.79 9.5 8.3 7.5 6.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2026 03 31年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 2025 年回顾：板块经营稳健，公司股价走势有所分化 ................................................................................... 4 1.1 基本面回顾：收入/业绩平稳增长，库存健康 ........................................................................................ 4 1.2 估值与股价回顾：板块估值处于历史中枢，关注龙头估值提升机会 ...................................................... 7 2. 展望 2026 年：板块需求韧性仍在，标的公司提质增效 .................................................................................. 9 3. 运营趋势分析：产品+渠道优化持续，助力公司长期增长 ............................................................................ 10 3.1 产品端：硬核科技驱动性能跨越，细分矩阵实现多品类覆盖 ...........................