食品饮料行业26年春季糖酒会-近期更新反馈：分化中破局，底部萌生机

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 食品饮料 26 年春季糖酒会&近期更新反馈：分化中破局，底部萌生机 投资建议：1、白酒：春糖呈现产业结构分化、酒企回归理性、报表持续出清的趋势，茅台变革引领、五粮液控量挺价，短期建议关注一季报反馈，中期把握配置机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清：五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖等、今世缘、金徽酒、珍酒李渡等。2、大众品：产品聚焦健康功能升级，渠道着力变革挖掘增量，餐饮链修复贯穿全年，聚焦复苏与成长双主线：1）复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品（A+H）、海天味业（A+H）、宝立食品、燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒、巴比食品、新乳业、伊利股份、三元股份、仙乐健康等；2）成长主线布局零食、饮料及α个股：鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、农夫山泉、东鹏饮料、安琪酵母、泉阳泉、H&H 国际控股。 白酒：春节延续分化、底部持续出清、行业换轨发展、龙头韧性成长。本周一年一度春季糖酒会在成都召开，从产业趋势来看，2026 年春季糖酒会整体表现较为平淡，参会企业较往年明显减少，且头部酒企基本取消布展环节。根据我们从酒企、经销商、终端等多维度调研结果来看，我们认为，需求端结构持续分化、品牌集中度提升，价格带韧性高端>中端>次高端，且各价格份额以龙头酒企的核心单品为主。供给端酒企普遍维护核心单品的价格体系，持续推进去库、促进动销，渠道管理方面稳固现有经销商大盘的同时积极推进数字化，挖掘新客群、新场景、新需求，组织架构也同步优化调整。茅台飞天春节后批价稳定在 1600 元上下，同时酱香酒电商渠道 2026 年实现开门红。另外，本次春糖行业也呈现几个新趋势：一是新酒饮，如汾酒单设露酒展并推出陈皮汾酒，老窖成功构建新酒饮产品矩阵；二是线上化和即时零售，这一渠道显著增量。此外，珍酒李渡披露业绩，2025 年实现营收 36.5 亿元、同比-48.3%，归母净利润 5.4 亿元、同比-59.3%，经调整净利润 5.2 亿元，同比-68.8%；对应 2025H2 营收同比-60.7%，归母净利润同比转亏/-106.3%，经调整净利润同比转亏/-113.6%，老品 2025H2 大幅出清，新品大珍贡献增量。同时公司拟将联盟商权益支付计划从大珍扩展至其他产品系列的经销商，珍十五新版采用月月分红+股权激励（锁定期 1-3 年），模式创新更新一步。我们认为白酒行业报表端持续释放压力、出清风险，2026 年春节奠定良好开局的情况下全年环比基数前高后低、行业整体节奏良性，茅台龙头通过改革已领先行业率先走出底部，板块整体有望迎来环比持续改善，短期建议关注一季报情况，中期把握配置机遇。 五粮液：开局动销彰显品牌韧性，浓香第一坚定发展信心。2026 年春节动销核心单品八代五粮液渠道动销同比实现双位数增长，考虑 2025 年控货低基数我们预计较 2024 年同期依旧保持积极增长，通过营销组合拳实现强动销、高开瓶、强转化，充分彰显品牌韧性和消费者基础。八代普五批价保持稳定、库存持续优化，我们认为进入淡季后有望强化批价管控实现价盘理性小幅修复。产品结构多元化矩阵布局，在普五核心单品基础上通过五粮液一见倾心、FIFA 美加墨世界杯官方联名产品等满足差异化、年轻化、国际化等增量需求与增量场景。 泸州老窖：控量挺价追求长期发展，聚焦低度触达年轻客群。当前白酒正处调整阶段，元春开门红阶段老窖选择控量挺价策略，实现终端价格对竞品的超越。伴随政商务场景承压，老窖推进“终端大基建”、“名酒进名增持（维持） 行业走势 作者 分析师 李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师 陈熠 执业证书编号：S0680523080003 邮箱：chenyi5@gszq.com 分析师 黄越 执业证书编号：S0680525050002 邮箱：huangyue1@gszq.com 分析师 王玲瑶 执业证书编号：S0680524060005 邮箱：wanglingyao@gszq.com 分析师 李依琳 执业证书编号：S0680524080001 邮箱：liyilin@gszq.com 研究助理 吴林轩 执业证书编号：S0680124070006 邮箱：wulinxuan@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：社零增长提速，关注春糖反馈》 2026-03-22 2、《食品饮料：周观点：茅台改革再推进，关注 CPI上行机遇》 2026-03-15 3、《食品饮料：周观点：内需改善、政策回暖、春意盎然》 2026-03-08 -20%-10%0%10%20%30%2025-032025-072025-112026-03食品饮料沪深3002026 03 29年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 企”等活动，纵深突破市场，通过数字化系统建设，同时实施终端开瓶配额制，保障渠道发展良性。应对当前白酒消费结构的深刻变化，老窖主动顺应市场低度化、健康化需求方向，重点推进低度产品拓展，依托主题营销、明星代言、体育赛事等方式触达年轻客群。 水井坊：继续出清释压，营销深化调整。2025 年预计实现营收 30.38 亿元、同比-42%，归母净利润 3.92 亿元、同比-71%；对应 2025Q4 营收6.90 亿元、同比-52%，归母净利润 0.66 亿元、同比-70%，公司主动去库释压。2025 年公司实施停货、优化买赠政策、提升市场秩序管理力度等系列调整措施，强化渠道信心与价格体系稳定性，渠道库存质量、价格稳定性和分销结构均得到改善。 舍得酒业：25 年如期出清，26 年渐进改善。2025 年实现营收 44.2 亿元、同比-17.5%，归母净利润 2.2 亿元、同比-35.5%；对应 2025Q4 营收同比-20.0%，归母净利润同比亏损收窄/+22.9%。2026 年公司继续坚持“渠道向下、品牌向上、全面向 C”的核心策略，持续打造品味舍得、舍之道、沱牌 T68 等大单品、推动产品结构高端化，聚焦打造 N 个小区域、高占有的基地市场，加强线上渠道拓展。 食品：产品聚焦健康功能升级，渠道着力变革挖掘增量。春糖食品展会聚焦健康化、功能化方向，低糖、低 GI、药食同源等新品集中爆发，供应链定制、柔性生产、自有品牌等也成为新增长点。在渠道快速变革，供应链更加短平快，市场转向存量博弈的当下，新经销论坛更加聚焦即时零售、出海、自有品牌、数字化 AI 等新方向，挖掘市场增量机会。从近期公司交流反馈看，保健品、餐供、调味品、零食等板块细分龙头均为长期发展谋篇布局，具体路径包括聚焦健康化、功能化趋势打造新品爆品，挖掘新兴渠道增量，加速海外市场布局等： 汤臣倍健：2026 年收入目标双位数增长，重点发力线上渠道、多品类破局。公司目标 2026-2028 年 3 年时间创收入新高，其中 2026 年收入目标双位数