显微镜下的中国经济(2024年第11期)：生产高频数据为何与总量数据有较大分歧

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2024 年 3 月 24 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2024 年第 11 期） 工业增加值调查样本的调整和高频数据样本的有偏性是高频数据与总量数据分歧加大的重要因素。  前两月工业增加值同比增长 7.0%，其中制造业增加值同比增长 7.7%，二者比去年年末和去年同期水平均有明显提高，大幅好于市场预期。并且，这也与前两月生产高频数据表现较大差异。从上周的情况看，生产高频数据虽然环比仍在改善，但同比增速普遍较弱。那么，是什么原因导致生产的高频数据与总量数据呈现出截然不同的表现呢？我们认为可能有两方面的原因。  其一，工业增加值的样本进行了调整。工业增加值的统计口径是年主营业务收入 2000 万元及以上企业。这意味着每年有部分企业达到规模纳入调查范围，也有部分企业因规模变小退出调查范围。从前两月行业数据看，跟新质生产力、高技术产业相关的行业增速较快，而传统行业增速偏慢。再考虑到高频数据近两年来的表现，有可能退出调查范围是一些传统行业，而纳入范围的行业可能是新质生产力或高技术产业相关的行业，即使有些行业看起来是传统行业。。例如，近年来我国新能源智能车生产保持较快增长，高频数据中轮胎的开工率始终处于较高水平，对应的橡胶和塑料制品业增加值今年前两月同比增长 13.1%。  其二，前两月出口明显超预期，对应出口交货值同期增速已经由负转正，从去年的-3.9%回升至 0.4%。这意味着出口产业链相关行业增加值增速较快。例如，汽车制造业前两月同比增长 9.8%，化学原料和化学制品制造业同比增长 10.0%。但生产高频数据中，钢铁、水泥等传统行业数据数量占比较高，水泥对应的非金属矿物制品业前两月增速仅为 3.9%，明显落后于全部增速。增长较快的行业高频数据整体占比不高也可能是高频与总量数据背离的重要原因之一。  上周国内出行数据保持改善趋势。其中，九大城市地铁客流量环比上 1265.8万人次至 41426.15 万人次，达到今年最高水平。国内民航班机数量也有所回升，上周国内民航航班执行 86852 架次，环比上升 2.7%，同比上升5.3%。  总的来看，今年前两月根据工业增加值和服务业生产指数拟合的 GDP 增速已经达到 4.9%，若加上建筑业增加值和农业增加值，那么一季度 GDP 增速超过 5%的可能性较高。  风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 生产高频数据为何与总量数据有较大分歧 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 .................................................................................................................................................................... 5 2、 产能利用率 ........................................................................................................................................................... 10 3、 产量 ...................................................................................................................................................................... 14 4、 价格 ...................................................................................................................................................................... 18 5、 库存 ...................................................................................................................................................................... 25 6、 房地产市场 ........................................................................................................................................................... 31 7、 出行与物流 ........................................................................................................................................................... 33 图表目录 图 1：沥青企业开工率继续上升（%） ......................................................................................................................... 5 图 2：电炉开工率继续上升（%） ................................................................................................................................ 5 图 3：主要钢企高炉开工率继续下降（%）.................................................................................................................. 6 图 4：螺纹钢开工率上升（%） .....................................................................................................