威迈斯(688612)首次覆盖报告：800V+集成化趋势明确，国内车载电源龙头走向全球

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 威迈斯 800V+集成化趋势明确，国内车载电源龙头走向全球 威迈斯（688612.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 688612.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 38.12 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 刘小龙 S0800523100001 18682295990 liuxiaolong@research.xbmail.com.cn 相关研究 国内第三方车载电源龙头，业绩表现亮眼。公司以工业电源为起点，2013年在车载电源业务取得突破，2017 年车载电源成为公司主要业务来源。根据 NE 时代数据，公司 2023 年车载电源出货量达到 132 万套，同比+27.4%，如剔除比亚迪（弗迪）和特斯拉自供，公司市场份额达到32.38%，是国内第三方车载电源龙头。公司发布业绩快报，2023 年公司实现营业收入 55.24 亿元，同比+44.11%，实现归母净利润 5.01 亿元，同比+69.85%，实现扣非归母净利润 4.76 亿元，同比+76.89%。 行业迈向高压化+集成化，预计 2026 年全球车载电源集成规模达到 400 亿元。预计 24 年 800V 车型迎来放量，未来高压平台渗透率有望加速提升，我们测算 800V 趋势有望为车载电源/电驱单车价值量带来 700/2200 元左右价值量提升。此外，电源集成化方案可有效减少器件使用数量，满足轻量化需求，多合一产品渗透率有望提升。我们预计 2026 年全球车载电源集成规模有望超 400 亿元，23-26 年 CAGR=26%。 公司客户资源优质，海外拓展进度领先。整车厂对零部件企业资格认证严格，认证周期较长，公司先后成为上汽、理想、吉利、长安等国内头部车企核心供应商；海外方面，公司已实现向 Stellantis 集团量产供货，海外业务占比呈现逐年快速增长，同时公司还取得了雷诺、阿斯顿马丁等国际车企定点，预计海外业务未来有望持续为公司贡献重要业绩增量。 产品结构改善提升盈利水平，液冷充电模块打造潜在增长。公司 800V 高压以及 11kW 等高价值量产品占比逐步提升，多合一产品实现降本增效，价格战背景下公司盈利能力有望保持稳定。此外，液冷超充模块在超充桩中价值量占比较高，公司液冷超充模块产品已取得极氪、理想定点，车企加速扩建超充桩有望为公司带来较大业绩弹性。 投资建议：下游头部客户为公司提供业绩支撑，海外业务+液冷超充打开增长空间。我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为 5.01/6.80/8.97 亿元，同比+69.8%/+35.8%/+31.9%，对应 EPS 为 1.19/1.61/2.13 元。给予其 24 年30X 目标市盈率，目标价为 48.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：技术升级迭代和研发失败；行业竞争加剧导致份额减少；原材料依赖进口及价格大幅波动。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,695 3,833 5,524 7,051 8,975 增长率 157.9% 126.1% 44.1% 27.7% 27.3% 归母净利润 (百万元) 75 295 501 680 897 增长率 1261.6% 292.8% 69.8% 35.8% 31.9% 每股收益（EPS） 0.18 0.70 1.19 1.61 2.13 市盈率（P/E） 213.8 54.4 32.1 23.6 17.9 市净率（P/B） 22.0 15.6 4.8 4.0 3.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-032023-072023-11威迈斯汽车电子电气系统沪深300证券研究报告 2024 年 03 月 24 日 公司深度研究 | 威迈斯 西部证券 2024 年 03 月 24 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 威迈斯核心指标概览 ................................................................................................................ 6 一、 车载电源第三方龙头，业绩保持快速增长 ....................................................................... 7 1.1 以工业电源起步，深耕电力电子近二十年 .................................................................... 7 1.2 公司股权结构集中，核心管理团队拥有深厚的背景和经验 ........................................... 8 1.3 业务规模快速增长，盈利水平保持稳定 ........................................................................ 9 二、 车载电源：集成化、高压化成为趋势，行业集中度高 ............................