紫金矿业(601899)年报点评：新项目建设有序推进，公司力争规模实力再上新台阶

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月24日买 入紫金矿业（601899.SH）——年报点评新项目建设有序推进，公司力争规模实力再上新台阶核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.39 元总市值/流通市值405157/405157 百万元52 周最高价/最低价16.16/10.38 元近 3 个月日均成交额1881.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《紫金矿业（601899.SH）-铜矿年产量首次超百万吨，成长性仍值得期待》 ——2024-03-11《紫金矿业（601899.SH）-2023 年净利润稳步增长，铜矿年产量首次超百万吨》 ——2024-01-30《紫金矿业（601899.SH）三季报点评：三季度利润环比明显提升，成长性仍值得期待》 ——2023-10-29《紫金矿业（601899.SH）半年报点评：矿山成本有所上升，内增外拓驱动中长期成长性》 ——2023-08-28《紫金矿业（601899.SH）-23Q1 利润环比明显提升，中长期成长路径明确》 ——2023-04-28公司发布 2023 年年报：全年实现营业收入 2934 亿元，同比+9%；实现归母净利润 211 亿元，同比+5%；实现经营性现金流 369 亿元，同比+29%。2023Q4实现营收 684 亿元，同比+3%；实现归母净利润 50 亿元，同比+47%；实现经营性现金流 111 亿元，同比+66%。公司发布 2024 年核心矿产品产量目标，维持 2025 年核心矿产品产量指引：矿产金产量 2024 年 73.5 吨，同比+9%，2025 年 90 吨，同比+22%；矿产铜2024 年 111 万吨，同比+10%，2025 年 117 万吨，同比+5%；当量碳酸锂 2024年 2.5 万吨，2025 年 12 万吨。核心矿产品成本方面：2023 年矿产金单位营业成本 223.07 元/克，同比+16.3%；矿产铜加权平均单位营业成本 23270.11 元/吨，同比+17.2%；矿产锌单位营业成本 9266 元/吨，同比+15.6%。公司核心矿产品的成本同比明显提升，但铜 C1 成本和黄金 AISC 成本仍位于全球前 20%分位。新项目建设有序推进，新能源新材料增量快速聚焦铜：刚果(金)卡莫阿三期采选工程预计将于 2024 年二季度建成投产，配套50 万吨铜冶炼厂预计 2024 年四季度建成投产，届时产能将提升至 60 万吨铜以上；塞尔维亚两大铜矿 2025 年将全面完成改扩建工程，届时铜矿产能有望达到 30 万吨/年；西藏巨龙铜矿二期改扩建工程获有关部门批准，计划2025 年底建成投产，届时年矿产铜将达 30-35 万吨；西藏朱诺铜矿项目快速推进，未来将形成 9.9 万吨/年产能铜矿山。金：苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后将形成 10 吨/年产金能力；波格拉金矿于 2023 年 12 月 22 日全面复产，达产后平均年矿产金 21 吨，归属公司权益年矿产金约 5 吨；山西紫金智能化采选改扩建工程建成投产，达产后年新增矿产金 3-4 吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿 240 万吨采选项目启动建设，预计露采建成达产后年均产金约 3.3 吨。锂：湖南湘源硬岩锂矿二期 500 万吨采选系统有序推进，计划 2025 年二季度建成投产；阿根廷 3Q 锂盐湖一期工程年产 2 万吨碳酸锂项目第一阶段投料试车成功，二期工程年产 3 万吨碳酸锂项目盐田项目建设有序推进；西藏拉果错锂盐湖一期将形成 2 万吨/年氢氧化锂产能。风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。投资建议：维持 “买入”评级。预 计 公 司 2024-2026 年 营 收 为 3154/3377/3555 亿 元 ， 同 比 增 速7.5%/7.1%/5.3%；归母净利润为 249.95/311.41/368.53 亿元，同比增速18.4%/24.6%/18.3%；摊薄 EPS 为 0.95/1.18/1.40 元，当前股价对应 PE 为16/13/11X。公司资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)270,329293,403315,392337,733355,508(+/-%)20.1%8.5%7.5%7.1%5.3%净利润(百万元)20,04221,11924,99531,14136,853(+/-%)27.9%5.4%18.4%24.6%18.3%每股收益（元）0.790.800.951.181.40EBITMargin11.2%10.8%10.6%12.1%13.9%净资产收益率（ROE）22.5%19.6%20.0%21.2%21.4%市盈率（PE）19.519.216.213.011.0EV/EBITDA14.314.712.910.69.0市净率（PB）4.393.773.242.762.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 2023 年实现归母净利润 211 亿元，同比+5%公司发布 2023 年年报：全年实现营业收入 2934 亿元，同比+9%；实现归母净利润211 亿元，同比+5%；实现扣非归母净利润 216 亿元，同比+11%；实现经营性现金流 369 亿元，同比+29%。公司 2023Q4 实现营收 684 亿元，同比+3%；实现归母净利润 50 亿元，同比+47%；实现扣非归母净利润 64 亿元，同比+78%；实现经营性现金流 111 亿元，同比+66%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心矿产品产量方面：2023 年公司矿产金产量 67.7 吨，同比+20%；矿产铜产量101 万吨(含控股企业 100%产量及联营合营企业权益产量)，同比+11%，超额完成全年产量目标；矿产锌(铅)产量 46.7 万吨，同比+3%；矿产银产量 412 吨，同比+4%；当量碳酸锂产量 0.29 万吨；矿产钼产量 0.81 万吨。图3：公司核心矿产品产量数据图4：公司核心矿产品分季度产量数据资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理公司发布 2024 年核心矿产品产量目标，同时维持 2025 年核心矿产品产量指引：矿产金产量 2024 年 73.5 吨，同比+9%，2025 年 90 吨，同比+22%