固收视角：建筑业复工偏慢，新房、二手房有温差

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 建筑业复工偏慢，新房、二手房有温差 华泰研究 2024 年 3 月 11 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 21 2897 2228 主要观点 出行活动强度维持在历史偏高位。电影票房节后有所降温。建筑业开复工节奏偏慢，汽车销售动能不强。上周在部分地区低温回升下动力煤日耗回落，水电整体保持平稳，复产复工节奏偏慢和生产待修复格局未改。建筑业节后开工复产节奏仍无明显提速，复工率及劳务上工率均大于往年同期，除雨水天气影响外，新项目减少及续建项目进度偏慢或为主要原因。水泥需求偏弱但供给略有修复，库容比持续震荡，价格小幅回落。黑色供给表现略强于需求，库存延续上行，上下游价格走势反转分化。对应基建需求的石油沥青开工率延续上行。制造业方面，轮胎开工率修复水平处于历史高位，销售端延续修复但动能不及节前。化工产业链复工复产节奏稳步提升。新房成交热度下行，结构上一线>三线>二线。二手房成交季节性回升，热度相对韧性，结构上一二线>三线，挂牌呈现价小幅下跌、量低位大幅回暖的特征。政策方面，需求端，上周政策主要涉及人才购房、住房公积金和住房契税补贴。供给端，2024 年的政府工作报告指出，在融资方面要对不同所有制房地产企业合理融资需求一视同仁给予支持，促进房地产市场平稳健康发展，在住房保障方面要加大保障性住房建设和供给，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求。 出行活动强度维持在历史偏高位 出行活动仍维持在历史偏高位。截至 3 月 7 日当周，9 个重点城市地铁客运量周均环比+3.2%（前值为+23.7%），同比增长+1.7%（前值为-1.1%），较 2019 年同期+16.2%（前值为+12.8%），仍维持韧性。城际出行方面，截至 3 月 9 日当周，国内航班（不含港澳台）执行航班数量周均值环比-9.2%，同比+9.7%（前值为+16.2%），执飞率 85%（=执行航班数/计划航班数，前值为 89%，去年同期为 80%）。 消费方面，电影票房节后有所降温。截至 3 月 7 日当周，上周电影票房环比-35.1%（前值为-54.8%），电影票房同比去年+106.6%（前值为+206.6%），相较 2019 年同期-34.1%（前值为+3.8%），服务消费节后有所降温。 政策端，3 月 5 日，上海市政府办公厅近日印发《本市促进服务消费提质扩容的实施方案》。提出到 2027 年，在服务消费各领域形成一批新增长点，全面提升上海服务消费的国际知名度、品牌集聚度、商业活跃度、消费便利度和政策引领度，服务零售额占社会零售总额的比重超过 50%。到 2035 年，形成资源集聚和辐射全球市场的高品质、创新型、数字化、融合化、绿色化服务消费新体系，服务零售额占社会零售总额的比重超过 60%。3 月 5 日，政府工作报告将“着力扩大国内需求，推动经济实现良性循环”列为 2024 年政府工作的十项任务之一，并对“促进消费稳定增长”作出明确部署，强调要“从增加收入、优化供给、减少限制性措施等方面综合施策”。 建筑业开复工节奏偏慢，汽车销售动能不强 上周在部分地区低温回升下动力煤日耗回落，水电整体平稳，复产复工节奏偏慢和生产待修复格局未改。建筑业节后开工复产节奏仍无明显提速，复工率及劳务上工率均弱于往年同期，除雨水天气影响外，新项目减少及续建项目进度偏慢为主要原因。水泥需求偏弱但供给略有修复，库容比持续震荡，价格小幅回落。黑色供给表现略强于需求，库存延续上行，上下游价格走势反转分化。对应基建需求的石油沥青开工率延续上行。制造业方面，轮胎开工率修复水平处于历史高位，销售端延续修复但动能不及节前。化工产业链复工复产节奏稳步提升。 具体来看： （1）电力方面，气温回升下动力煤日耗高位回落，水电整体平稳。截至 3 月 7 日，25 省动力煤日耗周均环比/同比分别-5.0%/+3.2%（前值为+25.7%/+6.2%），较 2019 年同期+53.3%（前值为+72.0%）。截至 3 月 10 日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为+2.6%/-8.2%（前值为-2.6%/-5.3%），较 2019 年同期+9.1%（前值为-24.5%）。随着部分地区气温回升，动力煤日耗高位回落，复工复产节奏偏慢与生产待修复的格局未改。 （2）建筑业开工复产节奏偏慢，水泥黑色供给恢复快于需求，库存与价格走势不一。 ①建筑业开复工节奏仍无明显提速，慢于往年同期。根据百年建筑网，截至 3 月 5 日，全国工地开复工率/劳务上工率为 62.9%/57.5%，春节对齐后同比-13.6pct/-10.7pct，对比 2022 年-6.7pct/-13.3pct，对比 2021 年-24pct/-26.1pct，复工节奏慢于往年同期，除多地雨水天气影响拖累整体开工进度外，新项目减少及续建项目进度偏慢或为主要原因。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 ②水泥需求偏弱，供给略有修复，库容比持续震荡，价格小幅回落。上周水泥需求季节性回升，全国重大项目形成托底但支撑作用有限。截止 3 月 1 日，水泥发运率同比-17.4%（前值为-17.7%）。供给端磨机运转率回升略强于季节性，产能利用率小幅上行，截止 3 月 1 日，磨机运转率同比-6.2%（前值为-1.8%）；根据百年建筑网，截至 3 月 6 日，全国水泥熟料产能利用率 32.65%（前值 31.82%）。库容比持续震荡，截至 3 月 1 日，水泥库容比周环比-0.7%（前值为+0.2%）、同比-4.3%（前值为-5.0%）。库存压力下水泥价格小幅回落，上周环比-0.10%（前值+0.16%）。 ③黑色供需整体偏弱，供给表现略强于需求，库存延续上行，上下游价格走势分化。供给端，高炉开工率低位小幅震荡，螺纹、线材产量有所回升但仍处于低位。截至 3 月 7 日，全国高炉开工率同比-4.8pct（前值为-3.7pct），截至 3月 8 日，线材产量同比-34.26%（前值为-37.67%）。需求端，建材成交量维持弱势、螺纹钢表观消费量恢复不及历史同期。截至 3 月 8 日，建筑钢材成交量周同比为-24.6%（前值为-18.2%）；螺纹钢表观消费量同比为-60.4%（前值为-84%），复工节奏缓慢叠加项目总量减少造成需求水平和恢复斜率双拖累，螺纹钢库存小幅上行。价格端，螺纹钢价格下行，铁矿石价格上行，上下游情绪分化反转，关注后续黑色动态。螺纹钢价格环比-2.72%（前值+0.64%），铁矿石价格环比+1.04%（前值-7.10%）。库存方面，供给强于需求的格局下，螺纹钢库存延续上行。截至 3 月 8 日，螺纹钢库存 949.3 万吨，绝对值高于 2019 和 2021 年同期水平，