固收深度报告：我国当下债券存量和付息压力的探究与思考

东吴证券研究所 1/12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 20240313 我国当下债券存量和付息压力的探究与思考 2024 年 03 月 13 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 我国当前债券存量和付息压力现状：截至 2024 年 3 月 7 日，我国整体债券存量 1,584,227 亿元，其中国债存量占比 19%，地方政府债存量占比 26.02%，城投债存量占比 7%。地方债存量不断提升并于 2017 年超过国债存量。以债务存量乘以加权平均发行利率计算付息压力，地方债付息压力最大，国债次之，城投债最小。 ◼ 国债债券存量和付息压力：截至 2024 年 3 月 7 日，我国国债债券存量为 301,370 亿元。2015 年至今国债存量整体保持稳定增长态势，而 2020年和 2023 年分别为应对疫情冲击和支持灾后恢复重建大量放债，国债存量猛增。截至 2024 年 3 月 7 日，我国国债付息压力为 6,177 亿元。自 2015 年至今除 2016 年和 2022 年外其余年份国债付息压力皆呈现递增状态。国债存量剩余期限方面，我国一年内到期的存量国债占比 19%，我国目前存量国债的短期偿债风险尚且可控，此外我国国债存量期限结构合理，还息压力和偿债压力整体可控。 ◼ 地方债债券存量和付息压力：截至 2024 年 3 月 7 日，我国地方债债券存量为 412,283 亿元。我国长期实行积极的财政政策，地方财政赤字不断提高，地方债存量不断提高。地方债存量省份分布方面，截至 2023 年末我国地方债存量前三的省份分别是广东、山东和浙江。地方债存量类型方面，专项债自 2014 年以来呈高速扩张态势，2020 年存量超过一般债成为地方债主要存量形式。地方债存量剩余期限方面，目前我国一年内到期的存量地方债占比 7%，表明我国存量地方债的短期偿债风险可控性强，偿债压力小，主要偿还压力落于未来 3 年期之后，其中长期发展潜力或将对债务违约的可能性造成更深远的影响。 ◼ 城投债债券存量和付息压力：截至 2024 年 3 月 7 日，我国城投债债券存量为 116,933 亿元。2014 年至 2017 年和 2019 年到 2021 年两个阶段城投债保持高速增长态势，因我国城投债保持严监管态势，2022 年以来城投债存量增加额和增速大幅下降，保持低增长态势。2014 年以来城投债付息压力不断提升。2023 年“一揽子化债”政策重启特殊再融资债券促进城投债发行利率中枢下移，2024 年开年城投债付息压力下降。城投债存量省份分布方面，截至 2023 年末我国城投债存量前三的省份分别是江苏、浙江和山东。城投债存量剩余期限方面，目前我国一年内到期的存量城投债占比 25%，表明存量城投债存在一定程度短期偿债风险。 ◼ 基于债券存量和付息压力的思考：我们认为 2024 年大家对于国债投资热情会不断高涨。一方面国债短期还本付息压力有限，偿债压力小，安全性、稳定性高；另一方面，虽然地方债、城投债收益率相对较高，但二者付息偿债压力相对较大，存在信用风险，存在违约可能性。 ◼ 风险提示：宏观经济增速不及预期；政策调整超预期；数据统计存在偏差。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 东吴证券研究所 2/12 内容目录 1. 我国债券存量和付息压力现状 .......................................................................................................... 4 2. 国债债券存量和付息压力现状知多少？ .......................................................................................... 4 3. 地方债债券存量和付息压力现状知多少？ ...................................................................................... 5 4. 城投债债券存量和付息压力现状知多少？ ...................................................................................... 8 5. 基于债券存量和付息压力的思考 .................................................................................................... 10 6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 东吴证券研究所 3/12 图表目录 图 1： 2014 年-2024 年 3 月 7 日国债债券存量和付息压力 ............................................................... 5 图 2： 截至 2024 年 3 月 7 日国债存量按期限分布............................................................................. 5 图 3： 2014 年-2024 年 3 月 7 日地方债债券存量和付息压力 ........................................................... 6 图 4： 截至 2023 年末各省份地方债债券存量和付息压力................................................................. 7 图 5： 2023 年各省份地方债付息压力和付息压力财政收入占比...................................................... 7 图 6： 2014 年-2023 年一般债、专项债余额 ....................................................................................... 8 图 7： 截至 2024 年 3 月 7 日地方债存量按期限分布...............................